虎視財研: 同濟堂財報中的五顆雷在我們國家，取名字是一件很講究的事情。比如你做藥品生意，最好取一個“XX堂”的名字，這樣聽起來有歷史厚重感，比較拉風一點...

云起時候 2019-08-06

展開全文

在我們國家，取名字是一件很講究的事情。比如你做藥品生意，最好取一個“XX堂”的名字，這樣聽起來有歷史厚重感，比較拉風一點。

A股很多醫(yī)藥公司都是這么干的，比如同仁堂、九芝堂、太安堂、圣濟堂、一心堂、廣生堂等。當然，還有我們今天的主角——同濟堂。

同濟堂是一家來自湖北的醫(yī)藥流通企業(yè)，2016年借殼新疆上市公司啤酒花，開始在A股愉快地玩耍。

同濟，寓意同舟共濟。而同濟堂的控股股東似乎沒有跟廣大股民朋友同舟共濟的意思。今年5月，股份剛解禁不久的控股股東湖北同濟堂投資控股有限公司（以下簡稱“同濟堂控股”）宣布擬減持不超過6%的股份,數(shù)量不超過8,637.98萬股，以7月31日收盤價來算，大概3.5個小目標。

不幸的是，減持還未付諸行動，控股股東股份卻遭遇了司法凍結(jié)。7月28日晚間，同濟堂發(fā)布了一則關(guān)于控股股東股份被凍結(jié)的公告，控股股東同濟堂控股所持公司2.93億股股份被司法凍結(jié)，占公司總股本的20.35%。

另外，同濟堂的股權(quán)質(zhì)押比例非常高。截至7月23日，同濟堂控股及其一致行動人新疆嘉釀投資有限公司、武漢卓健投資有限公司合計持有同濟堂股份的43.58%，而其累計質(zhì)押股數(shù)占總股本的36.87%。

以上種種，成功吸引到了虎哥的眼球，虎哥決定多看幾眼同濟堂的財報。不看則已，一看嚇尿。虎哥一通擼下來，發(fā)現(xiàn)這個同濟堂不簡單。

一、毛利率奇高

同濟堂的生意其實很簡單，第一大主營業(yè)務(wù)是醫(yī)藥批發(fā)，另外還有醫(yī)藥零售配送、非醫(yī)藥產(chǎn)品銷售、果蔬制品、房地產(chǎn)銷售。與醫(yī)藥批發(fā)相比，這些業(yè)務(wù)規(guī)模都不大。

同濟堂最神奇的地方，就在于它的醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)。它這個業(yè)務(wù)的毛利率高得不可思議。

2016年至2018年，同濟堂醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率分別為15.17%、16.52%、14.18%。這些數(shù)據(jù)是個什么概念呢？

下面我們將同濟堂2018年的毛利率跟同行業(yè)可比公司相同業(yè)務(wù)的毛利率來進行一番對比：

（注：以上數(shù)據(jù)整理自各上市公司2018年年報披露數(shù)據(jù)）

虎哥選擇了13家醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)營收規(guī)模在百億以上的企業(yè)來進行對比，行業(yè)平均毛利率為8.67%，而同濟堂的毛利率為14.18%，比同行業(yè)平均水平高出5.51個百分點，比華中地區(qū)最大的醫(yī)藥流通企業(yè)九州通的毛利率高出6.13個百分點，是行業(yè)龍頭上海醫(yī)藥的2倍！

看到這里也許有看官要說了，你沒看到瑞康醫(yī)藥的毛利率高達19.1%嗎？虎哥當然看到了，瑞康醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率高主要是因為它的醫(yī)療器械業(yè)務(wù)營收規(guī)模大且毛利率高，2018年的營收為128.76億，毛利率為31.19%，刨去醫(yī)療器械業(yè)務(wù)，其醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率為11.69%，而同濟堂刨去醫(yī)療器械業(yè)務(wù)的毛利率是13.14%。

所以，同濟堂的醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率是14家企業(yè)中最高的。虎哥認為，不管是市場地位、渠道、營收規(guī)模，同濟堂都不具備明顯優(yōu)勢，特別是與處于同一地區(qū)的九州通相比，明顯處于劣勢，所以同濟堂醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)奇高的毛利率顯然是不正常的，虎哥嚴重懷疑它這塊業(yè)務(wù)的毛利率虛高。

二、采購數(shù)據(jù)嚴重異常

同濟堂2016年完成對啤酒花的借殼。自2016年以來，同濟堂歷年財報從來不披露前五大客戶與供應(yīng)商的具體名單。

不過虎哥看財報從來是鍥而不舍，年報不披露借殼方案里你敢不披露？于是乎虎哥追蹤到其借殼上市的方案，發(fā)現(xiàn)其對供應(yīng)商的采購數(shù)據(jù)嚴重異常。

