54年，CVS如何成為連鎖藥店巨頭

CVS成立于1963年，當時在美國馬塞諸塞州只有一家門店，CVS經歷了從母公司Melliville Corporation剝離，通過收購和自建，門店數量已經超過9600個，遍布美國49個州，營業(yè)收入超過1500億美金。

今天的CVS已經不再是一個單純的藥店零售巨頭，而是一家以患者為中心，提供健康服務的綜合性公司，尤其在2007年收購了美國最大的PBM公司之一的Caremark。

根據CVS的最新年報，CVS的主營業(yè)務主要來自兩大板塊：零售藥店和藥店服務。2015年CVS的銷售收入超過1500億美金，其中零售業(yè)務板塊擁有9600家連鎖藥店，收入占比47%，藥店服務板塊的收入占比53%，銷售收入主要來自藥品福利管理業(yè)務（PBM，Pharmacy Benefit Management）。除了主要的零售藥店業(yè)務和PBM業(yè)務，CVS的業(yè)務范圍廣泛，還包括了超過1100家的藥店內便捷診所、專業(yè)藥房、長期護理業(yè)務等，目前的CVS已經是一家全球領先的健康服務公司。

CVS半個多世紀的發(fā)展歷程，大概分為三個階段。

1963-1995：

CVS通過并購+自建，快速擴大規(guī)模

從最早期的零售業(yè)務起家，作為零售巨頭Melville Corporation的一個子公司，通過自建和并購門店，擴大規(guī)模，拓展門店覆蓋領域。

第一家CVS商店（ConsumerValue Stores）成立于1963年，位于美國的馬塞諸塞州，主要銷售健康產品和美容產品，1964年的CVS已經擁有17家連鎖店。1969年，CVS被出售給梅爾維爾公司（MelvilleCorporation），成為旗下一家子公司。梅爾維爾公司是美國的一家零售巨頭，成立于1922年，最高峰時期擁有7282家零售門店，提供了包括服裝、鞋子、食品、藥品、玩具、美容、健康等一系列零售商品。

從60年代初CVS的成立到90年代中，三十年的發(fā)展，CVS已經壯大成一家頗具規(guī)模的藥店連鎖企業(yè)，90年代中CVS占據零售藥店的市場份額已經接近20%。門店擴張方面，除了自建，CVS還通過幾筆比較大的收購擴大服務領域，包括1972年從Clinton Drug and Discount Store手中收購84家門店，1977年CVS收購了擁有36家連鎖藥店的Mack Drug Chain，以及1990年CVS從People’sDrug收購了500家藥店。

截止1995年，CVS的營業(yè)收入占據了母公司MelvilleCorporation的一半，擁有1366家零售藥店，營業(yè)收入達到48.7億美金，其中處方藥銷售大約20億美金，占比42%，其他的收入來自美容健康產品、便利食物等。

1996-2006：

CVS從母公司獨立，處方藥占比提升

CVS從母公司Melville Corporation中分離出來，以CVS的標簽獨立上市，大力發(fā)展處方藥的市場，處方藥銷售占比逐漸提高。

上世紀90年代，MelvilleCorporation旗下的其他零售業(yè)務出現萎縮，而CVS的表現一株獨秀。Melville Corporation決定進行一個大規(guī)模的重組計劃，把零售業(yè)務的鞋、玩具、服裝等板塊剝離，只留下CVS的藥店連鎖業(yè)務，上市公司的名稱從Melville Corporation改成CVS Corporation，同時上市代碼也在1996年11月20日正式從MES改成CVS。

獨立上市后的CVS看準了處方藥的市場和機會，在藥店連鎖業(yè)務板塊中，處方藥的比重不斷加強。處方藥的銷售占比從1996年的44%逐漸提高到了2006年的70%。

對于處方藥之外的業(yè)務，CVS注重樹立自有品牌。2006年，CVS已經擁有超過2000個自有品牌的商品，同時擁有一批歐洲化妝品的獨家代理權，這些產品的毛利率相對較高，保證了CVS在處方藥銷售占比逐漸提升的情況下（處方藥由于降價，毛利率承壓），零售業(yè)板塊的毛利率保持穩(wěn)定。1999年，CVS抓住了醫(yī)藥電商的發(fā)展機遇，成立了CVS.COM，致力于打通線上線下的藥品購物環(huán)節(jié)。

