什么元素決定一家公司市值的漲跌？

簡單來說有三點：持續(xù)性、天花板和盈利能力，這三方面優(yōu)異的公司都漲勢喜人，反之……

7月17日在美股上市的斗魚(NASDAQ:DOYU)，顯然屬于后者：

·魚丸競猜有賭博之嫌，持續(xù)性存疑；

·用戶量級已占潛在人群很大的一塊，天花板顯著；

·盈利能力低下，轉(zhuǎn)化率、用戶價值和利潤率都很低。

這樣的斗魚，投資者要慎重對待。

01魚丸賭局大行其道

斗魚的用戶，很大一部分都有競猜的經(jīng)歷。而所謂競猜，則有涉賭之嫌，幾個主要的環(huán)節(jié)如下：

主播發(fā)起競猜，花樣有很多，比如猜勝負、猜一血（猜對戰(zhàn)雙方誰拿第一個人頭）、猜人頭數(shù)（猜一局比賽共殺多少人）、猜道具（猜是否能通過開盒子獲得某重要游戲道具，或者猜游戲道具合成能否達成理想效果）等等。

比如知名游戲主播“旭旭寶寶”發(fā)起的競猜，1千個盒子能否開出+12及以上的黃金增幅券（增加游戲裝備等級的輔助道具）。

旭旭寶寶發(fā)起的魚丸競猜活動。點擊可看大圖。

用戶參加競猜，“賭局”到處都是，一直開著等你來。比如從熊貓TV（已經(jīng)關(guān)閉的一家視頻直播平臺）轉(zhuǎn)場而來的帆皇，就在旭旭寶寶直播間里“開局”，現(xiàn)在是其貢獻周榜第六位。

魚丸這種籌碼是有其現(xiàn)金價值的，比如你在斗魚開通子爵稱號1500元/月，而商城里28萬魚丸能兌換7天子爵，也就是說4萬魚丸（28萬魚丸/7天）等于50元（1500元/30天），1萬魚丸=12.5元。

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那么，以低于以上價值收購魚丸，就是一條生財之道。這樣的渠道以前在淘寶，現(xiàn)在QQ群有很多，收購魚丸的價格大概6.5元/1萬魚丸左右，相當于官方口徑的一半價格（前文已經(jīng)計算過，按官方口徑，1萬魚丸大約等于12.5元），由于需求旺盛，轉(zhuǎn)手出去就是黃金萬兩啊。

業(yè)內(nèi)人士透露，熊貓TV的竹子、斗魚的魚丸都是同一撥人在操作，動作大的包括以“炫”字打頭的全網(wǎng)靠前的游戲公會。

魚丸能夠變現(xiàn)，這就是不折不扣的回流（虛擬幣兌換人民幣）。如果規(guī)模夠大，就涉嫌聚眾賭博了，我們先把最高法、最高檢的標準放出來：

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就斗魚這個直播平臺來說，人數(shù)自不必說，肯定超過三人的。整個平臺的收益榜（贏家榜）和天臺榜（輸家榜）每日top10的競猜金額總數(shù)平均在2.5億魚丸。按6.5元/1萬魚丸計算，合計全平臺每天前20大玩家的輸贏總和可達到16萬元。

魚丸回收價格，6.5元/1萬魚丸 。點擊可看大圖。

魚丸本是提高留存的一項工具，現(xiàn)在已經(jīng)變了味道。點擊可看大圖。

盡管魚丸私下兌換、魚丸競猜涉賭活動表面看起來都是用戶們與主播們的個人行為，但對于平臺來說難辭其咎：

無論是博弈產(chǎn)品模式的設(shè)置，還是相應(yīng)的技術(shù)支持，平臺方均是主要推手；在后期的管理運營上，平臺方不僅對這種規(guī)模較大的博彩行為視而不見，而且還開設(shè)各種排行榜（見上圖），頗有鼓勵與放任之嫌。

