收入穩(wěn)定增長，利潤略有下滑。公司2019上半年實現營業(yè)收入141.73億元，同比增長19.51%；歸屬于上市公司股東凈利潤15.16億元，同比增長-2.84%；扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤11.68元，同比增長-2.75%，對應EPS0.59元。其中Q2單季營收74.43億元，同比增長21.22%；歸屬于上市公司股東凈利潤8.04億元，同比增長-5.95%。報告期內，公司收入穩(wěn)定增長，利潤略有下滑，主要受部分參股子公司短期拖累影響。

　　制藥板塊增長良好，服務、器械板塊表現欠佳。報告期內，公司制藥板塊實現營收108.95億元，同比增長21.65%；實現分部利潤12.32億元，同比增長22.59%；核心產品依諾肝素鈉注射液、非布司他片、匹伐他汀鈣片和富馬酸喹硫平片等均保持了快速增長態(tài)勢，新藥利妥昔單抗于今年5月上市，并已納入新版醫(yī)保目錄，下半年有望逐漸快速放量。報告期內，公司醫(yī)療服務板塊實現營收14.59億元，同比增長21.56%；實現分部利潤1.01億元，同比增長-24.47%；主要受部分新建和新開業(yè)醫(yī)院仍處在拓展期前期虧損、經營成本上升導致，公司擬出售和睦家醫(yī)院股權，醫(yī)療服務方面的投資有望逐漸收縮。報告期內，公司器械診斷板塊實現營收17.97億元，同比增長6.45%；實現分部利潤2.30億元，同比增長-8.78%；主要受“達芬奇手術機器人”裝機量不及預期，合資公司直觀復星前期投入較大等因素的影響。報告期內，公司參股的國藥控股實現歸屬凈利潤30億元，同比增長6.33%，醫(yī)藥分銷業(yè)務企穩(wěn)向好。

　　研發(fā)投入持續(xù)加大，生物類似藥進入收獲期。公司2019上半年研發(fā)投入為13.51億元，同比增長13.69%；制藥業(yè)務的研發(fā)投入為12.05億元，其中研發(fā)費用為7.24億元，同比增長21.45%。報告期內，公司在研創(chuàng)新藥、仿制藥、生物類似藥及仿制藥一致性評價等項目共計233項，其中小分子創(chuàng)新藥16項、生物創(chuàng)新藥12項、生物類似藥20項、國際標準的仿制藥129項、一致性評價項目54項；研發(fā)進展方面，已有9個小分子創(chuàng)新藥產品、9個適應癥于中國境內獲臨床試驗批準；13個單克隆抗體產品、3個聯合治療方案在全球范圍內開展20多項臨床試驗；曲妥珠單抗和阿達木單抗已納入上市優(yōu)先審評。

　　盈利預測：我們預測公司2019-2021年實現歸屬于母公司凈利潤分別為33.08億元、39.93億元、48.32億元，對應EPS分別為1.29元、1.56元、1.89元，當前股價對應PE分別為21.5/17.8/14.7倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：新藥研發(fā)進度不及預期的風險；主要產品銷售不及預期風險；外延整合進度不及預期的風險。