有一種行情是市場保持窄幅震蕩，運用傳統(tǒng)的趨勢交易方式很難在這種情況下獲利，但是對于期權(quán)交易來說，依然存在獲利的機會，比如運用買入蝶式策略。蝶式策略屬于市場中性策略，是一種通過牛市價差和熊市價差組合構(gòu)造的區(qū)間獲利策略，是投資者戰(zhàn)勝小幅震蕩市場的有效方法之一。

一、構(gòu)建方法

圖為蝶式策略損益圖

蝶式策略因其盈虧圖形似蝴蝶翅膀，故而得名。蝶式策略可由四份期權(quán)合約構(gòu)成：一份實值期權(quán)的多頭、兩份平值期權(quán)的空頭，以及一份虛值期權(quán)的多頭。構(gòu)成蝶式策略的期權(quán)需皆為認購或者皆為認沽，行權(quán)價分三檔且等距，數(shù)量為1:2:1。行權(quán)價之間的間距越大，潛在的最大收益越少，承受的風險越小。

買入蝶式策略：買入一份行權(quán)價為A的期權(quán)，賣出兩份行權(quán)價為B的期權(quán)，并買入一份行權(quán)價為C的期權(quán)。（A<B<C）(+)蝶式(A,B,C)=(+)opt(A)+(-)2opt(B)+(+)opt(C)

賣出蝶式策略：賣出一份行權(quán)價為A的期權(quán)，買入兩份行權(quán)價為B的期權(quán)，并賣出一份行權(quán)價為C的期權(quán)。(-)蝶式(A,B,C)=(-)opt(A)+(+)2opt(B)+(-)opt(C)

二、收益與風險

蝶式價差策略的風險和回報都是有限的。舉個例子，當前50ETF價格為2.74，投資者認為接下來50ETF的走勢大概率保持窄幅震蕩，那么他可以選擇以2.75作為中間行權(quán)價構(gòu)建買入蝶式策略。

1、買入一份行權(quán)價為2.7的認購期權(quán)，支付權(quán)利金730元；

2、賣出兩份行權(quán)價為2.75的認購期權(quán)，收取權(quán)利金435×2=870元；

3、買入一份行權(quán)價為2.8的認購期權(quán)，支付權(quán)利金265元。

該策略的最大虧損為權(quán)利金凈支出，權(quán)利金凈支出為730+265-870=89元。

若到期時50ETF價格為2.75，行權(quán)價為2.7的認購期權(quán)到期收益為（2.75-2.70）*10000=500元，行權(quán)價為2.75和行權(quán)價為2.8的認購期權(quán)作廢。此時策略產(chǎn)生最大收益，最大收益為500-89=411元。

蝶式價差也可以由認沽期權(quán)構(gòu)成，由認沽期權(quán)所構(gòu)造的蝶式價差與由認購期權(quán)所構(gòu)造的蝶式價差完全相同。

三、后續(xù)調(diào)整

如果標的價格的走勢符合預期，可以選擇持有合約到期或者提前平倉落袋為安。但是如果標的價格出現(xiàn)大幅震蕩或者持續(xù)單邊行情，則需要及時移倉止損并采取合適的策略。

1、當后市出現(xiàn)大幅震蕩行情時，可以將蝶式策略逐步調(diào)整為跨式策略或者勒式策略；

2、當標的價格出現(xiàn)單方向大幅波動時，可以將部分合約平倉，留下牛市價差或者熊市價差的部分，甚至可以將策略進一步調(diào)整為認購期權(quán)或者認沽期權(quán)；

3、當標的價格漲過較高的行權(quán)價或者跌過最低的行權(quán)價時，則需要及時移倉，以減少虧損。

四、拓展

(一)     鷹式策略

圖為鷹式策略損益圖

因為蝶式策略的盈利區(qū)間較為狹窄，所以投資者又將目光投向了鷹式策略。鷹式策略可以看作是蝶式策略的衍生策略，因為除了中間兩份期權(quán)的行權(quán)價不同以外，其他的特點與蝶式策略相同。構(gòu)成鷹式策略的期權(quán)需皆為認購或者皆為認沽，行權(quán)價分四檔且等距，數(shù)量為1:1:1:1。與蝶式策略相同，鷹式策略也可以看作是牛市價差和熊市價差的組合。鷹式策略的盈利性同樣不取決于行情的波動方向，而是基于市場的波動情況。相較于蝶式策略，鷹式策略的最大盈利有所減少，但是擴大了盈利區(qū)間，增大了獲利的概率。

