倉位管理解決不了勝率的問題，但能讓你活得更久。

今天小編就邀請信投顧團(tuán)隊(duì)、其樂融融多策略產(chǎn)品管理團(tuán)隊(duì)，來分享他們對于倉位管理的見解，以及在創(chuàng)設(shè)“倉位信號燈”資訊產(chǎn)品的思考。

本 期 作 者

策略是指導(dǎo)投資的戰(zhàn)法，同時也給我們的配置指明了大致方向。

但有些時候，我們看到的策略報告的建議卻往往比較含糊，或是太面面俱到。對于那些給出明確建議的策略，大家亦可能有不同解讀。

比如，策略上看好股票市場、建議加倉，那到底是將權(quán)益加至中等倉位就好了，還是應(yīng)該加至中高倉位或是滿倉，甚至是融資做多加杠桿，在落地實(shí)操層面仍然會面臨多種選擇。

為便利大家的具體決策，我們嘗試推出了“倉位信號燈”資訊。

近期，我們的倉位變動信號燈發(fā)出了上調(diào)倉位的交易信號，從之前的“中等倉位”上調(diào)至“中高倉位”。很直觀便捷，可謂人人都能看得懂。

今天，我們就給大家簡要介紹倉位信號燈利用到的第一個交易策略奧秘——宏觀因子視角下的資產(chǎn)輪動策略，為大家揭秘當(dāng)下該配置哪些資產(chǎn)。

1、基于經(jīng)濟(jì)周期絕對水平劃分的長期中樞策略：當(dāng)前宜配債券。

宏觀經(jīng)濟(jì)周期的判斷和預(yù)測是自上而下做投資的起點(diǎn)，而增長和通脹則是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)周期的重要因子。

我們將一系列增長指標(biāo)和通脹指標(biāo)通過模型提取得到單一的增長因子和通脹因子。

比如，我們選用了月度工業(yè)增加值、社會消費(fèi)品零售總額和固定資產(chǎn)投資完成額跟蹤經(jīng)濟(jì)增長，同時選取消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）作為通脹水平的參考依據(jù)。

根據(jù)增長因子和通脹因子的絕對水平，可以將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四種狀態(tài)：低增長低通脹、低增長高通脹、高增長低通脹和高增長高通脹。

1997年1月至2019年2月期間，這四種狀態(tài)共呈現(xiàn)了如下表所示的9個階段。

以宏觀因子絕對水平劃分的宏觀經(jīng)濟(jì)周期

資料來源：wind，中信證券；數(shù)據(jù)截至2019年2月

在每個階段下，我們分別以萬得全A、中債新綜合財富指數(shù)、SGE黃金T+D和7天質(zhì)押回購利率衡量股票、債券、黃金和現(xiàn)金四種大類資產(chǎn)的收益情況，并在夏普比率中位值大于1的資產(chǎn)中選擇年化收益中位值最大的作為最優(yōu)資產(chǎn)。

我們發(fā)現(xiàn)，低通脹狀態(tài)下的最優(yōu)配置資產(chǎn)是股票，高增長高通脹狀態(tài)下的最優(yōu)配置資產(chǎn)是黃金，低增長高通脹狀態(tài)下的最優(yōu)配置資產(chǎn)是債券。

根據(jù)我們的宏觀經(jīng)濟(jì)周期階段劃分，當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于2016年底以來的低增長高通脹狀態(tài)，適宜配置債券。

“需要明確提示的是，根據(jù)絕對水平劃分的經(jīng)濟(jì)周期展現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的長期中樞，以這種方法指導(dǎo)的投資時鐘更適合風(fēng)險偏好較高的投資者。

在絕對水平劃分標(biāo)準(zhǔn)下，一個完整的經(jīng)濟(jì)周期長達(dá)約129個月，單個周期狀態(tài)的持續(xù)時間也較長，因此基于因子絕對水平的投資時鐘對經(jīng)濟(jì)短期波動的敏感性較低，其投資策略在短期內(nèi)具有一定的風(fēng)險性。

基于經(jīng)濟(jì)周期絕對水平劃分的長期中樞策略

資料來源：中信證券

2、基于經(jīng)濟(jì)周期邊際變動劃分的周期波動策略：當(dāng)前宜配股票。

除根據(jù)增長因子和通脹因子的絕對水平劃分經(jīng)濟(jì)狀態(tài)外，我們還可以根據(jù)增長因子和通脹因子的邊際變動情況將經(jīng)濟(jì)周期劃分為以下四種狀態(tài)：增速下行通脹下行、增速下行通脹上行、增速上行通脹下行和增速上行通脹上行。

這四種狀態(tài)在1997年1月至2019年2月期間共呈現(xiàn)25個階段，如下表所示。

以宏觀因子邊際變動劃分的宏觀經(jīng)濟(jì)周期

資料來源：wind，中信證券；數(shù)據(jù)截至2019年2月

根據(jù)第二部分所述方法可以確定不同狀態(tài)下股票、債券、黃金以及現(xiàn)金的投資回報，我們發(fā)現(xiàn)增速下行狀態(tài)下的最優(yōu)配置資產(chǎn)是債券，增速上行通脹下行狀態(tài)下的最優(yōu)配置資產(chǎn)是黃金，增速上行通脹上行狀態(tài)下的最優(yōu)配置資產(chǎn)是股票。

但是，2010年以來增長因子持續(xù)下行，若我們僅考慮2010年后的情況，增速下行通脹下行狀態(tài)的最優(yōu)配置資產(chǎn)應(yīng)是股票。

根據(jù)我們的宏觀經(jīng)濟(jì)周期階段劃分，當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)處于增速下行通脹下行狀態(tài)，適宜配置股票。

“基于邊際變動劃分的經(jīng)濟(jì)周期衡量了經(jīng)濟(jì)的周期波動，以這種方式指導(dǎo)的投資時鐘更適合風(fēng)險偏好適中的投資者。在邊際變動劃分標(biāo)準(zhǔn)下，一個完整的經(jīng)濟(jì)周期僅有約41個月。

相比于以絕對水平劃分的經(jīng)濟(jì)周期，以邊際變動劃分的周期更注重經(jīng)濟(jì)環(huán)境的相對變化，對經(jīng)濟(jì)波動更加敏感，單個周期狀態(tài)的持續(xù)時間也更短，因此其投資策略的風(fēng)險性相對較低。

基于經(jīng)濟(jì)周期邊際變動劃分的周期波動策略

資料來源：中信證券

3、基于剩余流動性的新常態(tài)策略：當(dāng)下是配股黃金期。

2010年以來，我國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，基于增長和通脹的雙因子模型參考價值有所減弱。為此，我們引入剩余流動性因子，以期走出傳統(tǒng)美林時鐘的困境。

剩余流動性是指從宏觀流動性中剔除實(shí)體部門流動性需求后的部分，能夠較好地刻畫金融市場流動性的強(qiáng)弱。

具體而言，我們先用M2和金融機(jī)構(gòu)貸款余額兩個流動性指標(biāo)通過動態(tài)因子模型（DFM）提取出單一的流動性因子，再以流動性因子和增長因子的差值計算得到剩余流動性因子。

增長因子變動情況