2018年7月10日，滬電股份出了一份中期業(yè)績修正公告，把半年報業(yè)績從三個月前預(yù)告的“同比增長7%-55%”調(diào)高到“65%-100%”，可這個巨幅的業(yè)績上調(diào)僅僅讓股價上漲了7%，第二天還跌回去2%，之后才又用了近一個月的時間，慢慢地漲了10%。

大部分人都沒有想到，一年五倍的漲幅就在這個“明牌”中啟動。

前一篇文章，我講了一條從靜態(tài)PE到動態(tài)PE的趨勢線，代表了股價圍繞價值上下波動。但具體如何讓漲幅變成帳戶上的贏利，卻是一個實戰(zhàn)技巧問題。

從經(jīng)典的價投理論上說，我們不需要考慮中間怎么走，只要最終能漲到目標位就行了。

但問題在于，未來的業(yè)績預(yù)測建立在假設(shè)的基礎(chǔ)上，常常到了年終一看，不是高了，就是低了。所以機構(gòu)確定了優(yōu)質(zhì)企業(yè)后，就要長期跟蹤經(jīng)營動態(tài)，并且要預(yù)測全年及下一季的經(jīng)營業(yè)績。一旦企業(yè)實現(xiàn)了預(yù)測，就好像馬拉松運動員階段性實現(xiàn)目標，其股價一般也會跟“業(yè)績趨勢線”上漲一波。

這種上漲分布是不均衡的，往往在集中在財報公布前后，去把當期落后的TTMPE漲回來，或者因為預(yù)期過滿，漲得過高的股價給拉回來。

這段時間被稱為業(yè)績浪的窗口期：

每年的一、三、四月份是年報和一季報的窗口；

七八月份是中報的窗口；

十月份是三季報的窗口。

下面是滬電股份近一年的走勢，它在2018年的中報、三季報和2019年年報、中報公布前后都出現(xiàn)了超預(yù)期的業(yè)績上漲，全部留下了跳空缺口。而除此之外的時間，大部分時間都在盤整或者隨大盤波動。

這就是“業(yè)績推動型牛股”的典型走勢。

“談估值”系列第五篇，我想通過復(fù)盤滬電股份一年五倍的上漲過程，來總結(jié)一下業(yè)績與PE水平是推動一支股票走出一波業(yè)績浪的實戰(zhàn)技巧。

（以下的復(fù)盤，有人喜歡叫“后視鏡”，用這種心態(tài)看問題的，水平大概率進步不了）

因為上一篇閱讀量比較大，所以我發(fā)現(xiàn)了一個問題，很多人并不理解“為什么要計算估值”，有人說，財務(wù)都是假的，看PE有個屁有；有人認為，計算估值就是為了找到低估值的股票。

用PE進行選股，這就是大錯特錯了。比如滬電股份，在去年6月份創(chuàng)出3元多的低價時，其TTMPE為26倍，混在電子制造業(yè)一堆20倍PE的公司中，實在看不出有什么優(yōu)勢。

價值投資正確的順序應(yīng)該是：先研究，再估值，最后交易。因為，同一個行業(yè)，同樣的業(yè)績增速，因為長期邏輯不同，合理估值可能相差一倍。

比如滬電股份的幾個大邏輯：

首先是行業(yè)，PCB行業(yè)因為環(huán)保和人力成本的原因，從臺灣向大陸轉(zhuǎn)移，從年初開始，這個行業(yè)就是分析師推薦的重點。

其次是個股的核心邏輯，滬電在2013-2015 年公司由于昆山新廠搬遷，業(yè)績大幅下滑，到了2018年，黃石新廠的產(chǎn)能正在釋放當中，良品率有望上升，很可能剛好趕上這一輪行業(yè)景氣周期。

