2018年以來，投資機(jī)構(gòu)遭遇資本寒冬，募資難，投資少，國內(nèi)外一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛明顯，退出預(yù)期下降。洗牌期下，差異正在慢慢被抹平，而競(jìng)爭(zhēng)卻日益激烈。

每個(gè)企業(yè)都在問，除了錢，你還能給我什么？

“賦能”幾乎是每個(gè)投資機(jī)構(gòu)的回答。美元機(jī)構(gòu)和本土崛起的大型投資機(jī)構(gòu)，用品牌給企業(yè)做背書。產(chǎn)業(yè)資本直接甩出訂單和場(chǎng)景這種每個(gè)企業(yè)都喜歡的硬通貨。

一級(jí)市場(chǎng)中的中流砥柱們思考如何活得更好，夾縫中求生的中小PE/VC們，想著如何才能活下去。寒冬依舊在，但投資機(jī)構(gòu)們似乎找到了冬天里的一套“玩兒法”。

產(chǎn)業(yè)鏈“橫向遷移”，構(gòu)建“生態(tài)化”

從目前看，中國的一級(jí)市場(chǎng)，有三個(gè)中流砥柱：頭部美元基金；以深創(chuàng)投、蘇高投、達(dá)晨等為代表的本土崛起的投資機(jī)構(gòu)；產(chǎn)業(yè)資本。除這三個(gè)機(jī)構(gòu)外的其他機(jī)構(gòu)，都是夾縫中求生。

以流量邏輯為導(dǎo)向的互聯(lián)網(wǎng)上半場(chǎng)，開始進(jìn)入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)邏輯下的下半場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)看重的是更深的和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相結(jié)合。不管是美元基金，還是頭部機(jī)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)資本、中小PE/VC，視角逐漸平等化，用產(chǎn)業(yè)鏈的打法思考投資布局，是機(jī)構(gòu)脫穎而出或活下來的必經(jīng)之路。

“我們每在一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域投資成功了一家企業(yè)，就會(huì)以這家企業(yè)為支點(diǎn)向前推進(jìn)，然后用在之前細(xì)分領(lǐng)域投資的產(chǎn)業(yè)鏈方法論，去指導(dǎo)其他領(lǐng)域的投資。”基石基金的合伙人秦少博同融中財(cái)經(jīng)分享了產(chǎn)業(yè)資本出身的基石基金的投資之道，“比如，我們投過的交控科技，既屬于軌道交通項(xiàng)目，也屬于TMT項(xiàng)目，我們以交控科技為支點(diǎn)，把投資版圖延伸到了TMT領(lǐng)域，甚至橫向拓展進(jìn)云計(jì)算、存儲(chǔ)、備份、安全相關(guān)的云相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?！?/p>

產(chǎn)業(yè)鏈的“橫向遷移”打法，是構(gòu)建“生態(tài)化”的完美方式。

用產(chǎn)業(yè)鏈的思維做投資，即把一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈做透了，然后復(fù)制到下一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。復(fù)制過程中，需要團(tuán)隊(duì)對(duì)行業(yè)有清晰的認(rèn)知，有針對(duì)性的抓住或找到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上能帶動(dòng)投資機(jī)構(gòu)去做橫向行業(yè)遷移的標(biāo)桿性項(xiàng)目，并以此為支點(diǎn)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈在細(xì)分領(lǐng)域的復(fù)制。把上游和下游變成下一次投資的方向和標(biāo)的，這種產(chǎn)業(yè)鏈勾勒出來的“生態(tài)化”，才會(huì)具備協(xié)同和互相協(xié)同能力。

在找“橫向遷移”項(xiàng)目時(shí)，一般是在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域做深后，自然進(jìn)入一個(gè)往外橫向遷移能力的階段，或來自機(jī)構(gòu)管理的主動(dòng)遷移，或來自于技術(shù)發(fā)展和融合推動(dòng)的被動(dòng)遷移，比如某些細(xì)分領(lǐng)域會(huì)遇到AI化和云化，迭代不可回避，只能去擁抱。

中小型PE/VC在不具備品牌影響力和沒有母體賦能的情況下，需要構(gòu)建一個(gè)“母體”，形成小生態(tài)。每個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上，至少需要有四五個(gè)項(xiàng)目，否則形成不了系統(tǒng)化認(rèn)知，只能算是對(duì)“點(diǎn)”的投資，這樣就不會(huì)具備賦能能力。

歸根結(jié)底，在二八法則下，要想在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)邏輯下的下半場(chǎng)生存下來，熬過寒冬，如果沒有產(chǎn)業(yè)資本做靠山，就要用產(chǎn)業(yè)鏈的打法思考投資布局。

創(chuàng)辦商學(xué)院，資本寒冬下的另辟蹊徑

資本寒冬，創(chuàng)業(yè)環(huán)境遇冷，但投資機(jī)構(gòu)興辦的商學(xué)院教育培訓(xùn)熱了起來。

高瓴資本設(shè)立高禮價(jià)值投資研究院，紅杉資本中國基金聯(lián)合耶魯大學(xué)管理學(xué)院及耶魯北京中心聯(lián)合發(fā)起“耶魯-紅杉領(lǐng)導(dǎo)力中心”、聯(lián)合真格基金設(shè)立“鴕鳥會(huì)”，經(jīng)緯創(chuàng)投成立“億萬學(xué)院”，紀(jì)源資本則推出了首屆“創(chuàng)客馬拉松”，推出首期創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)班，中小型創(chuàng)投也不甘落后，銀河系創(chuàng)投設(shè)立“銀河系大學(xué)”、馳星創(chuàng)投創(chuàng)辦的“預(yù)見大學(xué)”等......

