7月30日晚間，今世緣（603369.SH）發(fā)布半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，公告顯示，2019年上半年公司營(yíng)業(yè)收入30.57億元，同比增長(zhǎng)29.4%；歸母凈利潤(rùn)10.72億元，同比增長(zhǎng)25.23%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。

受此消息影響，今日公司股價(jià)高開(kāi)1.13%，盤(pán)中漲近3%，截止收盤(pán)時(shí)間，公司股價(jià)漲1.66%，收27.57元/股。

（行情來(lái)源：富途證券）

同洋河一樣，今世緣也是江蘇地方名酒，擁有“國(guó)緣”“今世緣”和“高溝”三個(gè)著名商標(biāo)，其中，“國(guó)緣”“今世緣”是“中國(guó)馳名商標(biāo)”，“高溝”是“中華老字號(hào)”，國(guó)緣品牌定位“中國(guó)高端中度白酒”，今世緣品牌突出打造“中國(guó)人的喜酒”，高溝品牌定位“正宗蘇派老名酒”。

公司產(chǎn)品劃分為6個(gè)檔次，分別是：特A+，出廠價(jià)300元以上（代表品牌為國(guó)緣）；特A，100-300元價(jià)位帶（代表品牌為國(guó)緣、今世緣）；A類(lèi)50-100元價(jià)位帶（代表品牌為今世緣）；B類(lèi)，20-50元價(jià)位帶（代表品牌為今世緣）；C類(lèi)10-20元價(jià)位帶（代表品牌為今世緣）；D類(lèi)，剩余白酒產(chǎn)品（代表品牌為高溝）。

從半年報(bào)來(lái)看，公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于特A+類(lèi)、特A類(lèi)產(chǎn)品增長(zhǎng)所致。公司上半年高價(jià)位特A+類(lèi)產(chǎn)品收入增長(zhǎng)44.33%，延續(xù)了一季度的快速增長(zhǎng)（增速44.86%）；目前公司已經(jīng)順利實(shí)現(xiàn)了從“今世緣”到“國(guó)緣”的產(chǎn)品迭代，卡位次高端價(jià)格帶的國(guó)緣產(chǎn)品已經(jīng)成為公司的營(yíng)收主力。2017年上半年公司特A+產(chǎn)品收入占比大約42.8%，2018年已經(jīng)提高到49.7%，2019年上半年繼續(xù)提高到55.0%，占比首次過(guò)半。

公司主要大本營(yíng)在江蘇，2016年、2017年和2018年在江蘇市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別占公司當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的94.0%、94.6%和94.63%，2019年上半年下降至93.52%，不過(guò)這一比重依舊較高。

2018年第四季度，公司進(jìn)行組織架構(gòu)變更，對(duì)省內(nèi)6個(gè)大區(qū)做出調(diào)整。南京大區(qū)成為公司第一大市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)多年的消費(fèi)者培育，南京市場(chǎng)進(jìn)入放量期，2019年一季度營(yíng)收增速為54%（估算銷(xiāo)量提升24%），上半年整體保持50%左右快速增長(zhǎng)，增速居大區(qū)第二位；南京大區(qū)占省內(nèi)收入的比例從2017年一季度的18%提升至2019年上半年的31%。

設(shè)立徐州為大區(qū)，2019年上半年徐州營(yíng)收2.33億元，同比增長(zhǎng)61.40%，營(yíng)收規(guī)模達(dá)到2.33億元，上半年徐州增速省內(nèi)居首；同時(shí)，徐州與淮安、鹽城同步發(fā)展，提升公司在蘇北地區(qū)的影響力。

江蘇省內(nèi)分區(qū)域來(lái)看，2019年上半年淮安大區(qū)增長(zhǎng)16.65%，南京市場(chǎng)增長(zhǎng)48.88%，徐州大區(qū)增長(zhǎng)61.4%，蘇南大區(qū)和蘇中大區(qū)增速在30%左右，鹽城大區(qū)增速為10.89%。

