前兩天我寫(xiě)作《從企業(yè)品質(zhì)看投資對(duì)象的選擇》（點(diǎn)擊標(biāo)題可進(jìn)入閱讀）一文，其中談到投資者進(jìn)行標(biāo)的選擇時(shí)必須從兩個(gè)維度出發(fā)：一是品質(zhì)，一是估值。

上文是從品質(zhì)的維度出發(fā)，來(lái)進(jìn)行投資對(duì)象的選擇的，今天要寫(xiě)的這篇，就是從估值的維度出發(fā)，來(lái)探討一下投資對(duì)象選擇的基本規(guī)律。

為了文章的延續(xù)性，也為了更形象、有力地說(shuō)明問(wèn)題，我選擇了貴州茅臺(tái)和中國(guó)平安這兩只當(dāng)前市場(chǎng)上最耀眼的明星股作為分析和敘述的標(biāo)本。

先來(lái)看下貴州茅臺(tái)的相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)——

我選擇了貴州茅臺(tái)近十年來(lái)的年底收盤(pán)價(jià)和對(duì)應(yīng)期的股本總數(shù)、歸母凈利潤(rùn)，然后計(jì)算出當(dāng)年的收盤(pán)市值、市盈率估值，最終形成上述圖表。

所以，這張小小的圖表，蘊(yùn)含著貴州茅臺(tái)的近十年來(lái)的股價(jià)漲跌、市值變化、盈利增長(zhǎng)及估值起伏。

而且，尤其重要的是，它是以年為單位進(jìn)行的分析和思考，完全過(guò)濾掉了過(guò)程中的起伏波動(dòng)。

并且時(shí)間跨度整整十年——按中國(guó)股市的市場(chǎng)規(guī)律（通常三五年一輪牛熊轉(zhuǎn)換），這番統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)至少跨越了兩輪市場(chǎng)周期。

騰騰爸一向的觀點(diǎn)：投資者的視界越長(zhǎng)，對(duì)投資的基本規(guī)律把握得越好。

當(dāng)我面對(duì)這張圖表時(shí)，眼里滿(mǎn)是投資的基本規(guī)律的躍動(dòng)——好吧，閑話(huà)少說(shuō)，下面就是我的分析：

1）從2009年到2013年，貴州茅臺(tái)的歸母凈利潤(rùn)從43.12億上升到151.37億，增長(zhǎng)2.5倍，4年時(shí)間年化復(fù)合增長(zhǎng)速度36.87%——這4年是茅臺(tái)高速增長(zhǎng)的4年；

2）從2009年到2013年，貴州茅臺(tái)的市值從1603.10億下降到2013年的1332.58億，市值不升反降，降幅16.87%——這意味著在2009年買(mǎi)入茅臺(tái)的投資者，持有4年之后賬戶(hù)市值反而是縮水的；

3）一邊是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速飛漲，一邊是市值悄然萎縮，原因何在？

4）原因就在于——估值！

2009年底，貴州茅臺(tái)的市盈率估值高達(dá)37.18倍，而4年之后的2013年底，貴州茅臺(tái)的市盈率估值只有8.8倍！

5）這說(shuō)明，這4年，貴州茅臺(tái)在高估值下，進(jìn)行了一輪殘酷的軟硬雙殺估值的情形。

這里再重復(fù)一遍以前講過(guò)的基本知識(shí)：所謂的“軟殺估值”，就是指在股價(jià)和市值基本不變的情況下，通過(guò)業(yè)績(jī)的提升、增大分母，從而讓證券的估值降低。

因?yàn)檫@種方法下股價(jià)和市值沒(méi)有下降，所以投資者感受不到特別的痛苦，類(lèi)似于溫水煮青蛙的情形，故而稱(chēng)之為“軟殺”。

與之相對(duì)的是“硬殺估值”，也就是在業(yè)績(jī)相對(duì)不變的情況下，通過(guò)股價(jià)和市值的大幅下降、減小分子，從而讓證券的估值降低。

因?yàn)檫@種方法是通過(guò)股價(jià)和市值下跌實(shí)現(xiàn)的，所以在投資者那里就直接體現(xiàn)為賬戶(hù)市值縮水，因此硬殺下的痛感會(huì)非常強(qiáng)烈。

而這4年貴州茅臺(tái)遇到的“軟硬雙殺”，則是上述二者的結(jié)合：一方面企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)谕伙w猛進(jìn)，一方面是企業(yè)的股價(jià)和市值大幅縮水。