問題出在其2012年第一大供應(yīng)商的采購數(shù)據(jù)上：

單位：萬元

（資料來源：新疆啤酒花股份有限公司重大資產(chǎn)出售、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案））

根據(jù)同濟堂的借殼草案披露，該公司2012年的第一大供應(yīng)商是山西振東醫(yī)藥物流有限公司，采購金額為27,388.58萬元。

這家公司就是A股上市公司振東制藥的孫公司，持股比例是60%，納入振東制藥的合并報表。

根據(jù)振東制藥披露的2012年前五大客戶數(shù)據(jù)，當年該公司前五大客戶貢獻的營收共計1.8億元，具體明細如下：

（資料來源：振東制藥2012年年報第151頁）

從上面數(shù)據(jù)可以看到，振東制藥2012年第一大客戶貢獻的營收僅5,463.29萬元，第五大客戶貢獻的營收更是只有2,656.77萬元，而同濟堂根本沒有出現(xiàn)在其前五大客戶名單中，也就是說，即使同濟堂向振東制藥采購了產(chǎn)品，金額也不會超過2,656.77萬元。

那么問題來了，同濟堂2012年怎么可能向振東制藥采購了2.74億元藥品呢？人家當年前五大客戶合計的銷售金額也不過是1.8億呢，我勒個去！

所以，虎哥認為，同濟堂2012年向振東制藥的采購數(shù)據(jù)存在嚴重水分，有為了上市而進行財務(wù)舞弊的重大嫌疑。

三、不存在的并購標的

據(jù)18年年報，同濟堂其他應(yīng)收款期末賬面余額約8.85億元，其中其他往來款期末余額3.14億元。

這3.14億元的其他往來款中，包括同濟堂在2018年12月對團風縣鑫旺藥業(yè)有限公司、湖北日月新健康醫(yī)藥科技有限公司、湖北柏寧醫(yī)療器械有限公司、荊門博軒醫(yī)藥有限公司分別付了1.27億元、3,999.89萬元、3,057.28萬元、2,213.16萬元并購保證金。

虎哥發(fā)現(xiàn)，對團風縣鑫旺藥業(yè)有限公司、荊門博軒醫(yī)藥有限公司支付的并購保證金，其真實性非?？梢?h-char unicode="3002">。

首先，荊門博軒醫(yī)藥有限公司是一家根本不存在的公司！

虎哥查詢了國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)及天眼查，根本查不到這家公司。也就是說，所謂的荊門博軒醫(yī)藥有限公司這個公司，在我國官方的工商信息查詢系統(tǒng)是不存在的！

那么，這家公司很可能就是一馬甲，而背后，可能還涉及到對上市公司資金的非法挪用。

另外，同濟堂對團風縣鑫旺藥業(yè)支付的1.27億元也可能并不是并購意向金，而是資金拆借款。因為，自2018年4月開始，鑫旺藥業(yè)兩大股東即將所持有的共計2,380萬股全部質(zhì)押給了同濟堂。

（資料來源：天眼查，團風縣鑫旺藥業(yè)有限公司股權(quán)出質(zhì)）

同濟堂在回復(fù)上交所問詢函時表示，已于2019年一季度收回了這1.27億元并購意向款，而目前龍軍和祝少先對團風縣鑫旺藥業(yè)有限公司的股權(quán)質(zhì)押卻仍處于有效狀態(tài)。

四、離奇的預(yù)付款

2018年末，同濟堂預(yù)付款項期末余額5.25億元，同比增長124.23%，其中預(yù)付款余額前五名的明細如下：

（資料來源：同濟堂關(guān)于上交所18年年報問詢函回復(fù)）

第一大預(yù)付款對象為武漢日月新保健食品有限公司（以下簡稱“日月新食品”），余額高達1.72億。

那么這個日月新食品是何方神圣呢？根據(jù)工商登記信息，這個公司注冊資金僅50萬元，屬于小微企業(yè)，從事的是食品、保健品批發(fā)業(yè)務(wù)。

要知道，同濟堂2018年的食品、保健品的總營收也不過是1.28億。所以同濟堂這個1.72億的預(yù)付款就顯得格外蹊蹺，也根本不符合正常的商業(yè)邏輯。

另外，向一家注冊資金僅50萬的小微企業(yè)支付1.72億預(yù)付款，隨時都有血本無歸的風險。

五、人均創(chuàng)利和人均工資不匹配

表：同濟堂人均創(chuàng)利（2015年-2018年）

（資料來源：據(jù)公司公告整理）

2016年成功借殼后，同濟堂當年凈利潤有了大幅提高。2016年-2018年，同濟堂人均創(chuàng)利分別為53.52萬元、55.92萬元、51.19萬元，這個人均創(chuàng)利是非常高的。而同期的職工薪酬總額（貸方發(fā)生額）卻持續(xù)下滑，員工人均工資也從2016年的7.65萬元下降到2018年的6.73萬。