感謝巴菲特將自己的投資智慧分享在其每年的致股東信件中于我而言這是投資的圣經(jīng)這里有巴老對(duì)各行各業(yè)生意投資保險(xiǎn)業(yè)銀行業(yè)的理解投資邏輯今天開(kāi)始把各年的信件逐一學(xué)習(xí)并將讀書(shū)所獲一一記錄有感想的內(nèi)容在下文中專門加黑注解

希望各位也能有所收獲共同交流共同分享

一業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

使用ROE凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)是比較合理的指標(biāo)EPS每股收益上升30%假如是因?yàn)槠诔豕蓶|權(quán)益也增加了30%那實(shí)際業(yè)績(jī)并沒(méi)有表現(xiàn)的那么好

二紡織業(yè)務(wù)

長(zhǎng)期來(lái)看紡織行業(yè)ROIC低于其他行業(yè)為什么還要堅(jiān)持3個(gè)原因1是雇員年齡偏大沒(méi)有就業(yè)方向且大家很努力地經(jīng)營(yíng)公司2是管理層很努力將穩(wěn)定的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移至保險(xiǎn)投資領(lǐng)域3是努力工作加制造和銷售的樂(lè)觀預(yù)期覺(jué)得紡織行業(yè)回報(bào)率尚可

個(gè)人理解出售紡織行業(yè)只能打折出售雖然其賬面資產(chǎn)回報(bào)率較低但其現(xiàn)金流回報(bào)尚可回收后投入其他領(lǐng)域也湊合所以沒(méi)有出售

三保險(xiǎn)業(yè)務(wù)

11967年并購(gòu)兩家產(chǎn)險(xiǎn)公司進(jìn)入保險(xiǎn)行業(yè)1977年全年保費(fèi)收入為1.51億美元1967年為0.22億美元期間并未股權(quán)融資

個(gè)人理解不需要股東增資可實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)是好生意的標(biāo)準(zhǔn)之一

2過(guò)去十年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在產(chǎn)品及人員等方面犯過(guò)不少錯(cuò)小錯(cuò)不斷但也取得了不錯(cuò)的成果與紡織業(yè)務(wù)完全相反管理層相當(dāng)優(yōu)秀但只能獲得微薄利潤(rùn)選擇順風(fēng)環(huán)境的重要性

3產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)訂約期通常為1年價(jià)格調(diào)整通常在當(dāng)年執(zhí)行之后1年的報(bào)表里才會(huì)體現(xiàn)價(jià)格調(diào)整

4雖然財(cái)險(xiǎn)費(fèi)率已經(jīng)提升但鐘擺永遠(yuǎn)不會(huì)在中間停下我們預(yù)估保險(xiǎn)理賠成本以每個(gè)月1%的幅度增加主要的原因除了持續(xù)性的通貨膨脹使得賠償人身及財(cái)產(chǎn)的成本不停上漲另一方面社會(huì)及陪審團(tuán)對(duì)于保單理賠范圍不斷擴(kuò)大解釋的傾向因此除非費(fèi)率每個(gè)月也能同步上漲 1%否則核保利益肯定會(huì)縮水只是最近保費(fèi)調(diào)漲的速度明顯趨緩所以我們預(yù)期下半年的核保利潤(rùn)空間將大幅縮減

5只可惜這樣的情況費(fèi)率水平合理維持不了多久這些從業(yè)者又會(huì)卷土重來(lái)隨著市場(chǎng)緊繃情勢(shì)轉(zhuǎn)為寬松費(fèi)率又將變得失控屆時(shí)我們又必須恢復(fù)過(guò)去冷靜地接受保費(fèi)收入銳減的考驗(yàn)嚴(yán)格的核保紀(jì)律絕對(duì)必須維持如此我們才能抗拒直覺(jué)眼睜睜地看著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以瘋狂的價(jià)格搶走生意

個(gè)人理解經(jīng)營(yíng)企業(yè)基本標(biāo)準(zhǔn)就是不能虧損以虧損的價(jià)格搶生意要么是妄想上量降低單位成本建立壁壘失敗活該被淘汰要么是明知故做公司產(chǎn)權(quán)不清晰管理層為短期業(yè)績(jī)沖刺謀私利由此可知公司產(chǎn)權(quán)清晰有明智的老板是重要的

6保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品是標(biāo)準(zhǔn)的制式保單唯一的產(chǎn)品是承諾各類條款都是公開(kāi)的可復(fù)制的公司之間的表現(xiàn)區(qū)別在于管理層個(gè)人能力的放大

