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最近花大量時間，重新梳理保險公司的投資邏輯。決定并且已經(jīng)非常重的倉投資保險股，就要做到萬無一失。這篇文章，將打通前兩篇文章，將重點放在內(nèi)含價值的增長上。
我的觀點是：
1、保險股普遍大幅低估了。如果未來十年，保險公司的內(nèi)含價值能保持平均15的增速，那么，保險公司的估值就將平均達到2EV(內(nèi)含價值）。歷史的坐標不可信，因為決定估值的不是短期的歷史，是未來的回報。
2、保險公司的內(nèi)含價值平均有2EV，意味著現(xiàn)在的估值就有翻倍的空間。
3、準備金從計提到釋放的利好，而且準備金釋放至少可以持續(xù)到19年，是確定的。
這篇文章，我們談?wù)劚ｋU公司內(nèi)含價值增長的動力
（一）保險公司的凈資產(chǎn)是怎樣增長的
1、【內(nèi)含價值=凈資產(chǎn)＋有效業(yè)務(wù)價值】
 同時我們也明白了，凈資產(chǎn)的增長，核心是剩余邊際的釋放（剩余邊際和內(nèi)含價值的關(guān)系詳見第二篇）
 2、凈資產(chǎn)增長的公式
任何公司，凈資產(chǎn)增長，都會是利潤扣除分紅
上文提到了，保險公司的假設(shè)保守，所以，簡單看，只需要關(guān)注剩余邊際釋放（攤銷）
保險公司除了保單貢獻利潤，自身的資本也會產(chǎn)生收益。這個收益很低，也就是保險公司的投資收益。
這樣，我們得到了下面這個公式
【凈資產(chǎn) = 剩余邊際釋放（攤銷）+（凈資產(chǎn)*投資收益）- 分紅】
（二）有效業(yè)務(wù)價值是怎樣增長的
上文提到過，有效業(yè)務(wù)價值是剩余邊際的另外一個視角，這篇文章中，我們先當一個概念。
剩余邊際增長：【新業(yè)務(wù)剩余邊際-剩余邊際攤銷】（入水大于進水）
 （三）內(nèi)含價值是怎樣增長的
內(nèi)含價值=凈資產(chǎn)＋有效業(yè)務(wù)價值
凈資產(chǎn) = A剩余邊際釋放（攤銷）+B（凈資產(chǎn)*投資收益）-C 分紅
有效業(yè)務(wù)價值=D新剩余邊貢獻 -A新剩余邊際攤銷（入水-進水）
合在一起，就是 ：A+ B-C+ D-A=B-C+D
內(nèi)含價值=B（凈資產(chǎn)*投資收益）- C分紅+D新剩余邊際貢獻（新業(yè)務(wù)價值）
（四）新業(yè)務(wù)價值未來十年高速增長的必然性
上面我們看到，新業(yè)務(wù)價值高速增長，是內(nèi)含價值高速增長的原因。
 根據(jù)中金的樂觀預(yù)測，壽險保費在2025年，可以達到8.8萬億。每年平均增長速度為百分20。
但我覺得還是偏樂觀了一些，應(yīng)該不會那么快。保守點，把這個預(yù)測推遲兩年，到2027年，保費達到9萬億吧。
但值得注意的是，這個增長速度是總的保費。未來的發(fā)展中，儲蓄型的保險會慢于保障型的保險，調(diào)整一下，儲蓄型的保險以每年百分10的速度（政府限制），保障型的保險以每年25的速度增長增長（基數(shù)低）。這樣，意味著，新業(yè)務(wù)價值會以每年20的速度增長。（保障型的保單利潤率是大概是理財型的5倍以上。）
 每年百分20的增速還是太快了。再保守點，再把增速降到百分15
（五）分紅越多，內(nèi)含價值增長越快
內(nèi)含價值取決于三個要素：
1、新業(yè)務(wù)價值增長
2、凈資產(chǎn)的投資收益
3、分紅
大比例分紅，從增長來說，有兩個好處：
1、分紅意味了減低基數(shù)，有利于增長。
2、凈資產(chǎn)的投資收益由于只有5左右，所以凈資產(chǎn)對于內(nèi)含價值的貢獻低
還是以上面新華保險的圖為例：
四舍五入下，
16年，有效業(yè)務(wù)價值占內(nèi)含價值：481/1294=37%
17年中期，有效業(yè)務(wù)價值占內(nèi)含價值：556/1421=39%
從這個比例中，我們可以看到凈資產(chǎn)在內(nèi)含價值的增長中，占比在減少，而有效業(yè)務(wù)價值占比在增加。
歸因來說，就是新華中期，新業(yè)務(wù)價值增長超過了凈資產(chǎn)的增長速度，同時新華中期百分32的利潤分紅了。
（六）低風險高回報的保險股
這篇文章，我們看到了保險公司內(nèi)含價值增長的確定性。同時，從中期的視角上，還可以觀察到，滬深300中，最確定高增長的價值洼地的行業(yè)沒有多少，各路資金思考一遍后，持續(xù)加入到保險股的大合唱就是明智的選擇。從極度低估到合理估值，有足夠的空間，再加上強盈利形成的催化劑，那么未來一兩年實現(xiàn)估值回歸的概率就很高。退一萬步說，就是保持目前極低的估值，在每年百分20的內(nèi)在價值增長下，也有每年百分20的回報。
因此，只要盯死估值，只要推算無誤，那么，市場每一次劇烈的波動，都只是提供后來者買入的好時機。
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