1.資源配置戰(zhàn)略

從戰(zhàn)略的角度，對陜西煤業(yè)股份有限公司母公司的資產(chǎn)按照其對利潤的貢獻(xiàn)方式，將其非流動(dòng)資產(chǎn)劃分為經(jīng)營長期資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)，按照經(jīng)營資產(chǎn)與投資資產(chǎn)在長期資產(chǎn)總規(guī)模中的比重大小，判斷公司的資源配置戰(zhàn)略。

表1  陜西煤業(yè)母公司資源配置結(jié)構(gòu)表    

單位：人民幣億元

通過陜西煤業(yè)母公司資產(chǎn)配置來看，公司99%的投資都用于長期股權(quán)投資，而用于經(jīng)營性投資的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等資源不到投資總額的1%，由此可見，陜西煤業(yè)股份有限公司實(shí)施的是投資主導(dǎo)型企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。通過總覽陜西煤業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中羅列的控制性投資的子公司，可以發(fā)現(xiàn)陜西煤業(yè)采用一體化的總體戰(zhàn)略，以煤炭采掘業(yè)為主，在整體上保持財(cái)務(wù)與經(jīng)營的競爭能力和競爭地位。

2.陜西煤業(yè)投資戰(zhàn)略的擴(kuò)張效應(yīng)

根據(jù)合并報(bào)表的編制原理和閱讀陜西煤業(yè)合并報(bào)表，合并報(bào)表與母公司報(bào)表中總資產(chǎn)的數(shù)據(jù)的差額，就是控制性投資增量所撬動(dòng)的資源，合并資產(chǎn)總計(jì)與母公司資產(chǎn)總計(jì)差量越大，表明公司控制性投資的擴(kuò)張效應(yīng)越明顯。筆者把陜西煤業(yè)股份有限公司2017年年報(bào)中合并資產(chǎn)與母公司資產(chǎn)的差量如表所示：

表2  陜西煤業(yè)投資戰(zhàn)略的擴(kuò)張效應(yīng)     

單位：人民幣億元

合并報(bào)表中長期股權(quán)投資、其它應(yīng)收款、預(yù)付款項(xiàng)與母公司相應(yīng)項(xiàng)目之差，大體反應(yīng)控制性投資占用的資源規(guī)模。通過比較分析陜西煤業(yè)合并報(bào)表和母公司報(bào)表，發(fā)現(xiàn)其它應(yīng)收款和預(yù)付款項(xiàng)兩個(gè)項(xiàng)目不具有資源占用的典型性，因此，重點(diǎn)關(guān)注長期股權(quán)投資項(xiàng)目。2017年，長期股權(quán)投資母公司數(shù)240.5億，合并報(bào)表數(shù)53億，差量187.5億，合并報(bào)表小于母公司報(bào)表相應(yīng)部分，越合并越小，這就意味著，陜西煤業(yè)以187.5億的控制性投資，實(shí)現(xiàn)了對子公司465.8億元的控制。對比2016年和2015年年報(bào)相應(yīng)項(xiàng)目，也是如此狀況，可見，陜西煤業(yè)投資戰(zhàn)略的擴(kuò)張效應(yīng)很顯著。

一般來說，通過報(bào)表分析的風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是，根據(jù)上文對陜西煤業(yè)的戰(zhàn)略識(shí)別，該公司為投資擴(kuò)張型戰(zhàn)略，所以，以分析戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)。下面主要從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)力機(jī)制與戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)維度進(jìn)行解讀。

1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

通過對陜西煤業(yè)2015-2017年連續(xù)三年年報(bào)的解讀，發(fā)現(xiàn)其控制性投資的子公司和參股公司皆屬煤炭采掘業(yè)，行業(yè)結(jié)構(gòu)非常專一，通過適當(dāng)?shù)母偁帒?zhàn)略和職能戰(zhàn)略，對子公司的經(jīng)營資產(chǎn)進(jìn)行管理，通過連續(xù)的快速擴(kuò)張為企業(yè)利益相關(guān)者創(chuàng)造價(jià)值。

