券商“分類管理”的時代，就這么來了，對于多數(shù)中小公司而言，要么涅槃重生，要么退出江湖。

　　日前，證券公司股權(quán)管理規(guī)定規(guī)定正式落地，各類股東門檻確定，券商從此進入綜合類和專業(yè)類的“分類”時代，到期不大達標(biāo)者將會被強制轉(zhuǎn)型。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，股權(quán)新規(guī)對現(xiàn)有中小券商的沖擊較大，或者選擇強大自身資本實力，或者告別杠桿等資本中介業(yè)務(wù)，又或者成為大券商的并購標(biāo)的，中小機構(gòu)無疑面臨著艱難的選擇。

　　多位券商人士表示，中小券商始終深陷發(fā)展困局中，業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴重、缺乏大平臺資源支持、風(fēng)控薄弱、人才團隊不穩(wěn)定等問題集中，行業(yè)馬太效應(yīng)加劇。

　　分類管理的背景下，中小券商選擇如何突圍，也成為這些機構(gòu)共同面臨的命題。

　　股權(quán)新規(guī)沖擊中小券商

　　7月5日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》，明確提出了券商分類管理，并對各類股東的資產(chǎn)規(guī)模門檻進行細化規(guī)定。上述規(guī)定指出，綜合類公司要求控股股東“總資產(chǎn)不低于500億元人民幣，凈資產(chǎn)不低于200億元人民幣”、“單個非金融企業(yè)實際控制證券公司股權(quán)的比例原則上不得超過50%”。

　　業(yè)內(nèi)普遍認為，股權(quán)管理新規(guī)對資本實力充足、股權(quán)相對分散的頭部券商影響不大，但對中小券商股東沖擊較多。據(jù)公開資料顯示，目前華創(chuàng)證券、江海證券、東興證券、國開證券等多個控股股東無法達到總資產(chǎn)或凈資產(chǎn)門檻要求，且部分公司股權(quán)相對集中。這也意味著，這些公司可能需要按照新規(guī)要求在五年內(nèi)進行過渡轉(zhuǎn)型。

　　華南一家小型券商相關(guān)負責(zé)人表示，股權(quán)新規(guī)實際上對券商的持股股東做了非常具體的要求和規(guī)定。中小券商大部分偏向?qū)I(yè)類證券公司，業(yè)務(wù)拓展方面局限性較大；對于未來想轉(zhuǎn)型為綜合類券商的中小型券商來說，股東實力和股權(quán)結(jié)構(gòu)方面會是一個比較重要的考量。

　　“過去部分金融機構(gòu)或者大型民營集團涉足券商的業(yè)務(wù)，認為證券公司業(yè)務(wù)掙錢，但卻缺乏對行業(yè)的風(fēng)險認識和理解，實際上也加劇了行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險?！睋?jù)一位券商非銀分析師表示，股權(quán)新規(guī)是給進場的股東設(shè)置門檻，無論是管理還是資本金要求非常細化，實際上也是在幫助證券公司“篩選”優(yōu)質(zhì)股東，并從股東層面控制系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　券商人士指出，股權(quán)管理規(guī)定的落地實際上要求券商對后續(xù)戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展定位進行強制選擇，或者通過擴充凈資本來達到要求，或者放棄資本中介等杠桿或高風(fēng)險業(yè)務(wù)，走出差異化的路徑。未來行業(yè)同質(zhì)化發(fā)展的格局會被打破。

　　中銀國際非銀首席分析師王維逸指出，股權(quán)新規(guī)旨在打破券業(yè)同質(zhì)化現(xiàn)狀，鼓勵并引導(dǎo)券商根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃、專業(yè)能力與風(fēng)控能力選擇不同發(fā)展路徑，并通過強化股權(quán)分散制衡來提升治理有效性?！拔磥碜C券行業(yè)可能出現(xiàn)同業(yè)并購潮，這是因為并購也是常見的補強實力的方式。但并購方式存在一定風(fēng)險，除了標(biāo)的合理價格難以確定之外，并購之后很容易產(chǎn)生水土不服等現(xiàn)象，導(dǎo)致并未產(chǎn)生預(yù)期的內(nèi)部協(xié)同效果，反而有可能產(chǎn)生一定的內(nèi)耗?！?/p>

　　傳統(tǒng)“靠天吃飯”模式難改

　　近幾年來，中小券商始終面臨著發(fā)展的困局，而股權(quán)管理新規(guī)落地，似乎倒逼著這批中小機構(gòu)加速對發(fā)展路徑的選擇，對于不同的業(yè)務(wù)需要做一個取舍。

　　不過，多數(shù)受訪者認為，傳統(tǒng)靠天吃飯的模式和思維根深蒂固，對于多數(shù)中小券商而言，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的難度非常大。廣發(fā)證券非銀團隊研究認為，當(dāng)前盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模相對弱勢的中小券商壓力增加；政策鼓勵頭部券商做大做強，中小券商在創(chuàng)新業(yè)務(wù)搶發(fā)上也不占優(yōu)勢。