 這種情形，類(lèi)似于2015年之后的大A股——市場(chǎng)的慘痛，投資者的傷苦，歷歷在目吧？

看到這里，也許有人會(huì)提反對(duì)意見(jiàn)，說(shuō)：為什么偏偏選擇2009到2013這個(gè)時(shí)間段，為什么不選擇2009到2012年這個(gè)時(shí)間段？

從2009到2013是估值從最高到最低的過(guò)程，顯然這是一個(gè)完整的估值變化周期——我們今天就是從估值角度來(lái)看待和分析問(wèn)題的，選擇一個(gè)完整的估值周期來(lái)敘事析理，難道不是自然而然嗎？

但是，騰騰爸要提醒的是——哪怕你選擇2009到2012這個(gè)時(shí)間段，騰騰爸的上述分析也是完全占得住腳的！

騰騰爸的上述分析就是想告訴你一個(gè)基本的道理：高估值下，未來(lái)的投資收益率是會(huì)降低的。

不信，你可以按照我上述的思路，去分析一下2009到2012這個(gè)時(shí)間段的貴州茅臺(tái)。

接著往下分析——

6）從2013年到2018年，貴州茅臺(tái)的歸母凈利潤(rùn)從151.37億上升到352.04億，增長(zhǎng)1.32倍，5年間的年化復(fù)合增長(zhǎng)速率是18.33%。

這個(gè)速度比之前的4年要下降很多，但是別忘了這段時(shí)間里經(jīng)歷了白酒行業(yè)最慘烈的“塑化劑”事件和“八項(xiàng)規(guī)定”事件的沖擊，茅臺(tái)在2014、2015、2016年連續(xù)三年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)停滯，拋除這個(gè)因素，近兩年的茅臺(tái)年化復(fù)合增速高達(dá)45.26%！

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上看，現(xiàn)在的茅臺(tái)，似乎比往昔還要牛逼！

7）從2013年到2018年，貴州茅臺(tái)的市值從1332.58億上升到2018年的7410.53億，增長(zhǎng)4.56倍！

5年間的年化復(fù)合增長(zhǎng)速率是40.93%！

這個(gè)數(shù)據(jù)意味著，如果2013年底買(mǎi)入茅臺(tái)，投資者會(huì)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)——這個(gè)一段爽歪歪的行程！

8）尤其重要的是，上述數(shù)據(jù)不是迭加了2014、2015、2016三年間的低迷期影響。

如果沒(méi)有這三年的低迷期影響，效果可能會(huì)更驚人哈。

9）你看，這一段時(shí)間，我們是不是可不可以總結(jié)為“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得很猛，但市值增長(zhǎng)得更猛”呢？

思考一下，原因何在？

10）原因還是——估值！

貴州茅臺(tái)的市盈率估值，2013年底是8.8倍，而到了2018年底則上升到了21.05倍。

注意，2018年下半年，茅臺(tái)的股價(jià)在短期內(nèi)從七八百元下降到了五六百元，降幅高達(dá)百分之四十！

如果沒(méi)有這波下降，則茅臺(tái)的估值會(huì)高達(dá)30倍以上——逼近2009年底的估值。

一方面業(yè)績(jī)?cè)诖蠓鲩L(zhǎng)，一方面又是估值大幅提升——這一段時(shí)間，茅臺(tái)走上了一條與上一個(gè)估值周期完全相反的路程——這就是投資界最富盛名的“戴維斯雙擊”行情呀！

從茅臺(tái)身上，我們總結(jié)出了一條極其重要的投資規(guī)律：當(dāng)估值過(guò)高時(shí)買(mǎi)入，未來(lái)的投資收益率就會(huì)降低；當(dāng)估值過(guò)低時(shí)買(mǎi)入，未來(lái)的投資收益率就會(huì)提高。

當(dāng)然，這條規(guī)律的潛在前提是上篇文章探討的“品質(zhì)”——在品質(zhì)有保證的前提下，決定投資收益率的因素就是買(mǎi)入時(shí)的估值！

貴州茅臺(tái)如此，那中國(guó)平安呢？

我按照統(tǒng)計(jì)貴州茅臺(tái)數(shù)據(jù)的方法又統(tǒng)計(jì)了同時(shí)期中國(guó)平安的相關(guān)數(shù)據(jù)，制表如下——