最后，滬電的下游行業(yè)是通訊和汽車，5G雖然離貢獻業(yè)績尚早，但確定性非常之高，這就帶來了巨大的業(yè)績彈性。

基本面確定了這三點，基本就是一個值得繼續(xù)跟蹤的標的了，那么接下來就是初步估值環(huán)節(jié)，以判斷是否加入自選股池。

2018年6月份，股價因大盤暴跌創(chuàng)出新低后，基本在30倍靜態(tài)PE、28倍TTMPE的水平，雖然不是很低，但此時處于經(jīng)營低谷，這種估值水平，對業(yè)績的變化非常敏感，就非常值得加入自選股池密切跟蹤了。

確定了這一點之后，從6月底開始，投資者就應(yīng)該提升對滬電業(yè)績拐點的監(jiān)控力度，特別是在業(yè)績浪的前夕，市場本應(yīng)對本文開始提到的7月10日的“業(yè)績修正公告”有激烈的反應(yīng)，如果換成牛市，肯定是公告之后三個漲停一步到位。

非常遺憾的是，此時，大盤剛剛跌破2800的“融斷底”，市場人心惶惶，有限的資金也集中在消費醫(yī)藥中抱團取暖，5G被當成題材股，人人避之不及，即使到了，7月24日，知名機構(gòu)安信電子行業(yè)研究員發(fā)布了一份深度報告，強推滬電，股價依然處于盤整之中。

滬電的業(yè)績浪在正式啟動前，竟然給了市場一個多月的上車時間，大熊市價值發(fā)現(xiàn)的遲鈍給了善于研究不善于交易的人一個最好的禮物。直到大盤啟穩(wěn)，一部分消息靈通的資金大概發(fā)現(xiàn)滬電股份的報表，8月上旬，滬電悄然出現(xiàn)了一波20%的上漲。

該來的，早晚要來。

2018年8月24日，公司公布了“亮瞎狗眼”的中報，落在本已向上修正過的預(yù)測值的上限，Q2單季度凈利潤1.3億，同比增長135%，環(huán)比增長80%，更驚喜的是，同時還預(yù)告三季度將同比大增104-141%。

股價當天漲停報收，但相比兩個月前的最低點3.36，已經(jīng)走了完整的兩波，大漲74%，很多看好的投資者都認為漲幅完全透支了業(yè)績。一猶豫之間，錯過了最好的上車時間。

散戶在研究上處于弱勢，但弱有弱的辦法，可以觀察強者的動向，反推業(yè)績的持續(xù)性。

超預(yù)期的財報，往往會在報表公布前后形成一個跳空缺口，這個缺口如果是在業(yè)績拐點附近，很可能就成為下一個階段的股價運行的低估區(qū)。有經(jīng)驗但缺乏研究深度的投資者，可以觀察這個跳空缺口的支撐力度，來判斷業(yè)績超預(yù)期的持續(xù)性，再決定手中的股票是保留、持有，還是加碼買進？

實際上，滬電之后的股價都在這個跳空缺口之上，就算是10月份的暴跌也沒能補上。

我在上一篇講過，中線投資最重要的是看TTMPE。因為中報的公布，此前一路大漲的TTMPE從43倍突降至31倍，即使跟股價最低點3.36元對應(yīng)的26倍的TTMPE相比，也僅僅上升了20%，低于業(yè)績增速。

無論是從TTMPE，還是大資金的意愿，這都是一個有安全邊際的價格。

但對于長線投資而言，就未必了。

一般而言，股市喜歡踏實，技術(shù)派喜歡要雙底，價投也講究“兩季報表確認”觸底，哪怕股價漲了一段，丟失掉一部分業(yè)績，所以7，8月份的業(yè)績浪過后，股價構(gòu)筑了一個高位平臺，市場在等候三季報的“蓋棺定論”。

不過，具體到滬電股份，因為中報的同時又預(yù)告了三季報，相當于已經(jīng)提前兩次確認了，再加上基本面的研究，所以業(yè)績反轉(zhuǎn)已是板上釘釘了。只是這兩個月大盤進入熊市，給了我們最佳的入場機會，否則，早就被炒上天了。

