來自解析投資的雪球原創(chuàng)專欄

截止2017年，我國近視患者人數(shù)多達(dá)6億，幾乎是中國總?cè)丝跀?shù)量的一半。我國高中生和大學(xué)生的近視率均已超過七成，并逐年增加，青少年近視率高居世界第一，小學(xué)生的近視率也接近40%。

由于手機(jī)和平板電腦的普及，青少年的視力健康在持續(xù)惡化，近視的發(fā)病年齡越來越低，近視加深越來越快，高度近視人數(shù)越來越多，這引起了國家的重視，2018年國家發(fā)布了《近視防治指南》，角膜塑形鏡被列為近視防控的有效方法之一。

角膜塑形鏡是何物？

角膜塑形鏡是一種特殊的硬性角膜接觸鏡，用于改變角膜的幾何形態(tài)，暫時性地改變角膜屈光度。用于提高裸眼視力，具有可逆性、非手術(shù)物理矯正近視功能，可以控制或減緩近視發(fā)展。

目前有效減緩近視加深的方法有：角膜塑形鏡、低濃度阿托品、軟性多焦點接觸鏡等，其中角膜塑形鏡已臨床應(yīng)用超過十年，近視控制效果得到醫(yī)生和用戶的廣泛肯定；低濃度阿托品尚無經(jīng)國家藥監(jiān)局注冊批準(zhǔn)的產(chǎn)品上市，只在少數(shù)醫(yī)院自制滴眼液給低齡幼童患者使用；軟性多焦點接觸鏡在中國尚未被批準(zhǔn)用于青少年近視控制。

角膜塑形鏡目前市場幾何？

角膜塑形鏡行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。截止2018年，CFDA沒有批準(zhǔn)新的角膜塑形鏡注冊證。歐普康視為目前中國大陸唯一獲得角膜塑形鏡產(chǎn)品注冊證的公司，另有美國3家、日本1家、韓國1家、荷蘭1家、中國臺灣1家共7家角膜塑形鏡生產(chǎn)企業(yè)向中國出口角膜塑形鏡，還有一家國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)宣稱即將取得角膜塑形鏡注冊證。

角膜塑形鏡在我國滲透率不及1%，未來提升空間大。根據(jù)中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會眼科及視光學(xué)分會數(shù)據(jù)顯示，2015年我國進(jìn)口角膜塑形鏡54萬副，彼時唯一國產(chǎn)企業(yè)歐普康視銷量為10萬副，總計占青少年近視人口的0.75%。而在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，尤其是生理結(jié)構(gòu)與中國較為類似的東亞地區(qū)，滲透率都在5%以上，且呈現(xiàn)出較快上升趨勢。以臺灣為例，2008年角膜塑形鏡滲透率只有1%，七年后已經(jīng)接近7%。考慮發(fā)達(dá)地區(qū)城市化水平較高，保守預(yù)估5年內(nèi)角膜塑形鏡滲透率有望在中國達(dá)到3%左右，CAGR為18.92%。

在行內(nèi)的高增長下，作為國產(chǎn)角膜塑形鏡稀缺標(biāo)的“歐普康視”有何看點與缺點呢？

國內(nèi)唯一一家角膜塑形鏡生產(chǎn)企業(yè)

歐普康視董事長陶悅?cè)?，曾多次參加全球角膜塑形鏡大會、全球特殊接觸鏡大會等角膜塑形技術(shù)行業(yè)的國際會議，參與編寫《現(xiàn)代角膜塑形學(xué)》專著，具備豐富的行業(yè)研發(fā)經(jīng)驗。正是由于公司管理層研發(fā)經(jīng)驗豐富，所以成就了歐普康視成為唯一一家國內(nèi)獲準(zhǔn)生產(chǎn)角膜塑形鏡的企業(yè)。

歐普康視是一家眼視光科技企業(yè)，專注眼視光產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，以及眼視光服務(wù)，目前公司主要業(yè)務(wù)為非手術(shù)視力矯正。公司旗下?lián)碛?quot;夢戴維"、"DreamVision"、"日戴維"、"華錐"等多個知名商標(biāo)品牌。