　　在一位中型券商營業(yè)部負責(zé)人看來，很多中小機構(gòu)本來業(yè)務(wù)條線比較簡單、公司層面并沒有太多資源進行更多的投入來創(chuàng)新業(yè)務(wù)，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的模式根深蒂固，轉(zhuǎn)型往往都流于形式?！俺速Y源不到位之外，部門與部門之間的業(yè)務(wù)非常難打通，內(nèi)部協(xié)調(diào)不足，公司需要統(tǒng)一的平臺進行支持新業(yè)務(wù)的開展，但股東對更大資本的投入?yún)s非常謹慎，因此提出來的戰(zhàn)略都很難落實，造成行業(yè)間的差距越來越大?！鄙鲜鰻I業(yè)部負責(zé)人表示。

　　某頭部券商資管負責(zé)人表示，未來是大資管時代，各家機構(gòu)同臺競技，券商的比較優(yōu)勢就是其擁有的綜合平臺。在這個綜合平臺上，券商可以通過投行并購、財富管理、資本中介、資產(chǎn)管理為客戶提供一攬子服務(wù)。相對而言，中小券商往往不具備這樣的綜合性平臺優(yōu)勢，未來可能面臨的發(fā)展壓力和挑戰(zhàn)也會更大。

　　“客觀的說，一方面宏觀經(jīng)濟形勢嚴峻，金融監(jiān)管趨嚴，外部環(huán)境對中小券商越來越不友好，中小券商發(fā)展的途徑越來越窄；另一方面，中小券商確實存在抗風(fēng)險能力較低，風(fēng)險控制能力較弱的特征?！苯ＷC券資管部相關(guān)人士指出。

　　華南某券商量化投資負責(zé)人表示，當(dāng)前行業(yè)的大環(huán)境實際上就是不利于中小券商的，龍頭效應(yīng)越來越明顯，中小公司無論是投行還是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)都拼不過，市場份額不斷下降，整體效益不佳、股東不滿意，最終凈資本實力也很難上升?！芭c其將資源浪費在分散的業(yè)務(wù)線，不如戰(zhàn)略性放棄部分業(yè)務(wù)，集中優(yōu)勢發(fā)揮強項、走差異化路徑，如果參照以前全線出擊，很有可能最終被市場淘汰出局?！?/p>

　　人才流動頻繁加劇危機

　　除了業(yè)務(wù)路徑艱難選擇之外，中小券商還需要解決當(dāng)下嚴峻的人才流失問題。這是因為未來分類監(jiān)管之后，無論是綜合類還是專業(yè)類公司，強化業(yè)務(wù)優(yōu)勢、抓取更多市場機會的核心還是人才競爭力。

　　據(jù)某券商三方服務(wù)機構(gòu)負責(zé)人表示，券商行業(yè)有資金密集和人才密集兩大特點。頭部券商具備大平臺優(yōu)勢，人才儲備的能力比較強，優(yōu)秀人才會自動向大平臺流動，而小券商小平臺的吸引力相較更弱。無論是高管團隊、專業(yè)水平還是人才數(shù)量，中小券商無法和龍頭券商直接抗?fàn)帯?/p>

　　“從一線從業(yè)人員反饋看，不少小公司內(nèi)部管理相對混亂，造成員工士氣不足，對行業(yè)的未來比較悲觀。近期一些大券商吞并小券商的并購案例出現(xiàn)，給予小券商人員預(yù)期，就是如果業(yè)務(wù)能力發(fā)展不強的、專業(yè)度不足的，最終就會面臨被淘汰。”上述三方機構(gòu)人士表示。

　　上述券商量化投資負責(zé)人指出，小券商內(nèi)部治理的問題非常多，派系問題嚴重、部門間內(nèi)耗較多。新業(yè)務(wù)或戰(zhàn)略往往需要通過層層復(fù)雜的審批流程，并且管理層內(nèi)部也有分歧，導(dǎo)致很多創(chuàng)新業(yè)務(wù)開始不久就被中途停止?！扒皫啄陼行∪掏ㄟ^高薪挖人，但現(xiàn)在挖角的策略很難奏效，如果激勵機制、內(nèi)部支持不到位，優(yōu)秀的人才來了也會很快流動走，這是深層次的問題?！?/p>

　　團隊的不穩(wěn)定，最后受損嚴重的還是券商自身的發(fā)展?！捌鋵嵭星楹玫臅r候，中小券商的日子過的也還可以，但是一旦行情不好，相比大券商，中小券商受到的沖擊要大的多，抗風(fēng)險能力更差。比如去年經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)都不景氣，大券商可能是裁員或者降薪，但有些小券商可能整個投行團隊都解散了。”華東某券商投行人士指出。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)分析，近年來中小券商的管理層變動也比較頻繁，其背后也體現(xiàn)了這個行業(yè)的競爭非常激烈，如果不能達到股東方對公司盈利、規(guī)模擴大等方面要求，一些證券公司的有關(guān)負責(zé)人就會面臨下課。但實際上更換管理層并不是一個好的辦法，最重要的還是不同機構(gòu)自己需要找準(zhǔn)定位。

