白酒股是我的最?lèi)?ài)，是最近幾年超額收益的重要來(lái)源，簡(jiǎn)單回顧一下投資白酒股的歷史

吧：

第一次買(mǎi)入白酒股是2013年年底，背景是中央限制三公消費(fèi)疊加白酒塑化劑危機(jī)，白

酒陷入行業(yè)性危機(jī)，買(mǎi)入了貴州茅臺(tái)和五糧液，貴州茅臺(tái)的買(mǎi)入均價(jià)是142元（期間兩次10送1，實(shí)際持倉(cāng)成本為117元），五糧液買(mǎi)入均價(jià)是21.3元，初始的持倉(cāng)比例是3:7，后來(lái)在股市調(diào)整期加倉(cāng)茅臺(tái)，最終二者的持倉(cāng)比例是4.5:5.5。五糧液是在2017年在55-65元之間的價(jià)格減持了全部倉(cāng)位，茅臺(tái)2018年在750-800元之間減持了50%的倉(cāng)位，2019年在810-870元之間減持了全部倉(cāng)位，整體的收益率非常高。

第二次買(mǎi)入白酒股是2016.9-2017.7期間，背景是白酒行業(yè)基本面反轉(zhuǎn)已經(jīng)確認(rèn)，區(qū)域龍頭企業(yè)的價(jià)值還沒(méi)有被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，買(mǎi)入的價(jià)格區(qū)間是40—48元之間，持倉(cāng)成本43元左右，2018年在85-90元之間減持全部倉(cāng)位，整體的收益率為100%。

第三次買(mǎi)入白酒股是2018年，背景是中美貿(mào)易風(fēng)波導(dǎo)致白酒股大跌，市場(chǎng)缺乏對(duì)瀘州老窖和老白干酒的基本面變化的認(rèn)知。瀘州老窖在60元以?xún)?nèi)持續(xù)買(mǎi)入，最終的持倉(cāng)成本為50元以?xún)?nèi)，成為第一權(quán)重股；老白干酒持倉(cāng)成本為13元一線(xiàn)（復(fù)權(quán)后），目前處于微虧狀態(tài)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)白酒股投資了3輪，但每一次的投資邏輯都是不一樣的，第一次投資白酒股的邏輯是白酒處于行業(yè)性危機(jī)中，危機(jī)中投資龍頭最安全，五糧液和茅臺(tái)屬于絕對(duì)的龍頭，由于五糧液當(dāng)時(shí)的估值更低，所以投資五糧液的倉(cāng)位更多一些；第二次投資白酒股的邏輯是白酒行業(yè)危機(jī)已經(jīng)結(jié)束，區(qū)域龍頭企業(yè)的價(jià)值還沒(méi)有被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，古井貢酒是當(dāng)仁不讓的區(qū)域龍頭老大，投資潛力巨大；第三次投資白酒股的邏輯是白酒行業(yè)已經(jīng)正?；l(fā)展，深度挖掘個(gè)股是王道。瀘州老窖和老白干酒的基本面有了本質(zhì)的變化，但市場(chǎng)還沒(méi)有意識(shí)到，利潤(rùn)兌現(xiàn)是滯后的，利潤(rùn)兌現(xiàn)之日就是市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)之時(shí)，至于說(shuō)為什么兩只股票都買(mǎi)而不是買(mǎi)入一只，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)本人無(wú)法判斷哪一只股票更好，更有潛力，所以只能都買(mǎi)入，事后來(lái)看當(dāng)然是老窖更好了，但當(dāng)時(shí)是看不準(zhǔn)的，事后來(lái)看無(wú)比清晰的東西在事中其實(shí)迷霧重重。

為了投資白酒股，我是做了很多功課的，從上個(gè)世紀(jì)80年代之后的白酒行業(yè)發(fā)展歷史做過(guò)系統(tǒng)的梳理，對(duì)行業(yè)發(fā)展的本質(zhì)還是有深刻認(rèn)知的，簡(jiǎn)單梳理一下對(duì)白酒行業(yè)的一些認(rèn)知：

（1）品牌是關(guān)鍵因素。具有歷史底蘊(yùn)和文化屬性的品牌才有價(jià)值，新品牌一文不值，白酒行業(yè)其實(shí)有非常高的門(mén)檻，這個(gè)門(mén)檻就是時(shí)間和歷史。品牌一般都有精神屬性和物質(zhì)屬性，白酒高端品牌具有很強(qiáng)的精神屬性，“喝茅臺(tái)有面子”只是品牌精神屬性的外在體現(xiàn)。

（2）白酒屬于商業(yè)潤(rùn)滑劑，有上千年的文化傳承史，在親朋好友聚會(huì)和商務(wù)宴請(qǐng)兩個(gè)場(chǎng)景里有不可替代的作用，只有要人際交往的存在，白酒就有存在的價(jià)值。