除了省內(nèi)發(fā)力外，公司省外也得到快速發(fā)展。上半年省外經(jīng)銷(xiāo)商增加97家，凈增加83家，省外收入也達(dá)到1.87億元，增幅51.42%。

不過(guò)為了保持高速增長(zhǎng)，公司加大了銷(xiāo)售投入，2019年上半年公司銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到3.93億元，同比增長(zhǎng)33.2%，銷(xiāo)售費(fèi)用的增速高出營(yíng)收增速的3.75個(gè)百分點(diǎn)。

（資料來(lái)源：公司公告）

而銷(xiāo)售費(fèi)用這塊中增長(zhǎng)最明顯的是廣告促銷(xiāo)宣傳費(fèi)用，這也意味著公司省內(nèi)的高增長(zhǎng)都是靠錢(qián)砸出來(lái)的，同時(shí)也說(shuō)明公司單位銷(xiāo)售邊際效益在下降。

洋河股份大本營(yíng)在江蘇省宿遷市，位于蘇北地區(qū)，而今世緣為了提升在蘇北的影響力，已經(jīng)將“爪子”伸進(jìn)到徐州、淮安與鹽城，而公司上半年的徐州營(yíng)收同比超60%，淮安及鹽城增速也較好，能取得如此好的成績(jī)，勢(shì)必要投入不菲的廣告費(fèi)用。

而提升了銷(xiāo)售費(fèi)用，自然導(dǎo)致公司毛利率下降。2019年一季度公司銷(xiāo)售毛利率為74.65%，而二季度卻下降至71.96%，毛利率下降了2.69個(gè)百分點(diǎn)。

（資料來(lái)源：wind）

預(yù)收賬款和去年同期相比，基本保持穩(wěn)定。2019年上半年公司預(yù)收款為3.07億元，同一季度相比，公司預(yù)收款僅上升1500萬(wàn)元，這或與公司漲價(jià)控量有關(guān)。

（資料來(lái)源：wind）

今年5月份，今世緣下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整國(guó)緣品牌主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格體系的通知》，從2019年6月25日起，統(tǒng)一上調(diào)國(guó)緣品牌部分主導(dǎo)產(chǎn)品出廠價(jià)，同步調(diào)整終端供貨價(jià)、零售價(jià)及團(tuán)購(gòu)價(jià)。具體如下：

一、建議在原有基礎(chǔ)上上調(diào)產(chǎn)品零售價(jià)及團(tuán)購(gòu)價(jià)，其中四開(kāi)國(guó)緣上調(diào)30元/瓶、對(duì)開(kāi)國(guó)緣上調(diào)20元/瓶。

二、建議在原有基礎(chǔ)上上調(diào)終端供貨價(jià)，具體由各大區(qū)、辦事處細(xì)化實(shí)施。

提高公司產(chǎn)品有利于彌補(bǔ)由于銷(xiāo)售費(fèi)用增加而導(dǎo)致的毛利率下降，不過(guò)具體對(duì)公司影響幾何，尚待觀察。

值得一提的是，公司可生產(chǎn)10萬(wàn)噸陶壇酒庫(kù)目前已完成項(xiàng)目的97%，或?qū)⑼懂a(chǎn)。

（資料來(lái)源：公司公告）

2018年公司白酒生產(chǎn)2.82萬(wàn)千升，銷(xiāo)售2.68萬(wàn)千升，庫(kù)存7720千升，整體來(lái)看，產(chǎn)銷(xiāo)率較好，若以上項(xiàng)目得以投放，公司白酒有望放量。

（資料來(lái)源：wind）

不過(guò)需要注意的是，由于今世緣大部分白酒銷(xiāo)售均在省內(nèi)，而省內(nèi)與洋河產(chǎn)品定價(jià)大致趨同，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，而僅聚焦于江蘇本省，天花板較低，因此公司要長(zhǎng)期持續(xù)高增長(zhǎng)，全國(guó)化是必經(jīng)之路。