　　在分類管理的背景下，中小券商如何選擇發(fā)展路徑、如何解決當(dāng)下的轉(zhuǎn)型及人才流動的問題、如何在激烈市場競爭中實現(xiàn)突圍，已然成為這些機構(gòu)迫切需要解決的普遍命題。

　　四大路徑進行突圍

　　在采訪中記者發(fā)現(xiàn)，中小券商的破局多數(shù)圍繞其四大業(yè)務(wù)展開，分別為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)和研究業(yè)務(wù)。

　　就經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，主要是由折扣券商切入向財富管理升級。廣發(fā)證券非銀分析師陳福、陳韻楊認為，從實踐來看，這一路徑的前提是擁有互聯(lián)網(wǎng)基因、擁有較為廉價的流量入口，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)做大后需全面轉(zhuǎn)型財富管理，熨平業(yè)績波動幅度，真正的難點是財富管理。

　　投行業(yè)務(wù)的差異化路線也是多數(shù)中小券商必選之路。一家中型券商非銀分析師表示，在當(dāng)前金融供給側(cè)改革不斷深入的背景下，中小券商破局除了發(fā)力重資產(chǎn)業(yè)務(wù)外，就是大投行業(yè)務(wù)，其考驗的是券商對于客戶的綜合服務(wù)能力，是一家券商核心競爭力的體現(xiàn)。

　　在其看來，中小券商在資源稟賦、資金實力等方面存在局限性，但可以選擇差異化競爭、走精品投行的發(fā)展路線。比如利用局部區(qū)域資源優(yōu)勢的東吳證券，或者是依靠大股東項目資源優(yōu)勢的長江證券，中小券商可以發(fā)揮卡位優(yōu)勢，不僅可以獲取較為充足的項目資源，也可借助自身特有的優(yōu)勢加強對項目價值判斷、風(fēng)險甄別的把控，提升業(yè)務(wù)的效率與質(zhì)量，在大投行轉(zhuǎn)型升級競爭中占據(jù)一席之地。

　　資管業(yè)務(wù)也是中小券商破局的重頭戲。“券商資管業(yè)務(wù)目前主要有兩個發(fā)展路徑，要么拼爹，要么拼自己?，F(xiàn)在排名靠前的公司里，很多”爹“很強”，華東一家中型券商資管的相關(guān)負責(zé)人表示，中小公司在資管新規(guī)下，要想有所突破，只能靠自己，根據(jù)自身的業(yè)務(wù)特色找到自己的定位。

　　江海證券資產(chǎn)管理投資部相關(guān)人士則表示，伴隨著資管新規(guī)逐步落地，券商資管業(yè)務(wù)沒有以前那么多了。中小券商應(yīng)該集中優(yōu)勢做出自己的特色，不求全面，但由點到面，把某個領(lǐng)域做精更務(wù)實。實際上，目前有些中小券商確實在資管的某個領(lǐng)域比大券商更專業(yè)和更有市場影響力。

　　研究驅(qū)動則是指帶動零售業(yè)務(wù)和機構(gòu)業(yè)務(wù)。廣發(fā)證券非銀分析師陳福、陳韻楊指出，研究業(yè)務(wù)是投入成本最少、見效可能最快的突圍路徑，但從國內(nèi)外案例看，單獨依賴研究業(yè)務(wù)突圍容易陷入“其興也勃焉、其亡也忽焉”的窘境，依托集團化協(xié)同支持、打造依賴內(nèi)部培養(yǎng)機制的研究體系是這一路徑的關(guān)鍵。

　　依靠研究業(yè)務(wù)帶動公司發(fā)展的路徑里，較為典型的是天風(fēng)證券。7月12日晚間，天風(fēng)證券通過公告稱，公司此前提交的不超過80億元的配股發(fā)行A股股票申請已獲受理，目前尚需獲得證監(jiān)會的核準(zhǔn)。作為區(qū)域性券商起家，天風(fēng)證券的“上位”之路也可被看作是中小券商破局的成功案例之一。依靠吸納明星分析師，公司研究力量的迅速成長。2017年，天風(fēng)證券的傭金分倉收入達到3.1億，比2016年增長了3.67倍，比2016年提前23位排名，上升到第七位。2018年，公司傭金分倉收入達2.66億元，仍排第七。

　　此外，外延式并購、重資產(chǎn)業(yè)務(wù)等方面也被認為是中小券商的可發(fā)展途徑。

　　事實上，無論是券商發(fā)力哪一項業(yè)務(wù)，找到自身的核心優(yōu)勢才是王道。

　　在一家大型券商資管的總經(jīng)理看來，券業(yè)規(guī)模至上的模式其實已經(jīng)成為過去式?！拔磥頃腥炭赡懿粫艽螅珮I(yè)績會做的很好，這是因為機構(gòu)真正可以滿足客戶實現(xiàn)收益的要求，所以在有規(guī)模的基礎(chǔ)上，質(zhì)量上的發(fā)展才更加值得關(guān)心。如果券商可以借助自己的核心優(yōu)勢，在市場上打下品牌和基礎(chǔ)，最終業(yè)務(wù)規(guī)模的提升也是水到渠成?！?/p>

（文章來源：中國基金報）

(責(zé)任編輯：DF142)