公司目前主要產(chǎn)品為硬性角膜接觸鏡類鏡片及鏡片護(hù)理產(chǎn)品，夢戴維角膜塑形鏡為主營產(chǎn)品中的核心?！皦舸骶S”及“Dream Vision”系列角膜塑形鏡是一種用于矯正近視的特殊硬性角膜接觸鏡，根據(jù)用戶的角膜幾何形狀和屈光度個性化設(shè)計制作，通過暫時性的改變角膜形態(tài)達(dá)到暫時性降低近視度數(shù)的效果，用戶通常睡覺時配戴，起床后摘下，可以擁有一個完整白天的清晰裸眼視力。臨床研究表明，長期配戴角膜塑形鏡可以減少或消除旁中心遠(yuǎn)視離焦，減緩眼軸的增長，從而顯著減緩近視度數(shù)的加深。

公司的產(chǎn)品優(yōu)勢

與國內(nèi)市場銷售的同類國外進(jìn)口品牌產(chǎn)品相比，公司自主研發(fā)、設(shè)計和生產(chǎn)的角膜塑形鏡產(chǎn)品具有以下優(yōu)勢：

1、矯正度數(shù)范圍較廣。公司研制的淚液均衡型親水性角膜塑形鏡允許近視降幅最高為600度，較市場同類產(chǎn)品高。目前進(jìn)口塑形鏡的最大近視矯正范圍是近視500度以下、散光200度以下，夢戴維可以達(dá)到近視600度和散光175度，綜合考量適應(yīng)范圍更加廣闊。此外，在透氧系數(shù)等核心參數(shù)上夢戴維也表現(xiàn)均衡，銷售價格適中。

2、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)過程是重要加分項。歐普康視的角膜塑形鏡全部采取一對一定制的方式，標(biāo)準(zhǔn)片僅在驗配當(dāng)天試戴使用，且定制拿貨周期不超過一周。反觀外資品牌則需要兩到三周不等，如急需佩戴只能購買其標(biāo)準(zhǔn)片，舒適度將降低。公司定期為用戶復(fù)查，并研發(fā)了供驗配點使用的鏡片拋光機(jī)維修鏡片，一旦用戶因操作不當(dāng)損傷鏡片可在任意驗光點進(jìn)行維修，返修效率高。

3、公司全新高端角膜塑形鏡“Dream Vision”已于2018年上半年進(jìn)入市場，作為夢戴維的升級版，其簡化了驗配流程，采用日本全自動生產(chǎn)線。原本歐普康視的定制化生產(chǎn)周期就比其他進(jìn)口企業(yè)短接近一周，采用全自動化生產(chǎn)線的“Dream Vision”可以最快在3—5天內(nèi)出貨，進(jìn)一步提升了產(chǎn)品競爭力。此外，“Dream Vision”的設(shè)計更加精細(xì)，定位區(qū)與角膜吻合，淚液交換好，客戶體驗舒適度有較大提高。同一銷售點的高價單品也會對原有的低價單品產(chǎn)生促進(jìn)作用。

公司未來收益前景

1、新增鏡片產(chǎn)能

公司新生產(chǎn)基地規(guī)劃中年產(chǎn)80萬瓶護(hù)理產(chǎn)品的無菌生產(chǎn)車間的裝修與設(shè)備安裝已基本完成，正在進(jìn)行調(diào)試、檢測過程中，將在2019年正式投產(chǎn)。投產(chǎn)后，鏡特舒沖洗液、深度潔凈液，以及正在注冊審評中的護(hù)理液將遷入新址生產(chǎn)，同時也給正在研發(fā)中的新品預(yù)留了生產(chǎn)空間。這些生產(chǎn)能力的擴(kuò)充為公司今后的發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。

2、不斷推出眼科相關(guān)新產(chǎn)品

2018年，公司在全新引進(jìn)的全自動生產(chǎn)線完成安裝后，正式開始了“Dream Vision”品牌角膜塑形鏡的生產(chǎn)，同時推出了自主研發(fā)、集去油脂和去蛋白為一身的鏡特舒深度清潔液以及新加坡廠商OEM的鏡特舒護(hù)理液和濕潤液。此外，自主研發(fā)生產(chǎn)的護(hù)理液已在評審之中，自主研發(fā)生產(chǎn)的淚液試紙的注冊申請已被受理，另有一項在研新產(chǎn)品處于臨床試驗后期。

