研究企業(yè)既是折磨也是享受，那過程有點(diǎn)像偵探，根據(jù)現(xiàn)場的蛛絲馬跡，去尋找真兇，最像的地方就是思維方式和尊重證據(jù)，一個(gè)好的偵探一定有一個(gè)犯罪天才的頭腦，每一個(gè)好的企業(yè)分析師也必須努力靠近企業(yè)家的思維境界，幸運(yùn)的是企業(yè)家不但要想到更要做到，而我們實(shí)際上只需要判斷“好不好”就夠了，而判斷一個(gè)企業(yè)好不好？值不值得介入并持有，是需要我們對(duì)企業(yè)做一個(gè)深入的研究分析和持續(xù)的跟蹤的，在此淺談一下我個(gè)人分析股票的模式和偏好。

一，先解讀公司的財(cái)務(wù)報(bào)表

為什么我優(yōu)先選擇財(cái)務(wù)報(bào)表？因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表相對(duì)于我們能收集到的其他的網(wǎng)絡(luò)上的數(shù)據(jù)，要真實(shí)和全面的多。我喜歡利用財(cái)務(wù)報(bào)表的指標(biāo)去初步篩查企業(yè)，利用財(cái)務(wù)報(bào)表去判斷企業(yè)的資產(chǎn)狀況，給投資排雷。利用財(cái)務(wù)報(bào)表去理解企業(yè)的生意模式，股東股權(quán)結(jié)構(gòu)。

1,利用市盈率 市銷率 市現(xiàn)率 Roe ROA 經(jīng)營性現(xiàn)金流 凈利潤，對(duì)企業(yè)進(jìn)行篩選

PE太高的企業(yè)排除，市現(xiàn)率太高的企業(yè)排除，Roe Roa連年持續(xù)走低的企業(yè)排除。經(jīng)營性現(xiàn)金流：凈利潤常年≤0.5的企業(yè)排出，經(jīng)營性現(xiàn)金流經(jīng)常為負(fù)數(shù)的企業(yè)排除，

2,利用資產(chǎn)負(fù)債表，利潤表 現(xiàn)金流量表，對(duì)企業(yè)進(jìn)行涉嫌財(cái)務(wù)造假的排雷。

對(duì)一個(gè)公司做了初步的篩選之后，要開始進(jìn)行更加深入的研究，理清楚公司的資產(chǎn)負(fù)債情況。負(fù)債率太高或者是融資成本太高的企業(yè)，盡量不碰（房地產(chǎn)行業(yè)因?yàn)闀?huì)計(jì)記賬的特殊性要分類研究），應(yīng)收賬款突然加大，一定要理清楚緣由，是生意模式改變了還是給經(jīng)銷商壓貨了還是涉嫌財(cái)務(wù)造假了，要去評(píng)估應(yīng)收賬款壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)率，去理解公司的生產(chǎn)經(jīng)營管理效率，以及產(chǎn)品的市場供求關(guān)系。查清楚公司可以動(dòng)用的貨幣資金（包含銀行存款的貨幣資金基長短期理財(cái)產(chǎn)品等）可動(dòng)用資金能理清楚公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，查看公司的銀行存款及利率。用來判別銀行存款的貨幣資金的真實(shí)性或者公司大股東及高管是否有挪用公司資金的可能。理清楚非經(jīng)常性收益對(duì)于公司凈利潤的影響。財(cái)務(wù)用來排雷是一種非常有效和直觀的方法。這里面我重點(diǎn)關(guān)注的是應(yīng)收賬款 存貨 銀行存款 經(jīng)營性現(xiàn)金流 公司高溢價(jià)收購產(chǎn)生的商譽(yù) 無形資產(chǎn) 錯(cuò)綜復(fù)雜的子公司及其關(guān)聯(lián)交易

3,利用應(yīng)收賬款 預(yù)收款 經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤的比值去理解生意模式。