買入鷹式策略：買入一份行權(quán)價為A的期權(quán)，賣出一份行權(quán)價為B的期權(quán)，賣出一份行權(quán)價為C的期權(quán)，并買入一份行權(quán)價為D的期權(quán)。(A<B<C<D)(+)鷹式(A,B,C,D)=(+)opt(A)+(-)opt(B )+(-)opt(C)+(+)opt(D)

賣出鷹式策略：賣出一份行權(quán)價為A的期權(quán)，買入一份行權(quán)價為B的期權(quán)，買入一份行權(quán)價為C的期權(quán)，并賣出一份行權(quán)價為D的期權(quán)。(-)鷹式(A,B,C,D)=(-)opt(A)+(+)opt(B)+(+)opt(C)+(-)opt(D)

(二)     鐵蝶策略、鐵鷹策略

圖為鐵蝶策略及鐵鷹策略損益圖

蝶式策略和鐵蝶策略的構(gòu)造很相似，從收益風險以及組合盈虧點的角度看，鐵蝶策略和蝶式策略是沒有差別的。組合中同時有認購和認沽期權(quán)，行權(quán)價分三檔且等距，數(shù)量為1:2:1。鐵蝶策略的優(yōu)勢在于，蝶式策略中存在實值合約，而買入鐵蝶策略的兩個中間行權(quán)價的期權(quán)為平值期權(quán)，較低和較高行權(quán)價的期權(quán)為虛值期權(quán)，所以買入鐵蝶策略全是由平值和虛值合約構(gòu)成，成本相對較低。鐵鷹策略同理，這里不再贅述。

買入鐵蝶策略：賣出一份行權(quán)價為A的認沽期權(quán)，買入一份行權(quán)價為B的認沽期權(quán)，買入一份行權(quán)價為B的認購期權(quán)，并賣出一份行權(quán)價為C的認購期權(quán)。(A<B<C)(+)鐵蝶(A,B,C)=(-)認沽(A)+(+)認沽(B)+(+)認購(B)+(-)認購(C) 

賣出鐵蝶策略：買入一份行權(quán)價為A的認沽期權(quán)，賣出一份行權(quán)價為B的認沽期權(quán)，賣出一份行權(quán)價為B的認購期權(quán)，并買入一份行權(quán)價為C的認購期權(quán)。(-)鐵蝶(A,B,C)=(+)認沽(A)+(-)認沽(B)+(-)認購(B)+(+)認購(C)

買入鐵鷹策略：賣出一份行權(quán)價為A的認沽期權(quán)，買入一份行權(quán)價為B的認沽期權(quán)，買入一份行權(quán)價為C的認購期權(quán)，賣出一份行權(quán)價為D的認購期權(quán)。(A<B<C<D)(+)鐵鷹(A,B,C,D)=(-)認沽(A)+(+)認沽(B)+(+)認購(C)+(-)認購(D)

賣出鐵鷹策略：買入一份行權(quán)價為A的認沽期權(quán)，賣出一份行權(quán)價為B的認沽期權(quán)，賣出一份行權(quán)價為C的認購期權(quán)，買入一份行權(quán)價為D的認購期權(quán)。(-)鐵鷹(A,B,C,D)=(+)認沽(A)+(-)認沽(B)+(-)認購(C)+(+)認購(D)

五、結(jié)論

綜上所述，蝶式價差策略是一種非常溫和的策略，雖然它不會給投資者帶來巨大的收益，但是當預期標的資產(chǎn)的價格走勢呈窄幅震蕩時，買入蝶式是較為理想的策略。若后市行情出現(xiàn)變化時，投資者需要及時調(diào)整策略，以減少損失控制風險。