（3）白酒的價(jià)格帶非常寬，從幾十元到上千元的價(jià)格帶，各取所需，大家活的都非常滋潤(rùn)，高端、中高端、中端、低端等品牌屬性非常鮮明，行業(yè)處在良性競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。

（4）有一種商業(yè)模式叫漲價(jià)，有一種存貨叫升值——白酒獨(dú)有的商業(yè)模式。高端白酒具有奢飾品的定價(jià)模式，同時(shí)具有日常消費(fèi)品的動(dòng)銷(xiāo)，世界上還有比這個(gè)更好的商業(yè)模式嗎？

（5）白酒具備上癮的特點(diǎn)，具備口味粘性，這一點(diǎn)可以大幅降低營(yíng)銷(xiāo)成本。

（6）高端白酒靠品牌，品牌的文化營(yíng)銷(xiāo)最關(guān)鍵，業(yè)內(nèi)做的最好的是茅臺(tái)和國(guó)窖1573；中端品牌靠品牌+渠道，深耕渠道尤為重要，代表企業(yè)是洋河和古井貢酒；低端品牌靠區(qū)域聚焦和深耕渠道，代表企業(yè)是順鑫農(nóng)業(yè)和老白干酒。

（7）對(duì)兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題的判斷：

A、對(duì)人口老齡化和年輕人不喝白酒的評(píng)價(jià)：白酒是老齡化受益的產(chǎn)業(yè)，年輕人不喝白酒是偽命題，白酒的本質(zhì)是商業(yè)潤(rùn)滑劑

B、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：少喝酒，喝好酒，這也是白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)（產(chǎn)品價(jià)格帶提升）的內(nèi)在動(dòng)力。

基于以上幾點(diǎn)的認(rèn)識(shí)，白酒股一直是我的最?lèi)?ài)，很多時(shí)候都是超配的，經(jīng)過(guò)最近6年對(duì)

白酒股的深度介入，也有一些感悟和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)需要重點(diǎn)說(shuō)明一下：

第一點(diǎn)，便宜是相對(duì)的而不是絕對(duì)。站在2013年的時(shí)間點(diǎn)，五糧液的估值比茅臺(tái)便宜的多，但茅臺(tái)利用其成長(zhǎng)性化解了相對(duì)于五糧液的高估值，帶給投資人的回報(bào)率遠(yuǎn)好于五糧液，茅臺(tái)案例屬于典型的成長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值的典范，估值是靜態(tài)的，成長(zhǎng)是動(dòng)態(tài)的，靜態(tài)的東西容易掌握，但動(dòng)態(tài)的東西更有價(jià)值，直接決定了投資的成敗。

第二點(diǎn)，市場(chǎng)反應(yīng)往往是滯后的，深度研究可以提前發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值。市場(chǎng)反應(yīng)的是企業(yè)目前的價(jià)值，而投資者需要發(fā)現(xiàn)企業(yè)未來(lái)的價(jià)值，站在2016的時(shí)點(diǎn)，古井貢市值僅200億左右，而作為區(qū)域龍頭的老大，有兩點(diǎn)非常清晰的判斷：（1）古井貢牢牢占據(jù)了“年份原漿”的客戶(hù)心智定位，品牌定位非常清晰，在渠道管理上僅次于洋河，深耕渠道的能力非常突出（2）古井貢處于戰(zhàn)略進(jìn)攻期，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增長(zhǎng)率長(zhǎng)期高于營(yíng)收增長(zhǎng)率，一旦營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用放緩，利潤(rùn)會(huì)暴增（本質(zhì)上是利潤(rùn)的延遲實(shí)現(xiàn)）。（3）區(qū)域龍頭老大，市值有望達(dá)到500億一線(xiàn)，至少有一倍的市值空間。這三點(diǎn)判斷在2018年一一兌現(xiàn)，這筆投資收益率非常好，深度研究可以創(chuàng)造價(jià)值。

