企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）是一種在國內(nèi)普及率不高但又在外資企業(yè)中十分受寵的一種估值方法，那么今天，我們就一起來看看EV/EBITDA。

      EV (Enterprise Value)，表示企業(yè)價(jià)值，是衡量公司價(jià)值的一種方式，經(jīng)常以直接的公司市值的替代形式出現(xiàn)。

      計(jì)算公式為：EV= 公司市值＋負(fù)債＋少數(shù)股東權(quán)益＋優(yōu)先股－現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物

      人們經(jīng)常將EV看作是接管的理論價(jià)格。在并購活動(dòng)中，收購方必須承擔(dān)被收購方的負(fù)債，這提高了并購的成本，但與此同時(shí)，被收購公司的現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物在收購之后將直接落入收購者的口袋，這對(duì)收購者來說等同于減少了收購成本。EV和直接的公司市值在很多方面都有差別，因此有很多人把它作為公司價(jià)值更精確的代表。比如，當(dāng)收購方收購其它公司時(shí)，它要同時(shí)承擔(dān)對(duì)方公司的債務(wù)，因此EV提供了一個(gè)更為準(zhǔn)確的收購估值，因?yàn)樵贓V的估值計(jì)算當(dāng)中加入了債務(wù)。

      EBITDA是Earnings Before Interest，Taxes, Depreciation and Amortization的縮寫，即未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤。 EBITDA被私人資本公司廣泛使用，用以計(jì)算公司經(jīng)營業(yè)績。

      計(jì)算公式為：EBITDA＝凈利潤＋所得稅＋利息＋折舊＋攤銷，或EBITDA＝EBIT＋折舊＋攤銷。凈銷售量-營業(yè)費(fèi)用=EBIT；EBIT 折舊費(fèi)用 攤銷=EBITDA 。

      EBITDA最早是在20世紀(jì)80年代中期使用杠桿收購的投資機(jī)構(gòu)在對(duì)那些需要再融資的賬面虧損企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，被大量使用。他們通過計(jì)算EBITDA來快速檢查公司是否有能力來償還這筆融資的利息。

      玩杠桿收購的那些投資銀行家們推廣了EBITDA的使用，他們通過EBITDA來檢測(cè)某家公司是否有能力償還短期（1－2年）貸款。至少，從理論上講，EBITDA利息覆蓋率（EBITDA除以財(cái)務(wù)費(fèi)用）可以讓投資者知道這家公司在再融資之后究竟是否有足夠利潤支付利息費(fèi)用。

      EBIT全稱Earnings Before Interest and Tax，即息稅前利潤，從字面意思可知是扣除利息、所得稅之前的利潤。

      計(jì)算公式有兩種，EBIT＝凈利潤＋所得稅＋利息，或EBIT＝經(jīng)營利潤＋投資收益＋營業(yè)外收入－營業(yè)外支出＋以前年度損益調(diào)整。

      EBIT通過剔除所得稅和利息，可以使投資者評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)不用考慮項(xiàng)目適用的所得稅率和融資成本，這樣方便投資者將項(xiàng)目放在不同的資本結(jié)構(gòu)中進(jìn)行考察。EBIT與凈利潤的主要區(qū)別就在于剔除了資本結(jié)構(gòu)和所得稅政策的影響。如此，同一行業(yè)中的不同企業(yè)之間，無論所在地的所得稅率有多大差異，或是資本結(jié)構(gòu)有多大的差異，都能夠拿出EBIT這類指標(biāo)來更為準(zhǔn)確的比較盈利能力。而同一企業(yè)在分析不同時(shí)期盈利能力變化時(shí)，使用EBIT也較凈利潤更具可比性。

      EV/EBITDA又稱企業(yè)價(jià)值倍數(shù)，是一種被廣泛使用的公司估值指標(biāo)，投資應(yīng)用：EV/EBITDA和市盈率（PE）等相對(duì)估值法指標(biāo)的用法一樣，其倍數(shù)相對(duì)于行業(yè)平均水平或歷史水平較高通常說明高估，較低說明低估，不同行業(yè)或板塊有不同的估值（倍數(shù)）水平。

