2019年8月12日，微芯生物上市，高開(kāi)512%，數(shù)字非常吉利，繼續(xù)延續(xù)著科創(chuàng)板打新收益率賊高的好消息，各位朋友可以繼續(xù)放開(kāi)身段玩。

其實(shí)深圳微芯生物是第一批科創(chuàng)板上會(huì)對(duì)象，過(guò)會(huì)已經(jīng)兩個(gè)多月了，同期上會(huì)的天準(zhǔn)科技、安集微電子都是第一批上市企業(yè)，微芯生物遲到了許久。好在遲到不是缺席，股東瞬間財(cái)富自由。

高開(kāi)512%后，公司市值接近600億，雖然公司去年的凈利潤(rùn)只有1800萬(wàn)，也就是說(shuō)估值3333倍，牛逼。

今天我們一起看看微芯生物憑什么享有如此高的估值。

微芯生物主要財(cái)務(wù)指標(biāo)如下，2015年至2018年?duì)I業(yè)收入分別為0.45億、0.85億、1.11億和1.48億，雖然規(guī)模不大但是增長(zhǎng)率很高。可以看到歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)之間，非經(jīng)常性損益很大，2017年和2018年分別為1461萬(wàn)元和1230萬(wàn)元，這導(dǎo)致扣非歸母凈利潤(rùn)看起來(lái)很小，2016年至2018年分別為503萬(wàn)、1130萬(wàn)和1898萬(wàn)元，但是增長(zhǎng)很迅速。

由此我們得出以下結(jié)論：微芯生物規(guī)模不大，增長(zhǎng)迅速，但是扣非凈利潤(rùn)很低。這點(diǎn)需要搞清楚原因，是毛利率問(wèn)題還是費(fèi)用問(wèn)題，其實(shí)仔細(xì)看上表就會(huì)發(fā)現(xiàn)，公司研發(fā)費(fèi)用很高，研發(fā)投入超過(guò)50%了，但是要確定資本化和費(fèi)用化問(wèn)題。

當(dāng)然，2019年半年報(bào)顯示，收入增速只有13%，扣非歸母凈利潤(rùn)只有0.15億，增速32%。

看盈利能力，超過(guò)95%的毛利率在醫(yī)藥生物行業(yè)也算是很高了，這里需要注意銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率都非常高，說(shuō)明這家企業(yè)應(yīng)該是兩條路走路：研發(fā)+銷售驅(qū)動(dòng)。但是加權(quán)ROE只有6.44%，可以說(shuō)非常低了。

由此我們得出以下結(jié)論：毛利率非常高，但是規(guī)模有限導(dǎo)致研發(fā)投入和銷售費(fèi)用投入占比過(guò)高，ROE很低，換句話說(shuō)，隨著規(guī)模增長(zhǎng)，有提升ROE的空間。

看現(xiàn)金流量表，2016年至2018年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為6313萬(wàn)元、510萬(wàn)元和1384萬(wàn)元，凈現(xiàn)比并不高。原因就在于應(yīng)收賬款連續(xù)兩年增加超過(guò)2000萬(wàn)。這說(shuō)明，即使公司毛利率很高，但是跟醫(yī)藥生物行業(yè)其他多數(shù)公司一樣，現(xiàn)金流一般。

存在問(wèn)題，2016 年、2017 年、2018 年公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為60.52%、62.01%和55.85%，研發(fā)投入很高，但是資本化比例也很高，2016年至2018年資本化2264萬(wàn)元、3331萬(wàn)元和4038萬(wàn)元，接近一半。這意味著公司的利潤(rùn)有點(diǎn)虛高，同時(shí)資本化金額導(dǎo)致公司賬面開(kāi)發(fā)支出余額高達(dá)1.46億元。

另外公司應(yīng)收賬款、在建工程都是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，尤其是在建工程余額高達(dá)2.69億元，這相對(duì)于現(xiàn)在的資產(chǎn)規(guī)模，這家公司投入還是很大的。

雖然財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不怎么樣，但是看主營(yíng)業(yè)務(wù)，似乎可以理解。公司是T細(xì)胞淋巴瘤治療領(lǐng)域領(lǐng)軍的創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，產(chǎn)品包括已上市的抗癌藥西達(dá)本胺（商品名“愛(ài)譜沙”，占公司銷售額90%以上），以及在研的胰島素增敏劑西格列他鈉、抗癌藥西奧羅尼等，其中西達(dá)本胺為我國(guó)首款也是唯一一款專門治療外周T 淋巴細(xì)胞瘤的藥物。

據(jù)方正證券預(yù)計(jì)，根據(jù)西達(dá)本胺國(guó)內(nèi)市場(chǎng)各適應(yīng)癥的潛在市場(chǎng)空間、滲透率和用藥量，測(cè)算得到西達(dá)本胺國(guó)內(nèi)頂峰銷售額約20.6億元（主力品種）；預(yù)計(jì)口服糖尿病藥物西格列他鈉頂峰銷售額有望達(dá)到10億元（預(yù)計(jì)2020年上市），多靶點(diǎn)抗癌藥物西奧羅尼頂峰銷售額有望達(dá)到5億元（預(yù)計(jì)2024年上市）。

本次公司申請(qǐng)科創(chuàng)版上市，擬公開(kāi)發(fā)行超過(guò)5000萬(wàn)股，不低于發(fā)后總股本10%，擬募集金額超過(guò)8.04億元，估值約80億元。

因?yàn)楣?018年度經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入為14,768.90萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為1897.61萬(wàn)元，公司適用《上市規(guī)則》第2.1.2條第一）項(xiàng)之上市標(biāo)準(zhǔn)：“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元”。

由此我們可以建立微芯生物的畫(huà)像：創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，高投入，雖然現(xiàn)在只有一款藥上市，總體評(píng)價(jià)7分左右，雖然財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一般，但是醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)還是要支持的，這種研發(fā)支出率讓人無(wú)比佩服。

至于估值和市值，科創(chuàng)板嘛，開(kāi)心就好。