“探索生命奧妙 成就美滿家庭”

這十二個(gè)字十分醒目的掛在錦欣醫(yī)療官網(wǎng)上。作為輔助生殖服務(wù)供應(yīng)商，錦欣生殖醫(yī)療擁有成都西囡婦科醫(yī)院、深圳中山泌尿外科醫(yī)院和美國(guó) HRC Fertility 三大輔助生殖技術(shù)中心。

今日，錦欣生殖正式在港股掛牌，成為國(guó)內(nèi)“專治不孕不育”第一股。

受到資本熱捧

此次公開募集錦欣生殖全球發(fā)售約3.57億股，凈集資26.75億元人民幣，其中香港發(fā)售10%，國(guó)際發(fā)售90%，另有15%超額配股權(quán)。每股發(fā)行價(jià)7.76-8.54港元。

6月24日早間，該公司公告稱，香港公開發(fā)售與國(guó)際發(fā)售雙雙“已獲大幅超額認(rèn)購”。公開發(fā)售部分錄得超額認(rèn)購98.26倍，一手中簽率65%，認(rèn)購7手穩(wěn)奪1手，股份定價(jià)為8.54港元，為招股價(jià)范圍之上限價(jià)。

由于公開發(fā)售部分超購50倍但不足100倍，按照回?fù)軝C(jī)制下，公開發(fā)售部分將重新分配，并增加可發(fā)售股份至40%；國(guó)際配售部分錄得大幅度超額認(rèn)購，重新配分后最終發(fā)售股份總數(shù)為2.14億股，相當(dāng)于全球發(fā)售總數(shù)的60%。

之前招股時(shí)，錦欣就成功引進(jìn)了四大基石投資者，高瓴資本、奧博資本、匯橋資本和Cormorant分別認(rèn)購6425.6萬股、2753.8萬股、2753.8萬股、1835.8萬股。

除此之外，在Pre IPO時(shí)，公司估值已經(jīng)達(dá)到120億。投資方陣容強(qiáng)大，包括：藥明康德、紅杉資本、中信銀行旗下的信銀投資等，合計(jì)持有公司股權(quán)13.8%。

種種跡象都顯示，錦欣生殖受到了投資者的熱捧。

風(fēng)口的背后

錦欣集團(tuán)成立于1951年，以醫(yī)療、生殖及康養(yǎng)三大支柱產(chǎn)業(yè)為核心，是一家成功進(jìn)行公立醫(yī)院改制的醫(yī)療投資集團(tuán)，具體到生殖板塊，此次分拆上市的錦欣生殖，生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)橫跨中美兩地市場(chǎng)。錦欣醫(yī)療在美國(guó)市場(chǎng)的布局發(fā)生在上市前夕，2018年12月，錦欣集團(tuán)通過管理服務(wù)協(xié)議收購了管理HRC Medical的HRC Management。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的輔助生殖行業(yè)中，錦欣生殖占有一席之地。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，錦欣生殖在2018年進(jìn)行了20958個(gè)IVF（體外受精，又稱試管嬰兒）取卵周期，占據(jù)中國(guó)3.1%市場(chǎng)份額，在中國(guó)輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)中排名第三。公司附屬的HRC Fertility于 2018年則在美國(guó)西部輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)中排名第一，進(jìn)行了4500個(gè)IVF取卵周期，約占美國(guó)西部總市場(chǎng)份額的7.5%。

根據(jù)德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)披露，以人民幣計(jì)算，2016年-2018年，錦欣生殖收入分別達(dá)到人民幣3.46億元、6.63億元、9.22億元，3年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)63%；年內(nèi)利潤(rùn)及全面收入總額分別為人民幣1.04億、1.99億、2.12億元，3年復(fù)合增長(zhǎng)率43%。

在二胎政策放開、不孕不育夫婦數(shù)量增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，輔助生殖服務(wù)成為一片藍(lán)海。然而，由于輔助生殖資質(zhì)申請(qǐng)難度大，“牌照”成為一些機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)的關(guān)鍵。到目前為止，全國(guó)范圍內(nèi)拿到試管嬰兒牌照的機(jī)構(gòu)大約470家，允許開設(shè)人類精子庫的僅23家。