 在陜西煤業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，以對外控制性投資為主要資產(chǎn)，那么，對應(yīng)在利潤結(jié)構(gòu)中，投資收益應(yīng)該成為公司凈利潤的支柱。2017年，母公司利潤表中投資收益為26.53億元，凈利潤為27.43億元，投資收益占凈利潤的96.7%。利潤結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配，說明企業(yè)投資資產(chǎn)的盈利能力與企業(yè)戰(zhàn)略相符，風(fēng)險(xiǎn)控制良好。

2.公司動(dòng)力機(jī)制與戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)負(fù)債表的右邊展示了負(fù)債和所有者權(quán)益狀況，反映了公司資金來源的渠道，揭示了公司的動(dòng)力機(jī)制。我們可以將公司的資金來源分為商業(yè)信用資源、債務(wù)性資源、股東投入資源和股東留剩資源，來體現(xiàn)公司的動(dòng)力機(jī)制。

表3  陜西煤業(yè)公司資金來源結(jié)構(gòu)表         

單位：億元

從陜西煤業(yè)公司的資金來源結(jié)構(gòu)來看，公司的資金來源比較穩(wěn)定，且動(dòng)力充足，對商業(yè)信用資源的利用呈增加趨勢。但結(jié)合公司的資金需求與賬面較大貨幣資金的數(shù)字來看，公司可能存在過度融資的風(fēng)險(xiǎn)。

通過以上對陜西煤業(yè)的戰(zhàn)略識(shí)別和戰(zhàn)略分析，我們發(fā)現(xiàn)該公司實(shí)行控制性投資戰(zhàn)略，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與動(dòng)力機(jī)制與公司的戰(zhàn)略匹配較好。下面重點(diǎn)分析投資主導(dǎo)型公司戰(zhàn)略執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)。利潤結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)關(guān)系體現(xiàn)戰(zhàn)略執(zhí)行的效果。投資主導(dǎo)型公司的利潤額應(yīng)與投資活動(dòng)帶來的現(xiàn)金流量額相匹配。2017年陜西煤業(yè)公司的凈利潤274.3億，其中投資收益為265.3億；投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為-85.14億元，其中投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流入額為136.67億元?？梢娍刂菩酝顿Y戰(zhàn)略執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)，主要取決于子公司的經(jīng)營狀況和股利分配政策，盡管子公司的經(jīng)營業(yè)績不錯(cuò)，但現(xiàn)金不夠充足，現(xiàn)金形式的股利分配較少，就會(huì)影響母公司的現(xiàn)金流量質(zhì)量。

本文從財(cái)務(wù)報(bào)表分析的角度對陜西煤業(yè)公司的戰(zhàn)略進(jìn)行識(shí)別，通過對公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分類分析，判斷該公司實(shí)行的是投資主導(dǎo)型戰(zhàn)略。在此基礎(chǔ)上，通過資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)的來源結(jié)構(gòu)，分析公司戰(zhàn)略的動(dòng)力機(jī)制，判斷公司的融資策略與戰(zhàn)略的匹配性。最后通過現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)與利潤總額的對比分析，判斷該公司的戰(zhàn)略執(zhí)行情況。綜上，陜西煤業(yè)公司以投資主導(dǎo)為戰(zhàn)略，控制性投資采用專一化的戰(zhàn)略，以煤炭采掘業(yè)為主，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小。而戰(zhàn)略執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)較明顯，主要體現(xiàn)在公司的利潤總額與投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額差異較大，可見實(shí)行投資主導(dǎo)型戰(zhàn)略的公司，其戰(zhàn)略執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)主要取決于子公司的經(jīng)營業(yè)績與分配政策，陜西煤業(yè)公司的戰(zhàn)略執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)便是如此，關(guān)鍵在于煤炭采掘業(yè)整體的行業(yè)背景和環(huán)境所致。