      但EV/EBITDA較PE有明顯優(yōu)勢(shì)，首先由于不受所得稅率不同的影響，使得不同國家和市場(chǎng)的上市公司估值更具可比性；其次不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響，公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)的改變都不會(huì)影響估值，同樣有利于比較不同公司估值水平；最后，排除了折舊攤銷這些非現(xiàn)金成本的影響（現(xiàn)金比賬面利潤重要），可以更準(zhǔn)確的反映公司價(jià)值。

      但EV/EBITDA更適用于單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司估值，如果業(yè)務(wù)或合并子公司數(shù)量眾多，需要做復(fù)雜調(diào)整，有可能會(huì)降低其準(zhǔn)確性。

      公式為：EV/EBITDA倍數(shù)=EV÷EBITDA

      投資應(yīng)用：企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）和市盈率（PE）等相對(duì)估值法指標(biāo)的用法一樣，其倍數(shù)相對(duì)于行業(yè)平均水平或歷史水平較高通常說明高估，較低說明低估，不同行業(yè)或板塊有不同的估值（倍數(shù)）水平。

      EV/EBITDA法估值公司價(jià)值：公司價(jià)值EV=市值 （總負(fù)債-總現(xiàn)金）=市值 凈負(fù)債

      EBITDA (利息、所得稅、折舊、攤銷前盈余）=EBIT（息稅前利潤） 折舊費(fèi)用 攤銷費(fèi)用。

      其中，EBIT（息稅前利潤）=毛利-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用=EV/EBITDA估值方法

      EV/EBITDA倍數(shù)和P/E同屬于可比法，在使用的方法和原則上大同小異，只是選取的指標(biāo)口徑有所不同。

      從指標(biāo)的計(jì)算上來看，EV/EBITDA倍數(shù)使用企業(yè)價(jià)值（EV），即投入企業(yè)的所有資本的市場(chǎng)價(jià)值代替PE中的股價(jià)，使用息稅折舊前盈利（EBITDA）代替PE中的每股凈利潤。企業(yè)所有投資人的資本投入既包括股東權(quán)益也包括債權(quán)人的投入，而EBITDA則反映了上述所有投資人所獲得的稅前收益水平。

      相對(duì)于PE是股票市值和預(yù)測(cè)凈利潤的比值，EV/EBITDA則反映了投資資本的市場(chǎng)價(jià)值和未來一年企業(yè)收益間的比例關(guān)系。因此，總體來講，PE和EV/EBITDA反映的都是市場(chǎng)價(jià)值和收益指標(biāo)間的比例關(guān)系，只不過PE是從股東的角度出發(fā)，而EV/EBITDA則是從全體投資人的角度出發(fā)。在EV/EBITDA方法下，要最終得到對(duì)股票市值的估計(jì)，還必須減去債權(quán)的價(jià)值。在缺乏債權(quán)市場(chǎng)的情況下，可以使用債務(wù)的賬面價(jià)值來近似估計(jì)。

      在具體運(yùn)用中，EV/EBITDA倍數(shù)法和PE法的使用前提一樣，都要求企業(yè)預(yù)測(cè)的未來收益水平必須能夠體現(xiàn)企業(yè)未來的收益流量和風(fēng)險(xiǎn)狀況的主要特征。這體現(xiàn)于可比公司選擇的各項(xiàng)假設(shè)和具體要求上，缺失了這些前提，該方法同樣也就失去了合理估值的功能。

      EVEBITDA較PE有明顯優(yōu)勢(shì)。概括而言，由于不受所得稅率不同的影響，使得不同國家和市場(chǎng)的上市公司估值更具可比性；其次不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響，公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)的改變都不會(huì)影響估值，同樣有利于比較不同公司估值水平；最后，排除了折舊攤銷這些非現(xiàn)金成本的影響（現(xiàn)金比賬面利潤重要），可以更準(zhǔn)確的反映公司價(jià)值。但EV/EBITDA更適用于單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司估值，如果業(yè)務(wù)或合并子公司數(shù)量眾多，需要做復(fù)雜調(diào)整，有可能會(huì)降低其準(zhǔn)確性。

