作為價值投資人士，計算一個股票長期持有可獲得的預期收益是常做的事，我們也稱為公司的天花板。

有一個遛狗理論，公司的業(yè)績和股價好比是人在遛狗，人是公司的價值，狗是股價，狗可能會跑到前面人前面或者后面，但是只要人一直向前走，狗也是在整體向前移動的；當然了有可能這個人沒有用狗鏈，狗的位置和人的位置相差很多。

所以只要我們大致計算出人可以走到的位置，再看看狗鏈的長度和彈性，就可以得出公司未來n年的天花板在哪。

詮釋這個遛狗理論還有個著名的詞語叫做“戴維斯雙擊”，戴維斯雙擊的意思大致是，當公司的估值和業(yè)績同時增加時，股價的漲幅會大幅超過業(yè)績的漲幅，因此獲得超額收益。

我認為我們去分析一家公司未來n年的天花板在哪，可以從業(yè)績、估值、分紅（注銷回購）三個方面去計算。

我們先以貴州茅臺為例剖析下2014年茅臺腰斬以后到現在的漲幅怎么體現在這三個部分上。

2014年1月8號茅臺跌到近期低點118.01元（除權以后當時價格），期間茅臺有過一次10送1股我們假設忽略不計，共分紅每股43元。

茅臺的市盈率從當時的9.43倍到現在的32倍，在估值上上漲了340%

茅臺的凈利潤從110億增長到2018年的180億，在業(yè)績上上漲了63.6%

茅臺2014年至2018年每股分紅累計43塊，為買入成本的36.4%

所以從茅臺118到960的歷程來看，貢獻最大的應當是估值的增加。

與茅臺情況相反的公司，我們以海瀾之家為例：

海瀾之家從2014年開始業(yè)績一直在增長，但是股價卻原地踏步，其原因還是因為估值問題

海瀾之家相比14年的業(yè)績增長了2倍左右，但是估值從40pe降到10pe，可以說業(yè)績的漲幅全部用來消化其估值的跌幅，持有五年獲得收益只有分紅累計每股2塊錢為成本的25%左右。

貴州茅臺和海瀾之家的對比說明了在判斷業(yè)績天花板的時候，以合適的估值買進的重要性，有些公司的業(yè)績并沒有問題，也能保持增長，但是如果以一個不合適的估值進場，很難獲得理想的收益。

接下來我們討論下最近很火的海天味業(yè)未來的空間：

海天味業(yè)是一家非常不錯的企業(yè)，自從自己接觸烹飪后，發(fā)現醬油的消耗量確實明顯大于其他調味品，并且調味品的護城河顯而易見，提價空間也大大所在，加上海天味業(yè)的roe、現金流、負債率、毛利率等逆天指標，成為不少人關注的標的。

我想雪球上的大多數人質疑的并不是海天味業(yè)的經營情況和財務真實性，而是質疑60倍靜態(tài)pe這個估值（買進）是否合適？我們將海天味業(yè)未來五年以20%和30%的年化速度增長，五年后給予20、30、40倍估值可獲得的收益做作成表格，如下圖

在20%增速下五年后給予20倍估值，股票價格只有現在的83%，每年收益-4%；假設30%增長五年后給予40倍估值，對應20%的年化收益，所以以目前價格買入海天味業(yè)按照上述假設未來五年可獲-4%得到20%不等的年化收益。

因為對調味品行業(yè)不了解，所以能達到這個收益的概率我并不確定，賠率是否合理大家可以討論。我只是想說明在未來估值打折的情況下，收益肯定是低于業(yè)績增長的，也有可能未來海天味業(yè)和華潤啤酒一樣給到100pe實現戴維斯雙擊，但我認為這個概率是非常低的。

相比調味品而言，白酒目前的估值我覺得更合理一些，在未來五年一線白酒品牌估值穩(wěn)定在30pe的基礎之上，年化收益即利潤增長，達到30%還是有可能的。還有一個我認為低估的行業(yè)——保險，除了平安之外，大多數國內保險公司都以分紅來估值，中國太保若未來以20%速度增長，估值提升50%，也能獲得30%的年化收益；從絕對空間來看，@山行 計算出中國太保的盈利能力在600到700億之間，對應350%的業(yè)績空間，如果加上提升50%的估值空間，5.25倍可期。

中國平安雪球普遍認為的盈利能力在3000億左右（我認為3000億屬于保守估計），業(yè)績有300%潛力，若估值提升30%，4倍可期。

總的來說，在我接觸的這么多年行業(yè)發(fā)展，對于我們一般投資者來說，賺估值的錢遠比賺業(yè)績的錢來的容易，因為中國的市場很多時候是非理性的，有很多時候會出現大面積的暴跌，所有行業(yè)都處于低估的狀態(tài)，今年年初就是個例子。要在絕對低估中找出業(yè)績高成長的行業(yè)往往企業(yè)的技術含量高，一般人不容易看懂，還有就是普遍估值不便宜，例如愛爾眼科、通策醫(yī)療。

一個合適的估值買點對于我們而言更重要，但是在同一行業(yè)中，也要具體問題具體分析，我們要買的是估值與價值匹配的公司甚至低估的公司，而不是買入絕對估值低的公司，不然就會出現賣掉招商銀行買民生銀行、賣掉中國平安買新華保險的境地。

還有很多行業(yè)仍舊由估值提升空間，例如地產、基建等由于還在學習中就不詳細展開了，歡迎大家補充。