首先聲明，我并不是說紅利指數(shù)基金不好。按巴菲特的說法，我們大多數(shù)個(gè)人投資者都應(yīng)該買指數(shù)基金，而紅利指數(shù)基金又是其中比較優(yōu)秀的一類。

然而，為什么我寧愿自己做紅利組合，卻沒有買入紅利指數(shù)基金呢？最近常有粉絲問起這個(gè)問題。

有兩個(gè)原因。

其一，我覺得紅利指數(shù)基金不夠抗跌；其二，我無法建立一個(gè)有效的操作系統(tǒng)。

先說抗跌性的問題。凡是認(rèn)同股息率模式的朋友，基本都是以求穩(wěn)為第一訴求的。如果硬要往大師教誨上面靠，就是巴菲特那句：“第一條，不要虧錢；第二條，謹(jǐn)記第一條?！比绱?，才能保證穩(wěn)定復(fù)利。

那么，紅利基金的抗跌性難道不好嗎？

紅利基金選擇的是一攬子高分紅股票，我們通常會(huì)認(rèn)為，它的價(jià)值有成分股的高分紅保底，抗跌性能應(yīng)該比較強(qiáng)，然而事實(shí)如何呢？我們以紅利ETF510880和深紅利ETF159905為例，選取2018年的大熊市來觀察（也許不叫大熊市吧，但至少算是一個(gè)“典型”的熊市階段）。

2018年，上證指數(shù)起始點(diǎn)位：3307.17，終止點(diǎn)位：2493.90，跌幅24.59%。

同期，紅利ETF起始價(jià)格2.895元，終止價(jià)格2.485元，跌幅14.16%；深紅利ETF起始價(jià)格1.736元，終止價(jià)格1.282元，跌幅26.15%。

可以看到，在抗跌性方面，兩只典型的紅利基金表現(xiàn)并不優(yōu)秀，尤其是2019年初被熱捧的深紅利，跌幅竟然超過了大盤。如果您只看到它今年的表現(xiàn)，難免未來某時(shí)會(huì)掉入類似去年的陷阱。而紅利ETF呢，雖然跌幅只有14.16%，但對(duì)于求穩(wěn)的投資者來說，也是一個(gè)深深的打擊，因?yàn)槲覀兊哪昊找婺繕?biāo)就只有10%-15%左右啊。

沒有比較就沒有鑒別。來看看筆者自己經(jīng)營(yíng)的股息率組合（雪球組合編碼：ZH1027925），盡管跟許多大牛組合相比，非常地矮窮矬，卻大大超越了上述兩只基金的穩(wěn)定性。

2018年，股息率組合的起始凈值為1.3268，終止凈值為1.2833，跌幅3.28%。

再看操作性的問題。

我反復(fù)說，其實(shí)價(jià)格的漲跌、估值的高低并不是最重要的。保障贏利的，是您的操作系統(tǒng)。系統(tǒng)包括關(guān)鍵因子、風(fēng)控手段、買入賣出規(guī)則、倉(cāng)位控制（資金管理）等等。而就紅利指數(shù)基金來說，我一時(shí)找不出一個(gè)令人滿意的操作策略。

以紅利ETF510880為例，做幾個(gè)假設(shè)：

◆ 假設(shè)我一直持有。

按本系列文章的慣例，從2011年其分紅方案出來那天（10月18日）開始，到現(xiàn)在（7月10日）為止，觀察其漲跌與收益。

因?yàn)橹笖?shù)基金的價(jià)格變化比較單純，這里不再每年除權(quán)計(jì)算，而直接使用前復(fù)權(quán)價(jià)格。2011年10月18日，紅利ETF的價(jià)格為1.369元，2019年7月10日價(jià)格為2.763元，漲幅101.83%，持有時(shí)間8年，年化收益率9.17%

顯然，這是一個(gè)不錯(cuò)的收益率，但即使是保守投資者，我們還是希望能再高點(diǎn)。正如我們?cè)谌豪镄Q的一樣，我們想要達(dá)到15%的水平。那如何改進(jìn)呢？

◆以紅利基金的股息率為依據(jù)改進(jìn)策略？

上圖為紅利ETF近年的走勢(shì)圖，箭頭處為我們的觀察起點(diǎn)2011年10月。

圖中顯示，2014-2015年，紅利ETF和大多數(shù)股票一樣，經(jīng)歷了一波大漲行情。那么，我們能不能以某種方式，做到低買高賣，抓住這波行情呢？首先從我們熟悉的股息率上考慮。

這是紅利ETF歷年分紅送配圖。選取走勢(shì)圖上牛市起點(diǎn)區(qū)域2014年7月10日來計(jì)算，當(dāng)日價(jià)格1.643元，最近分紅10派0.59元，股息率為0.59/10/1.643=3.59%?？梢?，在價(jià)格最低迷的時(shí)候，紅利ETF也不符合股息率模式的買入要求。然而其后迎來一波高達(dá)156%的漲幅。