10月20日，滬電公布了三季度，又一次落在預(yù)告區(qū)間的上沿附近，同時發(fā)布了全年業(yè)績預(yù)告。股價當天報收漲停7.40元，當天的TTMPE為29.6倍，比公布中報時的估值稍稍回落，這個估值水平吸引了一部分追求確定性的資金，之后一路震蕩向上，創(chuàng)出2018年新高8.3元。

可一到11月份，財報公布完，大盤隨超跌的垃圾股一波強勁的反彈，滬電反而走得非常弱，到了年底，竟然補上了三季報的跳空缺口。

業(yè)績再好的股票，如果前期太大，過了財報季，反而容易成為前期獲利資金兌現(xiàn)期。但從長線看，這是一次絕好的介入機會（我的大部分倉位都是在這一段進場的）。

上一篇說過，做長線要看動態(tài)市盈率，三季報公布后，機構(gòu)紛紛調(diào)高2018年的業(yè)績預(yù)測至0.33元，動態(tài)PE僅23倍，不是有空間的。但因為股價此時已翻了一番多，想要判斷長線的機會，我們必須回頭再對基本面重新梳理一遍。

滬電業(yè)績增加的直接原因是新工廠產(chǎn)能恢復(fù)，新工廠產(chǎn)能的題材非常常見，但常常達不到高管的預(yù)期，為什么滬電可以連續(xù)超預(yù)期呢？

熟悉高端制造業(yè)新工廠開業(yè)規(guī)律的人，一定猜到了，必定是良品率的提升大大超過了預(yù)期，導(dǎo)致產(chǎn)能加速利用，新工廠提前扭虧。

投資者往往認為，研發(fā)能力強的、能制造高端產(chǎn)品的，才算有競爭力，其實高端制造業(yè)還是制造業(yè)，其核心在于精密制造工藝。滬電良品率的提升之快，說明市場之前低估了其制造實力。

再看估值，雖然PCB還是屬于制造業(yè)，競爭激烈，高端產(chǎn)品上也比不上深南電路，這個PE水平并不算低，但如果你站在發(fā)展的大視野中，這是一家公司用兩個季度的業(yè)績確認了自己走出周期性底部的時刻，這個PE水平就非常值得了。

所以很多時候，估值并不是看數(shù)字的高低，本質(zhì)上是考驗?zāi)銓窘?jīng)營周期的理解。

你看，滬電從最低價3.36元，漲了70%的地方，只適合做中線，或者長線試探性倉位；但在股價接近翻倍的地方，反而才真正值得重倉長線參與。

至此，第一個翻倍已經(jīng)實現(xiàn)，下面怎么走，還是要看業(yè)績。

2018年2月26日，滬電公布業(yè)績快報，利潤大增180%，雖然落在預(yù)測的上限，但跟機構(gòu)之前的預(yù)測差不多，而且滬電跟隨5G題材大漲100%，已經(jīng)體現(xiàn)了業(yè)績，當天高天低走，給人利好出貨的感覺。

在業(yè)績浪中，一家公司業(yè)績持續(xù)高增長，股價走勢通常分為兩種情況：如果超過預(yù)期，往往是報表前后有兩波上漲，一波炒預(yù)期，一波炒確定性；如果符合預(yù)期，常常要么是報表出來前漲，要么出來之后漲，滬電顯然屬于前者。

為什么會這么走呢？此時的2018年靜態(tài)PE和TTMPE為33倍，但機構(gòu)隨后的研報給出的2019年利潤預(yù)測為0.43元，增速為30%，動態(tài)PE為25倍。

這個估值水平，長期完全可以持有 ，但如果是中線，因為財報期剛剛開始，有些資金會轉(zhuǎn)移到其他業(yè)績可能超預(yù)期的個股。

之后預(yù)告和正式周報之間的等待期，股價在頂部構(gòu)筑了一個短期平臺，真正到3月26日，年報公布的同時，又發(fā)布了一季報預(yù)告，99%-142%。因為市場對滬電的預(yù)期已經(jīng)打滿，而且去年一季度是業(yè)績低谷，所以這個增速并沒有超過市場預(yù)期。