在招生方式上，一般機(jī)構(gòu)會(huì)設(shè)定報(bào)名門檻，進(jìn)行“選拔制”錄取。授課時(shí)長(zhǎng)短則幾天，長(zhǎng)則一年。授課形式多采用投資人或企業(yè)高管作為導(dǎo)師授課分享，創(chuàng)業(yè)者學(xué)員剖析復(fù)盤的模式，課程內(nèi)容相差無幾，無非就是融資、企業(yè)管理、行業(yè)發(fā)展、法務(wù)財(cái)稅、自我剖析等方面，佐以集體活動(dòng)、參觀游學(xué)等。

透過清一色的“賦能、學(xué)習(xí)”口號(hào)的背后，投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)者的本色不會(huì)變。投資機(jī)構(gòu)視投資回報(bào)率為生命，創(chuàng)業(yè)者“一切行動(dòng)皆圍繞獲取資金和資源展開”。

“投資機(jī)構(gòu)設(shè)立商學(xué)院，具備dealsourcing （找項(xiàng)目）和branding（品牌化）的意義，是投資機(jī)構(gòu)為了應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)想出來的應(yīng)對(duì)機(jī)制?；ヂ?lián)網(wǎng)下半場(chǎng)中，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目更難被發(fā)掘。通過興辦學(xué)院，能增強(qiáng)機(jī)構(gòu)的品牌能力，更容易獲取項(xiàng)目源，也為了把戰(zhàn)壕挖的更深，商學(xué)院承擔(dān)了研究院的職責(zé)。如果是以研究為導(dǎo)向，從研究驅(qū)動(dòng)來看，視角更長(zhǎng)，更深?！边h(yuǎn)瞻資本合伙人楊倩倩同融中財(cái)經(jīng)分享了她對(duì)這一現(xiàn)象的看法。

對(duì)于設(shè)立商學(xué)院的中小型投資機(jī)構(gòu)來說，有助于打響自身品牌，如能吸引到潛在LP的注資，有助于解決募資難題。此外，除了鮮有做“公益”培訓(xùn)的商學(xué)院之外，一般商學(xué)院的學(xué)費(fèi)從幾千到幾十萬不等。學(xué)費(fèi)收入也成為某些投資機(jī)構(gòu)在資本寒冬下的創(chuàng)收來源。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來說，通過參加商學(xué)院的培訓(xùn)，可以和投資機(jī)構(gòu)保持良好的關(guān)系，為企業(yè)需要融資時(shí)預(yù)備“供應(yīng)糧草”，同時(shí)還能積累資源和擴(kuò)展人脈圈?！拔覅⒓由虒W(xué)院主要是為了和投資機(jī)構(gòu)多交流和積累人脈資源?！币晃粎⒓由虒W(xué)院課程的創(chuàng)業(yè)者說。

多方樂于參與其中，商學(xué)院漸漸成為創(chuàng)投行業(yè)的一項(xiàng)標(biāo)配業(yè)務(wù)。這項(xiàng)中國投資機(jī)構(gòu)的共同事業(yè)，或許能在資本寒冬中給予機(jī)構(gòu)們活下去的糧食和樂趣。

產(chǎn)業(yè)資本or財(cái)務(wù)資本，誰更受企業(yè)青睞？

投資機(jī)構(gòu)能否在資本寒冬下生存下來，項(xiàng)目端的選擇很重要。而對(duì)于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目來說，選擇誰做融資方?jīng)Q定了企業(yè)的發(fā)展方向，甚至生死。

“我們馬上就要進(jìn)行下一輪融資了，但不是誰的錢都要，我們更歡迎產(chǎn)業(yè)資本的投資。如果除了資金，還能得到流量、入口或其他資源，不是更好嗎？”某公司COO告訴融中財(cái)經(jīng)

有這種想法的企業(yè)不在少數(shù)。從被翻牌子的概率來看，產(chǎn)業(yè)資本在近幾年占了上風(fēng)。然而，產(chǎn)業(yè)資本就是每個(gè)企業(yè)融資的最佳選擇嗎？

企業(yè)要接受誰的投資？不妨先進(jìn)行靈魂二問：企業(yè)能給予到投資方什么？接受誰的投資會(huì)對(duì)公司未來發(fā)展更有利？

產(chǎn)業(yè)資本的優(yōu)勢(shì)在于有自己的生態(tài)圈，除了能給被投企業(yè)資金外，還能帶來流量、品牌、數(shù)據(jù)、戰(zhàn)略協(xié)同。PE機(jī)構(gòu)具備豐富的跨行業(yè)、跨地域、跨階段的投資和管理經(jīng)驗(yàn)，看重退出時(shí)獲得的資金回報(bào)。

如果想尋求產(chǎn)業(yè)資本，就要考慮企業(yè)能否滿足產(chǎn)業(yè)資本的戰(zhàn)略需求。如果單純想進(jìn)行財(cái)務(wù)融資，就反觀企業(yè)的盈利模式能否給VC/PE帶來財(cái)務(wù)回報(bào)。

產(chǎn)業(yè)資本在投資上多采取并購或收購的方式，這也意味著對(duì)公司的控制權(quán)更強(qiáng)。初創(chuàng)企業(yè)如果在早期“站隊(duì)”產(chǎn)業(yè)投資，很容易失去公司控制權(quán)，然后不得不走上另一個(gè)發(fā)展方向。很多企業(yè)成為產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)鏈上的一環(huán)，面臨被拆解的命運(yùn)。VC/PE在公司治理層面上更多元化，企業(yè)的自主性比較多一些。

要成為別人產(chǎn)業(yè)鏈上的一環(huán)，還是通過融資擴(kuò)充自己的產(chǎn)業(yè)鏈？每個(gè)公司在不同的發(fā)展階段訴求不同，這個(gè)問題只有企業(yè)自己才能決定。

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