1996-2006十年時間中，CVS線下藥店的擴展延續(xù)著自建+并購的方式。門店數量從1996年的1408家增加到了2006年的6150家，其中重大的收購包括97年收購超過2500家的零售藥店Revco，2004年收購擁有1269家連鎖藥店的Eckerd Stores，以及2006年從Albertsons手中收購了700家藥店。在這十年中，CVS已經看到了藥店零售業(yè)務板塊外的機會，在2000年開始涉足專業(yè)藥房領域，2006年通過收購Minuteclinic，開啟了藥店內快捷診所的業(yè)務。

2007-至今：

并購全美最大PBM公司之一Caremark，

打造成健康服務產業(yè)的巨頭公司

2007年收購了全美最大的PBM公司之一Caremark，2014年停止銷售香煙類產品，改名為CVS Health，重點發(fā)展店內便捷診所、專業(yè)藥房等健康服務領域，把CVS徹底轉型成一個健康服務的供應商，而不是僅僅是一家連鎖藥店企業(yè)。CVS的股價從1996年從母公司獨立上市之后到現在上漲了十倍，目前的市值大約1000億美金。

2007年，對于CVS是里程碑的一年，CVS并購了全美的最大的PBM公司之一Caremark，同時改名為CVS Caremark。雖然早在1994年，CVS已經看到了PBM業(yè)務的廣闊前景，成立了Pharmacare子公司，提供藥品福利管理業(yè)務，服務于醫(yī)療保險機構、醫(yī)院、保險單位等，但是CVS Corporation和Caremark的并購，極大地提升了CVS在PBM領域的地位。CVS的PBM板塊和零售藥店板塊的營業(yè)收入基本持平，CVS也徹底轉型成了集零售藥店和藥店服務為一體的健康服務公司。2014年，CVS正式宣布零售藥店不再出售香煙類產品，改名為CVS Health，更加彰顯CVS重點發(fā)展健康服務的決心。

過去十年CVS的門店數量沒有特別大的增長，2015年門店的大幅度增長主要來自當年對Target旗下超過1600家零售藥店的收購。除了PBM業(yè)務，CVS在過去十年重點發(fā)展便捷診所、專業(yè)藥房等藥店服務業(yè)務，值得一提的是，CVS在2015年完成了對專門提供慢性病長期護理的公司Omnicare的收購。

2007-2015年，CVS的凈利潤復合增長率是9%，遠高于行業(yè)平均水平，凈利率相對穩(wěn)定在3.5%左右。CVS的股價在過去十年增長了三倍，平均PE由2009年的13倍增長到2015年的24倍。

Walgreens 醫(yī)藥巨無霸的成長史

Walgreens成立于1901年，目前在11個國家的超13200家藥店開展零售業(yè)務。同時，Walgreens還在超過20個國家建立起藥品批發(fā)網絡，擁有超390個配送中心，每年服務超過23萬個客戶，涵蓋藥房、醫(yī)生、保健中心、醫(yī)院等。

另外，Walgreens還是處方藥和部分健康日用品全世界最大的買家。旗下擁有Walgreens、Duane Reade、Boots等品牌。在產品的品類上，收購的國際品牌如歐洲的Boots銷售更多的健康類日用商品，更像藥妝店，滿足顧客一站式購物的需求。

2016年Walgreens收入1173.5億美元，其中，美國藥店零售收入838億美元（其中處方藥品銷售561億美元），國際市場藥店零售收入133億美元（其中處方藥品銷售46.5億美元），藥品批發(fā)收入226億美元。2016財年實現凈利潤41.9億美元。

百年間它通過不斷地并購發(fā)展壯大，有著豐富的并購史。

第一階段（1901-1930S 的起步階段）

Walgreens 通過持續(xù)創(chuàng)新不斷改善傳統(tǒng)零售藥店的經營模式，拓展深受客戶喜愛的產品范圍和業(yè)務領域，逐漸積累大量忠誠客戶，藥店規(guī)模日趨擴大；

