波動率簡介

　　首先需要明確波動率是一個統(tǒng)計概念，我們常說的歷史波動率是指資產在某一時間段內收益率的年化標準差。波動率刻畫了資產價格的波動程度，是對資產收益率不確定性的衡量，用于反映資產的風險水平。波動率越高，資產價格的波動越劇烈，資產收益率的不確定性就越強；波動率越低，資產價格的波動越平緩，資產收益率的確定性就越強。

在真格量化中，標的的歷史波動率可以這樣計算：

　　除了歷史波動率之外，常見的波動率指標還有隱含波動率、預期波動率和未來實際波動率等。其中，隱含波動率是期權交易中應用最廣泛、最重要的波動率，以下討論主要基于隱含波動率展開。

　　隱含波動率是從期權價格中引申出來的概念，由期權定價理論可知，有五個因素會影響期權價格，分別為標的資產價格、到期時間、波動率、無風險利率和執(zhí)行價格。其中，波動率是唯一一個不可直接觀測的變量，而期權價格可以直接從市場行情獲取，那么將期權實際價格帶入期權定價公式中，便可反推出一個波動率數(shù)值，這就是隱含波動率。它是由期權市場價格決定的波動率，是市場價格的真實映射，而有效市場價格是供求關系平衡下的產物，是買賣雙方博弈的結果。因此，隱含波動率反映的是市場對標的資產未來波動率的預期。

在真格量化中，隱含波動率可以這樣計算：

　　隱含波動率可以作為衡量期權估值水平的重要指標。以上證50ETF期權為例，當上證50ETF期權價格為2.3元/份時，一個月后到期、執(zhí)行價格為2.3元/份的認購期權價格為0.058元/份，反推出的隱含波動率為20%。例如，通過統(tǒng)計歷史數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)在一段時間中，其他條件不變的情況下，期權價格約每上漲22%，隱含波動率增加5%。我們可以認為在那段時間，隱含波動率與期權價格存在正相關關系。

隱含波動率大小在策略構建中的應用

　　借助各種計算工具，比如真格量化的計算函數(shù)，我們可以輕易地對各個期權合約的隱含波動率進行監(jiān)控。

　　由期權定價理論可知，隱含波動率越高（低）時，我們可以認為期權的“估值水平”越高（低）。一般來說，對于同一月份的合約，選擇賣出高隱含波動率期權，可以賺取更多的時間價值，而在隱含波動率低的時候買入期權，則能夠有效降低開倉成本。這對單獨買入（賣出）期權和買入（賣出）跨式期權組合兩大類策略具有指導意義。

　　具體來看，在買入期權中，最大虧損僅限于權利金，而在賣出期權中，最大盈利則僅限于權利金。盈虧特征決定了買入低權利金期權、賣出高權利金期權有更大的最終盈利概率。將隱含波動率作為交易的判定條件之一，能在很大程度上降低風險，增強收益。

　　假設我們發(fā)現(xiàn)的某個看漲期權的價格與隱含波動率的正相關關系一直持續(xù)，我們可以認為在隱含波動率為20%左右時買入該看漲期權，比在隱含波動率在30%左右時買入該看漲期權可以降低大約22%的建倉成本。如果標的資產價格如期上漲，我們在該看漲期權上盈利顯然也會更多。隱含波動率可以作為期權交易中一個擇時的工具。

隱含波動率偏度在策略構建中的應用

　　在Black—Scholes期權定價模型假設下，標的資產的波動率為常數(shù)，但是這與實際情況有較大差別，期權市場不同行權價合約的價格中所體現(xiàn)的隱含波動率不僅不相同，而且還呈現(xiàn)微笑特征。換句話說，相同到期日、不同執(zhí)行價格下的期權隱含波動率通常是不同的，并且呈現(xiàn)一定的偏斜程度，統(tǒng)稱為波動率偏度結構，表現(xiàn)形式為偏度曲線。

　　實際上，波動率偏度曲線的形態(tài)由標的資產收益率的實際概率分布的偏度決定，收益率的實際概率分布通常在標準正態(tài)分布的基礎上產生左端尾部肥大、右端尾部肥大、雙側尾部肥大的特征，這也使得波動率偏度曲線呈現(xiàn)左偏、右偏、微笑三種形態(tài)。

　　從下圖來看，偏度結構表示了執(zhí)行價格與隱含波動率之間的關系，作為描述不同期權隱含波動率大小的指標，偏度結構可有效標明期權價格的相對高低，間接對判斷標的的走勢，計劃交易具有一定的指導意義，及時觀察并合理利用偏度結構，可以有效指導策略構建。

例如，當隱含波動率呈現(xiàn)左偏結構時，執(zhí)行價格越低，其隱含波動率越高。如果我們認為這個定價狀態(tài)不可持續(xù)，我們可以考慮賣出低執(zhí)行價格期權，而買入高執(zhí)行價格期權，期待左偏結構回歸“正常”。

在左偏情況下：

在右偏情況下：

　　除了左偏和右偏結構，隱含波動率還可能呈現(xiàn)“深度微笑”結構，是指隱含波動率在平值執(zhí)行價格附近處低，隨著虛值和實值程度加深，而不斷增大（由“微笑”變成“大笑”）。

　　在隱含波動率“深度微笑”結構下，我們可以嘗試買入平值附近期權，而賣出虛值或實值期權，期待“微笑深度”回歸正常。

　隱含波動率期限結構在策略構建中的應用

　　隱含波動率的期限結構，是指不同月份間期權所呈現(xiàn)的隱含波動率差異。一般有兩種情況，即近月高于遠月的正向結構以及遠月高于近月的反向結構。當近月隱含波動率高于遠月時，可以嘗試賣出近月合約，買入遠月合約；當近月隱含波動率低于遠月時，可以嘗試買入近月合約，賣出遠月合約。