先款后貨的生意模式往往是應(yīng)收賬款極低，或者沒有，預(yù)收款及高的企業(yè)。一手交錢一手交貨的生意模式應(yīng)收賬款和預(yù)收款普遍都不高。先貨后款的生意模式，應(yīng)收賬款高企預(yù)收款幾乎沒有，而判斷完了生意模式之后，凈利潤：經(jīng)營性現(xiàn)金流用來判斷公司對(duì)于應(yīng)收賬款回款的能力。也能體現(xiàn)出公司銷售產(chǎn)品凈利潤當(dāng)中的利潤現(xiàn)金含量。

4,股權(quán)結(jié)構(gòu)以及股東人數(shù)的變化

一個(gè)企業(yè)如果沒有大股東或者高管普遍不持股。如果讓我買入，我也沒有安全感。還有就是，如果股東人數(shù)持續(xù)增加或得股東人數(shù)一直很高（要對(duì)比公司的總市值），那也很難讓我有長期持有的動(dòng)力，散戶的力量永遠(yuǎn)是散的

5,利用無形資產(chǎn)，折舊等去判斷會(huì)計(jì)記賬方式是保守正常還是激進(jìn)

財(cái)報(bào)當(dāng)中無形資產(chǎn)會(huì)有一個(gè)分類，查看分類，我們能查看到企業(yè)有沒有將研發(fā)費(fèi)用利息費(fèi)用等費(fèi)用資本化。費(fèi)用資本化會(huì)攤薄未來的利潤，提高當(dāng)期的利潤。折舊這塊我們要進(jìn)行同行業(yè)的對(duì)比，比如說運(yùn)輸工具，很多企業(yè)都喜歡用5~8年，有些企業(yè)會(huì)是10年，也有些企業(yè)喜歡4年的。房屋房產(chǎn)大部分企業(yè)都是30~50年。保守一點(diǎn)的公司會(huì)用20~30年，激進(jìn)一點(diǎn)的會(huì)用50年。通過費(fèi)用資本化和折舊的年限，我們能判斷會(huì)計(jì)計(jì)算方式的保守與激進(jìn)。

6,查看應(yīng)付款類目，判斷企業(yè)在上下游產(chǎn)業(yè)連當(dāng)中的地位

有些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中，負(fù)債項(xiàng)目類的應(yīng)付賬款常年都高，這類企業(yè)很多都是因?yàn)橛袠O強(qiáng)的信譽(yù)度。在上下游產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中有極強(qiáng)的行業(yè)地位。這種企業(yè)往往極其的強(qiáng)勢。格力電器 蘇寧易購就是這個(gè)類型的。

財(cái)務(wù)報(bào)表的解讀是一個(gè)全面的，連貫的過程。首先我可能是粗略的看一遍。其次，我會(huì)帶著問題再去看一遍。再次，我們要把連貫的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)給理清楚，才能更詳細(xì)的解讀公司。

二，公司與同行業(yè)之間進(jìn)行對(duì)比

利用財(cái)務(wù)對(duì)公司進(jìn)行初選 排雷 理清生意模式，不符合的排除之后，對(duì)于符合的企業(yè)我們?cè)趶母鱾€(gè)方面，跟同行業(yè)之間進(jìn)行對(duì)比。

1,在同行業(yè)之間公司的財(cái)務(wù)健康狀況以及估值有沒有優(yōu)勢？

2,公司的產(chǎn)品有沒有核心競爭力？專利有沒有壁壘？品牌優(yōu)勢？

3,公司在行業(yè)當(dāng)中的地位？產(chǎn)品在行業(yè)當(dāng)中的定位 定價(jià)，市場占有率？

4,行業(yè)的深度與寬度，行業(yè)的天花板，產(chǎn)品的可替代性，行業(yè)門檻。

對(duì)一個(gè)行業(yè)進(jìn)行分析，去理解行業(yè)的寬度深度天花板，從而去判斷市場空間。利用產(chǎn)品 市場占有率 定價(jià) 品牌優(yōu)勢去判斷公司在行業(yè)當(dāng)中是否能脫穎而出？類比同行業(yè)之間公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及估值確保優(yōu)中選優(yōu)。

三，分析公司的劣勢，風(fēng)險(xiǎn)因素

任何一筆投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，拾起的都是概率與賠率。再好的企業(yè)它都有弊端。而作為投資者的我們需要的就是將公司的風(fēng)險(xiǎn)因素做一個(gè)評(píng)估。