1901年，Walgreens創(chuàng)立于芝加哥，創(chuàng)始人為Walgreen。Walgreen的父親從瑞典移民至美國，Walgreen出生在美國。在Walgreen年輕的時候，他在鞋廠因事故失去手指。機緣巧合，他的醫(yī)生鼓勵他成為一名藥劑師。他對藥的興趣真正開始于他為藥劑師Horton當學徒的時候。1893年，Walgreen來到芝加哥，并正式成為一名注冊藥劑師。1901年，Walgreen從他的雇主Blood手中接手藥店，開始自己經營，Walgreens正式誕生。1909年，Walgreens開出第2家門店。又經歷十年的發(fā)展，Walgreens的門店數增加至20家。

20世紀20年代，Walgreens迎來歷史性的機遇。由于酒精禁令，酒的交易被認定為非法的。然而，威士忌以處方藥的名義獲準銷售。得益于威士忌的銷售，1930年Walgreens的門店數增加至397家，年銷售額達400萬美元。值得注意的是，1929年開始的大蕭條并未很大影響到Walgreens，至1934年其業(yè)務覆蓋30個州，在全美擁有601家門店。

第二階段（1930S-2014 的快速成長階段）

Walgreens 通過一系列收購、自建、資產剝離等戰(zhàn)略性措施，不斷拓展業(yè)務深度和廣度，整合產業(yè)鏈，完善戰(zhàn)略布局，及時切入專業(yè)藥房、快捷診所、線上藥店、家庭輸液服務等新領域，為其取得行業(yè)龍頭地位奠定扎實基礎；

經歷過第二代和第三代之后，Walgreen家族開始逐漸退出具體經營，并開始由職業(yè)經理人管理公司的歷程，并開啟快速的擴張之路。

1986年，Walgreens從Stop&Shop手中收購MediMart。

2007年，Walgreens門店數突破6000家。

2010年，Walgreens斥資10.7億美元收購紐約地區(qū)的區(qū)域連鎖藥店Duane Reade，并以原品牌運營。

2011年，Walgreens斥資4.1億美元收購醫(yī)藥電商Drugstore.com（后于2016年關閉，專注運營自有電商平臺walgreens.com）。

2012年,Walgreens斥資67億美元收購歐洲藥妝店品牌Alliance Boots的45%股權，且于2014年收購剩余的55%股權。從此，公司的全稱變成Walgreens Boots Alliance，總部仍位于芝加哥，此時Walgreens已經成為世界第一大醫(yī)藥連鎖藥店，除了在美國本土的8173家藥店外，在英國、墨西哥、智利等國還擁有4582家藥店。此外，沃爾格林還提供醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務，其在12個國家通過302個物流中心為超過14萬家藥店、醫(yī)生、醫(yī)療中心、醫(yī)院提供醫(yī)藥以及健康產品供應服務。

第三階段（2015至今的騰飛發(fā)展階段）

公司開啟了外延并購的新篇章，2014 年底Walgreens 與國際領先的醫(yī)藥保健美容集團Alliance Boots 合并，組建WBA 集團公司，由此開始了國際化擴張進程以及進入藥品批發(fā)領域。

2015年，Walgreens宣布將以940億美元收購全美第三大的藥店Rite Aid。作為全美前三大的藥店合并交易，Walgreens和Rite Aid表示愿意剝離1000家門店以繞開反托拉斯法案的限制。2016年12月，連鎖藥店Fred’s宣布以9.5億美元的價格收購865家RiteAid門店。

2017年6月，Walgreens Boots Alliance宣布將支付51.8億美元收購競爭對手Rite Aid Corp．2186家店，Rite Aid則將成為一家區(qū)域性的連鎖店。在被Walgreens Boots Alliance收購前，Rite Aid Corp．擁有超過3000家門店。

內容參考References：

《民生證券:美國零售藥店CVS給國內連鎖藥店發(fā)展的啟示》 文 | 吳漢靚

《重磅！全球醫(yī)藥商業(yè)之王甩172億美金要鯨吞Rite Aid》 E藥經理人 文 |馬茗舒

《醫(yī)藥電商怎么玩？來自全美最大醫(yī)藥零售商Walgreens的啟示》文 |米哥

《民生證券連鎖藥店行業(yè)深度研究系列之二：WALGREENS給連鎖藥店的啟示》文 | 吳漢靚 蔡明子