所以，我們無法按照股息率模式來操作這只基金。

◆ 以對(duì)應(yīng)指數(shù)的股息率來操作？

上圖為紅利指數(shù)000015的歷史走勢(shì)圖。圖中箭頭所指為2012年6月8日，指數(shù)股息率首次達(dá)到4%以上。檢查對(duì)應(yīng)的紅利ETF價(jià)格為1.86元，假設(shè)按股息率模式操作，買入10000股，投入18600元。其后直到現(xiàn)在，指數(shù)股息率沒有低于3%，意味著應(yīng)該一直持有紅利ETF。其收益為107.43%，持有時(shí)間7年，年化收益率11%。這個(gè)收益比較令人滿意了。

但能不能推廣到其他紅利基金呢。我們看一下深紅利ETF159905，其對(duì)應(yīng)指數(shù)為深證紅利指數(shù)399324，下圖為指數(shù)歷史走勢(shì)圖。最高歷史股息率為3.48%，無買入條件。然而在與紅利ETF相同的時(shí)間范圍內(nèi)，它上漲了142.76%，年化收益率13.5%！

這又讓我們困惑了，看來無論是用基金本身的股息率，還是用對(duì)應(yīng)指數(shù)的股息率，我們都很難制訂一個(gè)有效的操作系統(tǒng)。

◆ 以PB為依據(jù)改進(jìn)策略？

注意，在上一種假設(shè)中，是紅利指數(shù)000015比較“規(guī)范”；而這一次，輪到深證紅利指數(shù)399324比較“規(guī)范”了。看看它的PB歷史走勢(shì)圖與股價(jià)關(guān)系。

如圖所示，如果在箭頭所指的PB低位買入，恰好對(duì)應(yīng)階段性最低價(jià)，而在箭頭所指PB高位賣出，又恰好對(duì)應(yīng)階段最高價(jià)。不用計(jì)算，都知道獲利頗豐。

但是，到紅利指數(shù)000015就不行了。請(qǐng)看下圖，無論股價(jià)怎么漲，它的PB連中軌都沒過，如果一直拿著不賣，就白白浪費(fèi)了2015年那段好收益了。

因此，用PB來改進(jìn)策略也宣告失敗。

有人可能會(huì)疑惑，這不是挺好的嗎？反正PB低的時(shí)候買入就對(duì)了。然后“逢高賣出”，就能大賺一筆！但是冷靜下來想想，其實(shí)身在其中的時(shí)候，我們是不太可能判斷它“高”還是“不高”的，制定規(guī)則必須形成閉環(huán)，什么時(shí)候買、什么時(shí)候賣，多大倉(cāng)位等，都必須事先確定。在股市，永遠(yuǎn)不要相信靈機(jī)一動(dòng)、臨場(chǎng)發(fā)揮，那是災(zāi)難的開始。

綜上所述，在找到一個(gè)完整的策略之前，我不會(huì)選擇紅利基金進(jìn)行投資。當(dāng)然，我不排除找到這個(gè)策略的可能性。而且，相比于個(gè)股，我更愿意投入精力研究指數(shù)基金，至少，它們沒有“黑天鵝”。

接下來說幾句閑話。今天的大盤走勢(shì)堪稱經(jīng)典，經(jīng)典得讓人想吐！近期一再重復(fù)這走勢(shì)，考驗(yàn)人的耐心和信心。幸虧我們不是短期折騰派，否則可能已經(jīng)處于“半瘋狀態(tài)”。在這樣的市道中，我前期提過的幾只股票走勢(shì)良好，令人欣慰。

一是醫(yī)藥股，華東醫(yī)藥、華潤(rùn)三九、樂普醫(yī)療、康緣藥業(yè)、通策醫(yī)療等，我都在不久之前分析過。最近都走勢(shì)堅(jiān)挺，或強(qiáng)勁回升。部分舊文如下：

《樂普醫(yī)療，能不能搞點(diǎn)？》

《華東醫(yī)藥：我們是來投資的，還是來賭氣的？》

《“dudu估值法”修正版，兼談康緣藥業(yè)估值》

《倒推法估值示例（華東醫(yī)藥）》

對(duì)于醫(yī)藥股的集采“低氣壓”，我重復(fù)我的觀點(diǎn)：為集采可能給老百姓帶來的福利點(diǎn)贊；另一方面，市場(chǎng)會(huì)有自身的調(diào)節(jié)，平衡各方，強(qiáng)勁的需求會(huì)糾正一切暫時(shí)處于極端的狀態(tài)。沒有利潤(rùn)的行業(yè)（藥品），絕對(duì)沒有生命力。

二是偉明環(huán)保，這只“垃圾股”，我是吃定了。前次提過之后，它一直處于震蕩之中，我倒是希望它能回到20元之下，好讓我加倉(cāng)一把。相關(guān)文章如下：

《今日休息?。▊ッ鳝h(huán)保解讀）》

注：以上涉及的股票，僅為個(gè)人興趣，不涉及股息率模式，也絕非薦股。據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)！