1,利用三張表再結(jié)合市場規(guī)律，對(duì)財(cái)務(wù)真實(shí)性做一個(gè)辨別。

2,從公司的日常公告，財(cái)務(wù)的計(jì)價(jià)方式（是否激進(jìn)？）針對(duì)喜歡收購的企業(yè)，企業(yè)的收購模式是否跨行業(yè)或高溢價(jià)，對(duì)管理層進(jìn)行一個(gè)綜合打分。

3,判斷行業(yè)空間以及公司成長性，是否高確定性

4,在同行業(yè)中企業(yè)的劣勢處在哪里？品牌？管理層？渠道？規(guī)模？還是產(chǎn)品性能？

5,公司的資產(chǎn)情況是否會(huì)給公司帶來風(fēng)險(xiǎn)？

6,行業(yè)競爭格局是否趨于壟斷，或者是進(jìn)入白熱化狀態(tài)？

7,行業(yè)門檻，如果無行業(yè)門檻的行業(yè)高毛率必然帶來過度競爭。那我們就需要分析公司是否有品牌優(yōu)勢，渠道優(yōu)勢，技術(shù)優(yōu)勢了。

8,公司管理層的優(yōu)劣，有無責(zé)任感，通過公司過往的一些事情，判斷管理層的責(zé)任感，還好理解一些。但是管理層的優(yōu)劣確實(shí)是一個(gè)高難度事情。管理層，我個(gè)人認(rèn)為只能評(píng)估保守 平穩(wěn) 激進(jìn)之分。

分析公司是一定要將公司的劣勢 缺陷 不足之處給理清楚，因?yàn)橄鄬?duì)于盈利，資金安全比什么都重要。

四，理清楚公司的優(yōu)勢所在，選擇這個(gè)企業(yè)的原因。

我們選擇買入并持有一個(gè)企業(yè)肯定是有原因的。要么是低估，要么是高成長，要么就是高確定性。要么就是擁有讓我們放心的管理層。要不就是技術(shù)擁有壟斷地位從而產(chǎn)生行業(yè)壁壘，要不就是行業(yè)空間極大，且滲透率低。要不就是公司擁有品牌優(yōu)勢從而形成強(qiáng)大的護(hù)城河。

1,估值合理或者偏低，再好的企業(yè)，高估買入我們?cè)诤荛L一段時(shí)間都很難賺取利潤。

2,擁有高確定性，擁有高確定性的企業(yè)并不一定能帶來高回報(bào)，高確定性容易產(chǎn)生估值的高溢價(jià)。但我們?nèi)绻诠乐岛侠砘蛘呗晕⑵叩那闆r之下介入，同樣也能給我們帶來資金的高安全性。

（這也是我選擇宋城演藝的原因，宋城演藝千古情項(xiàng)目，就是具有高確定性和可復(fù)制性）

3,企業(yè)行業(yè)所在空間要高，競爭的賽道要寬

如果行業(yè)空間被鎖死了，企業(yè)很難從中突圍的。A股有一個(gè)非常明顯的現(xiàn)象，就是漲起來的時(shí)候容易產(chǎn)生行業(yè)輪動(dòng)。而高天花板的行業(yè)也特別容易產(chǎn)生多家優(yōu)秀的公司。例如消費(fèi)品行業(yè)當(dāng)中的白酒板塊，貴州茅臺(tái) 五糧液 洋河股份。白色家電的格力電器 美的集團(tuán) 食品消費(fèi)領(lǐng)域的涪陵榨菜 海天醬油 醫(yī)療行業(yè)的恒瑞醫(yī)藥 云南白藥 片仔癀 。安防領(lǐng)域的?？低?大華股份。這些都是從極高天花板行業(yè)當(dāng)中走出來的成功的案例。