個(gè)人理解財(cái)險(xiǎn)生意提供標(biāo)準(zhǔn)化同質(zhì)化的服務(wù)核心在于成本的差距其成本主要包括營(yíng)銷成本理賠等服務(wù)成本而成本的差距主要在于業(yè)務(wù)量的差距業(yè)務(wù)量大自然可以選擇更便宜的方式去營(yíng)銷理賠在現(xiàn)實(shí)中可以看到人保財(cái)險(xiǎn)平安財(cái)險(xiǎn)太保財(cái)險(xiǎn)太平財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)量與綜合成本率成反比的關(guān)系

巴菲特經(jīng)營(yíng)的財(cái)險(xiǎn)公司產(chǎn)權(quán)清晰以其識(shí)人及熟悉財(cái)險(xiǎn)生意的能力可以為其選擇最優(yōu)秀的管理人員這些優(yōu)秀的管理人員從小處入手選擇更便宜的方式營(yíng)銷理賠在成本上領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手業(yè)務(wù)量逐步擴(kuò)張促進(jìn)良性循環(huán)逐步壯大財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)

四普通股投資

1投資股票的選擇標(biāo)準(zhǔn)與收購(gòu)整家企業(yè)是一致的我們想要的企業(yè)必須是1我們可以了解的行業(yè)2具有良好的長(zhǎng)期發(fā)展前景3由誠(chéng)實(shí)且有能力的人運(yùn)營(yíng)管理4吸引人的價(jià)格我們從不會(huì)為了短期股價(jià)預(yù)期有所表現(xiàn)而買入股票事實(shí)上如果企業(yè)符合我們的標(biāo)準(zhǔn)我們反而希望他們的股價(jià)不要太高如此我們才有機(jī)會(huì)以更理想的價(jià)格買進(jìn)更多的股權(quán)

個(gè)人理解吝惜買入的機(jī)會(huì)僅為一流生意執(zhí)行買入操作

2我們過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)顯示一家好公司部份所有權(quán)的價(jià)格常常要比協(xié)議談判買下整家要來(lái)得便宜許多也因此想要擁有價(jià)廉物美的企業(yè)所有權(quán)直接購(gòu)并的方式往往不可得還不如透過(guò)間接擁有股權(quán)的方式來(lái)達(dá)到目的當(dāng)價(jià)格合理我們很愿意在某些特定的公司身上持有大量的股權(quán)這樣做不是為了要取得控制權(quán)也不是為了將來(lái)再轉(zhuǎn)賣出或是進(jìn)行購(gòu)并而是期望企業(yè)本身能有好的表現(xiàn)進(jìn)而轉(zhuǎn)化成企業(yè)長(zhǎng)期的價(jià)值以及豐厚的股利收入不論是少數(shù)股權(quán)或是多數(shù)股權(quán)皆是如此

資本城一家公司擁有優(yōu)良的資產(chǎn)與優(yōu)異的管理階層而這些管理技能同樣也延伸至營(yíng)運(yùn)面及資金管理面想要直接買下資本城所要花費(fèi)的成本可能是兩倍于間接透過(guò)股票市場(chǎng)投資更何況直接擁有權(quán)對(duì)我們并沒(méi)有多大的好處控制權(quán)雖然讓我們擁有機(jī)會(huì)但同樣也帶來(lái)責(zé)任去管理企業(yè)的營(yíng)運(yùn)及資源我們根本就沒(méi)有能力提供現(xiàn)有管理階層關(guān)于這些方面額外任何的助益事實(shí)上與其管還不如不管更能得到好的結(jié)果這樣的觀念或許很反常但卻是我們認(rèn)為比較合適的

五銀行業(yè)務(wù)

1977 年伊利諾國(guó)家銀行的資產(chǎn)報(bào)酬率ROA約為其它規(guī)模較大同業(yè)的三倍一如往常這樣的成績(jī)還搭配給予存戶最高的利率同時(shí)維持風(fēng)險(xiǎn)最低流動(dòng)性最高的資產(chǎn)組合從成立開(kāi)始銀行就沒(méi)有再辦理任何一次增資

個(gè)人理解優(yōu)秀銀行的標(biāo)準(zhǔn)是更高的ROA配置風(fēng)險(xiǎn)低且流動(dòng)性高的資產(chǎn)組合可實(shí)現(xiàn)內(nèi)生式增長(zhǎng)不需要股權(quán)融資關(guān)于為存戶提供最高的利率本質(zhì)上是存款的購(gòu)買交易行為