下面是我的分析——因?yàn)橛猩线叿治雒┡_(tái)的底子，這里我只做數(shù)據(jù)分析，不做過(guò)多的知識(shí)普及、邏輯展示式的敘述和講解：

1）從2009年到2013年，中國(guó)平安歸母凈利潤(rùn)從138.38億上升到281.54億，增長(zhǎng)1.03倍，4年年化復(fù)合增長(zhǎng)速率19.36%；

2）從2009年到2013年，中國(guó)平安的市值從4046.36億下降到2013年的3303.35億，降幅18.36%——這個(gè)數(shù)據(jù)意味著，在2009年買(mǎi)入中國(guó)平安的投資者，在2013年收盤(pán)的時(shí)候，賬戶(hù)市值還是縮水的，悲催吧？

3）跟同時(shí)期的茅臺(tái)類(lèi)似：一方面業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，一方面股價(jià)下跌、市值下降，原因何在呢？

4）原因也是在——估值！

中國(guó)平安的市盈率估值從2009年底的29.15倍，一氣下降到了2013年底的11.73倍。

也是經(jīng)歷了一個(gè)類(lèi)似于茅臺(tái)的“軟硬雙殺”過(guò)程。

但是，估值降低以后，中國(guó)平安走上了一條與過(guò)去幾年大致相反的路——

5）從2013年到2018年，中國(guó)平安的歸母凈利潤(rùn)從281.54億一氣上升到1074億，增長(zhǎng)2.81倍，5年間年化復(fù)合增長(zhǎng)速率為30.67%——注意，這個(gè)數(shù)據(jù)，是高于同期的貴州茅臺(tái)的；

6）從2013年到2018年，中國(guó)平安的市值從3303.35億上升到10255.08億，增長(zhǎng)2.10倍，年化復(fù)合增長(zhǎng)速率為25.39%——市值的增長(zhǎng)幅度不小，但與同期的利潤(rùn)增速相比，略??；

7）估值呢？

反而人2013年底的11.73倍，下降到2018年底的9.55倍——回想一下，知道我去年幾乎一整年都在號(hào)召大家加倉(cāng)買(mǎi)入中國(guó)平安了吧？

8）從上述分析中，我們可以看到，中國(guó)平安最近5年像貴州茅臺(tái)那樣走上了一條業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)、市值繼續(xù)增長(zhǎng)的道路，但是，中國(guó)平安和貴州茅臺(tái)還有一點(diǎn)大大的不同——這一點(diǎn)不同是什么呢？好好想想！

9）這一點(diǎn)不同就是：在過(guò)去的5年中，貴州茅臺(tái)走的是估值與股價(jià)、業(yè)績(jī)齊飛的“戴維斯雙擊”行情，而中國(guó)平安走的是“業(yè)績(jī)推動(dòng)著股價(jià)、估值幾乎原地不動(dòng)”的純業(yè)績(jī)推動(dòng)行情！

10）認(rèn)清這一點(diǎn)很重要——認(rèn)清這一點(diǎn)，你就有可能掌握了當(dāng)前平安、茅臺(tái)價(jià)值比較的方法，也就有可能掌握了未來(lái)財(cái)富增長(zhǎng)的密碼！

我的結(jié)論是：

1、當(dāng)前的中國(guó)平安比貴州茅臺(tái)更低估；

2、現(xiàn)在應(yīng)該多買(mǎi)中國(guó)平安，少買(mǎi)貴州茅臺(tái)；

3、現(xiàn)價(jià)下買(mǎi)入中國(guó)平安，未來(lái)數(shù)年收益率一定遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)價(jià)下買(mǎi)入貴州茅臺(tái)！

上篇探討品質(zhì)的文章推送發(fā)表出來(lái)后，有朋友嘲笑我：你這是用歷史數(shù)據(jù)紙上談兵啊——用后視鏡看待和分析問(wèn)題，誰(shuí)不會(huì)呢？

今天騰騰爸要告訴你的是：一切分析和敘述皆為序章——分析過(guò)往，總結(jié)規(guī)律，都是為了指導(dǎo)未來(lái)。

今天騰騰爸做出的這個(gè)判斷，就放在這里，三五年后，你再翻過(guò)來(lái)看。

如果到時(shí)候結(jié)果與今天的判斷確鑿無(wú)誤的話(huà)，什么都別說(shuō)了，你就恭恭敬敬地叫我一聲“騰爺”吧！

全文完。