2019年年報與一季報的財報季，恰逢市場炒垃圾的時期，由業(yè)績推動的股票，一旦漲到合理區(qū)間后，反而容易停滯不前。

更重要的是，去年中報超過預(yù)期，基數(shù)非常高，這就對2019年中報的業(yè)績是一個大大的挑戰(zhàn)，如果不及預(yù)期，TTMPE就會上升到35倍，這對電子行業(yè)就顯得有點高了。

此外，業(yè)績浪將在4月結(jié)束，此后，市場會關(guān)注點會從業(yè)績兌現(xiàn)，轉(zhuǎn)移到題材，一批長線或中線資金也準備選擇因為年報不好但長期邏輯不錯的個股，在其跌出上漲空間后介入。

所以，漲幅已經(jīng)很大的滬電，在四月份大盤的爆炒中，始終無法向上突破平臺，最終4月23日，符合預(yù)期的一季報的發(fā)布，反而成了下跌的催化劑，隨著大盤的下跌，出現(xiàn)了一波近30%的急跌，之后在9到10元附近震蕩。

這兩個月股價反復(fù)無常的走勢，看似無規(guī)律，其實取決于三組因素的相互關(guān)系：估值的高低，市場預(yù)期的飽和度，以及財報的經(jīng)營現(xiàn)狀對中長期邏輯的實現(xiàn)度。

像這種上攻不成，下一個臺階盤整的走勢，很容易出現(xiàn)在業(yè)績推動型股票的“非財報期”，如果你仍然長期看好，倉位又不重，就成了加倉和布局的良機。

這段撿便宜貨的時間，通常是4月底到7月初，但對于滬電股份，6月下旬就結(jié)束了。

2019年6月27日 ，滬電毫無征兆地發(fā)布了半年報預(yù)告，比上年同期增長：123%-154%，相當于修正了4月份剛剛公布的半年報預(yù)測。

要知道，去年中期的利潤已經(jīng)同比大漲135%，這個基數(shù)上繼續(xù)翻倍，這就大大超過預(yù)期了。

這次股價毫不猶豫地給出了三個漲停，因為這個業(yè)績，即使三個漲停后的最高價14.98元，也就相當于TTMPE29-31倍。

更重要的是，市場意識到，滬電的業(yè)績超預(yù)期，來源于其最大的題材5G的業(yè)績釋放，這就意味著整個5G板塊已經(jīng)進入了業(yè)績兌現(xiàn)期，率先發(fā)布業(yè)績的滬電，就成了這個階段5G板塊的領(lǐng)頭羊。

從龍虎榜看，前兩個漲停板是游資進場，機構(gòu)拋售，可兩天后，醒悟過來的機構(gòu)卻在游資拋售的時候，重新買入。

股價在稍作盤整之后，一鼓作氣向上最高達到16.94元，距離一年前最低點3.36元，完美的一年五倍。但如果從TTMPE的漲幅看，僅僅從啟動最低點的26倍，漲到最高點的35倍（預(yù)告中值），而這正是滬電股份能夠持續(xù)一波波上漲的根本原因。

大家可能想問，滬電的牛股之路有沒有走完，有沒有可能成為一支十倍股，市場還會在此位置等候中報公布。中線投資者要看公司對三季報的預(yù)測，再看目前的估值是否合理，決定進退；而長線資金看的是5G業(yè)績的釋放情況，還有公司在汽車PCB板上有無突破，這是一個更長期的業(yè)績展望支撐點。

由于高增長不可能長期持續(xù)，產(chǎn)能釋放空間已經(jīng)不大，后市基本面跟蹤的重點是看增長率回落到與估值匹配的20-30%，要用多長時間。