第三點(diǎn)，對(duì)企業(yè)基本面的變化要有敏感性。對(duì)企業(yè)基本面的長(zhǎng)期跟蹤是投資者的基本功課，在跟蹤研究的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)變化，以瀘州老窖為例，在2013年行業(yè)危機(jī)中也買(mǎi)入了老窖的一點(diǎn)觀察倉(cāng)位，但在跟蹤研究的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)了一大堆問(wèn)題，果斷換倉(cāng)五糧液。新的管理團(tuán)隊(duì)上位以后，基本面又有了新的變化，具體體現(xiàn)在（1）國(guó)窖1573定位“濃香國(guó)酒”，特曲定位“濃香正宗，中國(guó)味道”。定位非常清晰，占據(jù)了濃香型品類(lèi)的制高點(diǎn)，對(duì)標(biāo)國(guó)酒茅臺(tái)，和茅臺(tái)形成品牌聯(lián)想，典型的借力打力，同時(shí)封殺了五糧液的品牌特性。國(guó)窖1573充分利用文化營(yíng)銷(xiāo)打造高端品牌，一方面利用老窖池提供信任狀，一方面有效利用各種事件做文化營(yíng)銷(xiāo)，提升品牌強(qiáng)度，是行業(yè)內(nèi)品牌文化營(yíng)銷(xiāo)做得最好的企業(yè)（2）戰(zhàn)略聚焦五大單品，國(guó)窖1573打造品牌力；特曲走量，稱(chēng)為白酒的性?xún)r(jià)比之王，窖齡酒定位商務(wù)用酒，和老窖池形成品牌聯(lián)想；頭曲、二曲定位“大眾消費(fèi)品牌”；2013年以前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是典型的金字塔形，產(chǎn)品線(xiàn)雜亂無(wú)章，嚴(yán)重稀釋品牌，經(jīng)過(guò)5年的產(chǎn)品調(diào)整，目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類(lèi)似于倒金字塔型，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位（3）相比其他白酒龍頭企業(yè)，老窖多了幾層保護(hù)墊：第一層是老窖處于戰(zhàn)略進(jìn)攻期，國(guó)窖1573處于持續(xù)放量的階段，第二層是國(guó)窖1573和老窖特曲定位清晰，營(yíng)銷(xiāo)效率高，一旦在客戶(hù)心智中形成牢固的品牌聯(lián)想，會(huì)有爆發(fā)性的增長(zhǎng)階段。第三層是低端產(chǎn)品的收縮壓制了營(yíng)收的表面增長(zhǎng)率，其真實(shí)增長(zhǎng)率具備多年超過(guò)30%的持續(xù)性。營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用顯著高于營(yíng)收增長(zhǎng)，一旦營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用回歸正?；?lèi)似于2018年的古井貢酒），利潤(rùn)會(huì)暴增?；谝陨?點(diǎn)判斷果斷買(mǎi)入瀘州老窖，目前投資邏輯大部分已經(jīng)兌現(xiàn)，還有一部分在持續(xù)驗(yàn)證過(guò)程中，千億市值應(yīng)該是老窖的標(biāo)配，本人對(duì)這個(gè)判斷非常有信心。

第四點(diǎn)，龍頭企業(yè)永遠(yuǎn)是投資的首選。轉(zhuǎn)眼間茅臺(tái)股價(jià)就要突破1000元大關(guān)了，從2013年塑化劑風(fēng)波之后算起股價(jià)漲了差不多10倍，其他白酒股相對(duì)就差多了。目前已經(jīng)進(jìn)入剩者為王的時(shí)代，龍頭企業(yè)成為最大的贏家，觀察白酒企業(yè)的茅臺(tái)，調(diào)味品的海天味業(yè)，乳制品的伊利股份，水泥行業(yè)的海螺水泥，化工行業(yè)的萬(wàn)華化學(xué)，安防行業(yè)的?？低?，各行各業(yè)的龍頭企業(yè)都成為最大的贏家，賺取了行業(yè)內(nèi)大部分利潤(rùn)。

第五點(diǎn)，商業(yè)模式是非常關(guān)鍵的因素。商業(yè)模式有好有壞，好的商業(yè)模式可以輕松賺大錢(qián)，差的商業(yè)模式只能苦逼的活著，投資人需要對(duì)各行各業(yè)的商業(yè)模式有所了解，對(duì)商業(yè)模式的優(yōu)劣有自己的認(rèn)知。高端白酒是非常好的一種商業(yè)模式，有歷史和文化作為堅(jiān)強(qiáng)的壁壘，品牌的精神屬性遠(yuǎn)大于物質(zhì)屬性，漲價(jià)是彰顯品牌價(jià)值的有效手段，存貨可是升值。

2001年貴州茅臺(tái)上市的時(shí)候，市場(chǎng)普遍將白酒行業(yè)看作夕陽(yáng)行業(yè)，缺乏投資價(jià)值，茅臺(tái)股價(jià)也陰跌了一年多，時(shí)至今日，白酒股成為股市最耀眼的明星，十多年的投資回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。市場(chǎng)多數(shù)時(shí)候是有效的，但在某些時(shí)候是無(wú)效的，投資者需要有能力鑒別出市場(chǎng)無(wú)效的時(shí)候，充分利用市場(chǎng)的無(wú)效時(shí)間，那才是投資者的“富礦”。