2016年7月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《推進(jìn)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革的意見》中，放開了特需醫(yī)療的價(jià)格，輔助生殖服務(wù)的價(jià)格在之后幾年有上漲。根據(jù)錦欣生殖招股書數(shù)據(jù)，截至2018年9月30日，每個(gè)IVF治取卵周期的平均花費(fèi)為48279元。也就是說，就是每例試管嬰兒花費(fèi)將近5萬元。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在成功率方面，錦欣國(guó)內(nèi)部分成功率為54%（全國(guó)平均的45%）；美國(guó)的HRC Fertility成功率62%（全國(guó)平均的53%）。

正因?yàn)殄\欣生殖在國(guó)內(nèi)輔助生殖領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，錦欣生殖或被打上“專治不孕不育第一股”的標(biāo)簽，在A股市場(chǎng)氣氛轉(zhuǎn)好的背景下，海外市場(chǎng)的概念映射效應(yīng)明顯，錦欣生殖一旦上市后持續(xù)受到追捧，不排除A股相關(guān)概念被炒作的可能。

5000多萬對(duì)夫婦不孕不育？

錦欣醫(yī)療招股說明書中稱，中國(guó)的不孕不育夫妻在逐漸增多。招股說明書顯示，2017年中國(guó)大約有4770萬對(duì)不孕癥夫婦，預(yù)期于2023年將增加至約5620萬對(duì)。2017年，約有527000名患者在中國(guó)接受輔助生殖服務(wù)，并預(yù)期將于2023年增長(zhǎng)至約956000名，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到10.4%。

來源：招股書

不孕癥主要指經(jīng)過12周或更長(zhǎng)時(shí)間經(jīng)常性進(jìn)行未有避孕的型性行為未能臨床懷孕。

數(shù)據(jù)公布之后遭到外界質(zhì)疑。有分析認(rèn)為，5000萬對(duì)不孕夫妻，也就是說中國(guó)有1億已婚的育齡人將無法正常生育，這一數(shù)據(jù)顯然超出了大眾的傳統(tǒng)認(rèn)知。

對(duì)此，弗若斯特沙利文在接受媒體采訪時(shí)回應(yīng)，公眾對(duì)該數(shù)據(jù)存在誤讀。在統(tǒng)計(jì)中，夫妻雙方只要有一人患有不孕不育就算成一對(duì)，而不是需要夫妻雙方同時(shí)患病，實(shí)際上，夫妻雙方同時(shí)患病的概率很小。根據(jù)推算，整體中國(guó)不孕不育患者人數(shù)約5200萬。

多機(jī)構(gòu)看好

錦欣生殖招股書稱，由于不孕率增加，加上生活水平提升及對(duì)出生缺陷和預(yù)防的認(rèn)識(shí)增加所帶來對(duì)更高生活質(zhì)量的需求上升，全球輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)由2014年的204億美元增長(zhǎng)至2018年的248億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.1%，預(yù)期于2023年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至到317億美元，自2018年起計(jì)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.0%。 

國(guó)泰君安國(guó)際認(rèn)為，隨著二胎的放開、不孕率的持續(xù)上升(18年為16%)、生殖服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量有限(全國(guó)民營(yíng)機(jī)構(gòu)僅35家、牌照門檻高、含金量大)，患者排隊(duì)輪候時(shí)間久(東南地區(qū)一線城市IVF取卵手術(shù)的排隊(duì)時(shí)間6個(gè)月-1年，西部地區(qū)1-3個(gè)月)，輔助生殖服務(wù)行業(yè)供不應(yīng)求。公司屬于稀缺標(biāo)的，輔助生殖行業(yè)，不受醫(yī)藥政策影響，行業(yè)利潤(rùn)率30-50%。

天風(fēng)證券認(rèn)為，近年來中國(guó)輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)增速明顯，主要有三大核心驅(qū)動(dòng)力：剛性需求推動(dòng)輔助生殖產(chǎn)業(yè)發(fā)展、輔助生殖服務(wù)可負(fù)擔(dān)性日趨提升、輔助生殖服務(wù)獲投資機(jī)構(gòu)青睞。