3、橫向拓展，打造眼視光龍頭

公司在2018年加強(qiáng)了投資業(yè)務(wù)，未來將在新產(chǎn)品、新技術(shù)、眼視光服務(wù)終端以及近視防控方向進(jìn)行布局。不局限于角膜接觸鏡，公司將拓展眼科的其他產(chǎn)品，如人工玻璃體、特殊框架鏡等。同時，公司通過與現(xiàn)有經(jīng)銷商合作以及投資控股部分經(jīng)銷機(jī)構(gòu)，建立營銷服務(wù)終端，產(chǎn)品與渠道并重，打造眼視光龍頭企業(yè)。

風(fēng)險大于機(jī)會？

1、研發(fā)不足

從公司營業(yè)成本上看，直接材料占公司營業(yè)成本比重高達(dá)43.02%。對于材料的采購，公司主要依賴外部采購。而公司2018年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例僅2.80%，研發(fā)投入金額也僅1283.77萬。綜上，可以看出，公司過度依賴外部采購且研發(fā)投入不足。

2、重要原材料過度依賴供應(yīng)商

公司硬性角膜接觸鏡產(chǎn)品主要原材料供應(yīng)商為博士倫，第一名供應(yīng)商占公司年度采購總額68.11%，第一名供應(yīng)商明顯呈現(xiàn)過度集中。若供應(yīng)商因意外事件出現(xiàn)停產(chǎn)、經(jīng)營困難、交付能力下降或出現(xiàn)合作分歧等情形，將影響公司的正常經(jīng)營和盈利能力。

雖說目前博士倫的專利已經(jīng)過期，2018年7月后，英國、美國均有質(zhì)量相當(dāng)且原材料完全一致的供貨廠商，公司已經(jīng)與這兩家供貨廠商接觸并完成了試用，原材料具備可替代性；但市場對于博士倫生產(chǎn)的原材料更熟悉，更加認(rèn)可，新的生產(chǎn)商能否順利導(dǎo)入還需要時間去驗證。角膜塑形鏡最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)是透氧性，透氧性不足則會引發(fā)產(chǎn)品質(zhì)量問題，可能對產(chǎn)品使用者眼部造成傷害，所以博士倫生產(chǎn)的原材料更值得信賴，對于后兩家的后發(fā)者能否取得市場的信賴是個未知數(shù)。

3、硬性角膜接觸鏡使用存在風(fēng)險

公司產(chǎn)品硬性角膜接觸鏡類鏡片，如在使用中護(hù)理不當(dāng)或使用者本身的身體原因，將存在對使用者眼部造成傷害的可能，這便是導(dǎo)致硬性角膜接觸鏡普及率不足的主要原因，后續(xù)硬性角膜接觸鏡能否被大眾接受，還需得到更多醫(yī)生和用戶的廣泛肯定。

4、國內(nèi)唯一稀缺性被打破

國內(nèi)廠商現(xiàn)有愛博諾德的角膜塑形鏡（普諾瞳）已注冊申報，目前在評審中。愛博諾德是北京的一家眼科醫(yī)療器械供應(yīng)商，與北京同仁醫(yī)院、解放軍301醫(yī)院和溫州眼視光醫(yī)院等為代表的主流眼科醫(yī)院均有合作。一旦愛博諾德角膜塑形鏡產(chǎn)品“普諾瞳”上市，考慮到愛博諾德扎實的研發(fā)實力和已建立的部分渠道資源，預(yù)計將會加劇同業(yè)競爭。

總結(jié)

當(dāng)前公司的市盈率為63.86，假設(shè)公司未來3年的預(yù)期每股收益復(fù)合增長率為30%，那么公司的PEG理應(yīng)為2.13，從中表明公司當(dāng)前估值偏高，目前市場給予了公司較高的業(yè)績成長預(yù)期