4,企業(yè)是否擁有護(hù)城河？

狹義的解釋護(hù)城河可能就是專利，包含絕密配方（例如云南白藥 片仔癀）等等，行政壟斷（例如中國移動(dòng)，中國聯(lián)通，中國石油，國有銀行）等等，如果以狹義的護(hù)城河去理解，我覺得我們會(huì)排除絕大多數(shù)的股票了，那么我們進(jìn)入這個(gè)市場的意義就不大了。我更喜歡理解為廣義的護(hù)城河，例如品牌優(yōu)勢 渠道優(yōu)勢 規(guī)模優(yōu)勢 技術(shù)優(yōu)勢 擁有護(hù)城河的企業(yè)在競爭當(dāng)中往往比較容易脫穎而出，而且競爭對(duì)手也很難對(duì)這個(gè)企業(yè)產(chǎn)生本質(zhì)的動(dòng)搖。擁有這四大優(yōu)勢，往往決定公司的產(chǎn)品的成本更低，售價(jià)更高，在同行業(yè)當(dāng)中更具有競爭優(yōu)勢。

5,產(chǎn)品的口碑，公司售出去的產(chǎn)品是否有后續(xù)源源不斷的服務(wù)費(fèi)？或者產(chǎn)品是重復(fù)消費(fèi)的。

產(chǎn)品的口碑以及產(chǎn)品的重復(fù)消費(fèi)或者是售后擁有源源不斷的服務(wù)費(fèi)會(huì)決定公司未來的凈利潤增長，或者現(xiàn)金流的持續(xù)流入。產(chǎn)品的質(zhì)量口碑會(huì)決定企業(yè)的可持續(xù)性。后續(xù)的服務(wù)費(fèi)能決定利潤的增長以及源源不斷的現(xiàn)金流。例如是視頻安防領(lǐng)域的海康威視 大華股份。產(chǎn)品賣出去能賺一筆錢，后續(xù)的云視頻儲(chǔ)存，每月都有源源不斷的收入。而重復(fù)消費(fèi)，能使產(chǎn)品源源不斷的售出，這類企業(yè)的天花板往往極高，消費(fèi)板塊 醫(yī)療板塊 食品等等。這些行業(yè)都是極易產(chǎn)生大牛股的

6,,管理層的能力 格局 制度 責(zé)任感 企業(yè)家精神。

行業(yè)空間能決定企業(yè)的深度，長度，但管理層決定的是企業(yè)的高度。

五，低估 確定性 成長性評(píng)估的時(shí)候我們需要選擇一個(gè)平衡點(diǎn)或者側(cè)重點(diǎn)。

要想在這個(gè)市場上找到絕對(duì)低估和高確定性高成長性的企業(yè)，是幾乎不可能的。往往高確定和高成長性的企業(yè)，估值都極高。或者估值低的企業(yè)，成長性往往不高，或者是確定性不足。聰明的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，研究企業(yè)就是為了提高概率與降低賠率。而選擇和持有一個(gè)企業(yè)，必須要找到這三者的平衡點(diǎn)或者是側(cè)重點(diǎn)。在這里我插播一下我個(gè)人的偏好。我目前持有和關(guān)注的公司有三個(gè)。分別是浙江美大，宋城演藝，再升科技。我選擇浙江美大的原因就是因?yàn)樗懈叱砷L性，同時(shí)行業(yè)具有寬度和深度。選擇宋城演藝的原因，是因?yàn)樗懈叽_定性和品牌優(yōu)勢，特別是千古情異地復(fù)制的成功的高確定性。選擇再升科技的原因，是因?yàn)槌砷L的確定性以及行業(yè)壁壘。有可能別人會(huì)問我為什么都是小盤股或者是中小盤股。其實(shí)我不是不喜歡大盤藍(lán)籌股。在16~18年的時(shí)候，我的持倉也大部分是以大盤股為主。其中重倉的是恒瑞醫(yī)藥和山西汾酒。但行情走到現(xiàn)在，我個(gè)人覺得，大盤藍(lán)籌股或者是白馬股的估值已經(jīng)不太適合我這種偏好了，風(fēng)口遲早會(huì)吹向優(yōu)質(zhì)小盤股的。

每個(gè)人研究股票的方法不盡同。但我相信，研究公司的目標(biāo)是一致的，都是為了提高收益，降低風(fēng)險(xiǎn)。在這里我僅僅是分享個(gè)人的方法 步驟和偏好，希望不喜勿噴。