上半年陌陌、探探、網(wǎng)易云音樂等平臺都因為各種原因整改，現(xiàn)在的斗魚，走在一條不可持續(xù)的路上，其實是特別危險的。

需要指出的是，競猜活動在多家直播平臺都存在。可能是出于規(guī)避風險，虎牙直播早前已經(jīng)悄悄把競猜相關(guān)業(yè)務(wù)給停了。

02游戲直播的“天”要塌

直播行業(yè)的天花板不算高，因為其覆蓋的用戶有限。

與支付寶、微信這種全年齡段覆蓋的應(yīng)用不同，斗魚所面向的網(wǎng)絡(luò)直播群體，主力用戶的年齡在15-35歲，大概有4.436億人。

2019年Q1，斗魚平均MAU（月度活躍用戶）為1.59億人。占潛在用戶1/2.8，每2.8個潛在用戶就有一個看斗魚，非?？植?。但反過來看，這也說明其天花板非常低。

截止2018年，1億MAU的虎牙與1.36億MAU的斗魚（MAU數(shù)據(jù)為季度平均數(shù)），已經(jīng)占行業(yè)MAU的92.7%，已然成熟；

以資本急速催熟的經(jīng)驗看，從觸手2013年獲得啟明創(chuàng)投千萬A輪融資至今，游戲直播行業(yè)已有7年，這種小賽道7年之癢是必然的。

那些相信弗若斯特沙利文預(yù)測，相信各種券商預(yù)測——“直播用戶進一步增加，付費率進一步提升，直播行業(yè)還有好多年30%左右增長”——的投資者，都被套死在陌陌(NASDAQ:MOMO)和虎牙(NYSE:HUYA)。

兩年不漲的“陌生人社交+直播”第一股。點擊可看大圖。

天花板本來就很低，還有兇猛的其它生態(tài)來搶食（陌陌說短視頻對自己沒影響，結(jié)果環(huán)比的用戶和業(yè)績都很誠實），你知道有多少互聯(lián)網(wǎng)細分行業(yè)盯著15-35歲的4.436億人嗎？我憑記憶隨便列舉一下：

短視頻，3.5億MAU的抖音，2.3億MAU的快手；

長視頻，優(yōu)騰愛憑借獨家電影，自制綜藝網(wǎng)羅2.7億粘性超強的付費訂閱用戶；

網(wǎng)絡(luò)文學，閱文和掌閱；

休閑游戲，玩消消樂、塔防還看你個鬼游戲直播；

定位她經(jīng)濟，化妝品社區(qū)小紅書、微整形社區(qū)新氧、淘寶直播；

定位奇葩人群，二次元的bilibili，直男社區(qū)虎撲jrs；

定位屌絲，送錢看新聞的趣頭條，各種假裝能學習長進的FM。

在層出不窮的娛樂方式分流之下，直播的“天”將會塌下來。

03盈利能力低下

不談天花板，光說在直播行業(yè)里縱向比較，做游戲直播跟秀場直播比真實弱爆了。

你能看到比較純的直播平臺陌陌，MAU1.14億，收入能做到37.2億元，毛利能做到18.5億元；

而斗魚MAU1.59億，收入14.9億元，毛利2億元。

注：數(shù)據(jù)均為2019年Q1，單位為億元。點擊可看大圖。

游戲直播和秀場直播的盈利能力差距，永遠無法改變，這是因為：文無第一，秀場直播是蘿卜白菜各有所愛，打賞看各人喜好；武無第二，游戲直播重競技，只給頂尖的一個或幾個主播打賞，或是不打賞自己添一件裝備早日煉成頂尖玩家。

即使是在游戲直播行業(yè)，斗魚的盈利能力與虎牙相比也更差。斗魚更多的用戶，卻沒有帶來更多的付費轉(zhuǎn)化率和收入利潤。

用戶結(jié)構(gòu)決定了這一差距，虎牙44%用戶在移動端用戶（斗魚31%），移動端相比PC端刷禮物的流程更簡單，所以虎牙付費率更高（虎牙4.1%，斗魚2.7%）。

虎牙與斗魚PC端、移動端用戶結(jié)構(gòu)。點擊可看大圖。

虎牙與斗魚付費用戶數(shù)及付費率。點擊可看大圖。

總結(jié)一下：直播行業(yè)天花板誰也逃不過；游戲直播盈利能力遠不如秀場直播；游戲直播里斗魚的盈利能力更差；斗魚的魚丸競猜涉嫌賭博。

令人憂慮的是，這些風險因素聚集之下，斗魚估值竟然處于行業(yè)高位（見下圖）。

點擊可看大圖。