      當(dāng)然，和其他任何方法一樣，EV/EBITDA也有一些固有的缺陷。

      首先，和PE比較起來，EV/EBITDA方法要稍微復(fù)雜一些，至少還要對(duì)債權(quán)的價(jià)值以及長期投資的價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)估計(jì)。其次，EBITDA中沒有考慮到稅收因素，因此，如果兩個(gè)公司之間的稅收政策差異很大，這個(gè)指標(biāo)的估值結(jié)果就會(huì)失真。最后，和PE一樣，EBITDA也是一個(gè)單一的年度指標(biāo)，并沒有考慮到企業(yè)未來增長率這個(gè)對(duì)于企業(yè)價(jià)值判斷至關(guān)重要的因素，因而也只有在兩個(gè)企業(yè)具有近似增長前景的條件下才適用。

EV/EBITDA的優(yōu)點(diǎn)

      1、不受所得稅率不同的影響，使得不同國家和市場(chǎng)上的上市公司估值更具有可比性；

      2、不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響，公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)的改變不會(huì)影響估值，有利于比較不同公司估值水平；

      3、排除了折舊攤銷這些非現(xiàn)金成本的影響（現(xiàn)金比賬面利潤重要），可以更準(zhǔn)確地反映公司價(jià)值。

EV/EBITDA的缺點(diǎn)

      1、方法比P/E稍微復(fù)雜，至少還要對(duì)債權(quán)的價(jià)值以及長期投資的價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)估計(jì)；

      2、沒有考慮到稅收因素，如果兩個(gè)公司之間的稅收政策差異很大，指標(biāo)的估值結(jié)果就會(huì)失真。

      最后，和PE一樣，EBITDA也是一個(gè)單一的年度指標(biāo)，并沒有考慮到企業(yè)未來增長率這個(gè)對(duì)于企業(yè)價(jià)值判斷至關(guān)重要的因素，因而也只有在兩個(gè)企業(yè)具有近似增長前景的條件下才適用?！V/EBITDA倍數(shù)法作為當(dāng)前專業(yè)投資人員越來越普遍采用的一種估值方法，其主要優(yōu)勢(shì)就在于EBITDA指標(biāo)對(duì)企業(yè)收益的更清晰度量，以及該指標(biāo)和企業(yè)價(jià)值之間更強(qiáng)的相關(guān)性。

      然而在某些具體行業(yè)中，由于行業(yè)特性和會(huì)計(jì)處理規(guī)定可能會(huì)導(dǎo)致上述關(guān)系一定程度的扭曲，這時(shí)就需要使用者對(duì)EBITDA指標(biāo)進(jìn)行一定的調(diào)整，恢復(fù)其衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)稅前績效的合理性。以航空公司為例，公司運(yùn)營的飛機(jī)有的是自籌資金購買的，這在財(cái)務(wù)報(bào)表上顯示為企業(yè)的固定資產(chǎn)需要每年計(jì)提折舊。

      如上所述，這類費(fèi)用并不在EBITDA指標(biāo)中扣除。但航空公司中還有相當(dāng)一部分飛機(jī)是租來的，每年付給飛機(jī)租賃公司一定的費(fèi)用，而這部分費(fèi)用在財(cái)務(wù)報(bào)表中顯示為經(jīng)營費(fèi)用，在EBITDA指標(biāo)中已經(jīng)進(jìn)行了扣除。顯然，如果單純的比較航空公司EBITDA水平就會(huì)有失公允。所以，此時(shí)應(yīng)該將航空公司EBITDA指標(biāo)中已經(jīng)扣除的租賃費(fèi)用加回，變形為EBITDAR指標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)公司之間的可比性，相應(yīng)的估值方法也變形為EV/EBITDAR倍數(shù)法。在石油行業(yè)中，勘探活動(dòng)可以界定為高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。要衡量石油公司的運(yùn)營績效，需要將勘探費(fèi)用加回以進(jìn)行比較，此時(shí)相應(yīng)的估值方法演化為EV/EBITDAX。