【天鷹研究】中線股分析 (第48期）

博實(shí)股份（002698）

一、公司概況

公司成立于1997年，由哈爾濱工業(yè)大學(xué)及機(jī)器人研究所科研骨干創(chuàng)辦。主要從事化工、冶金、環(huán)保、材料、物流領(lǐng)域的機(jī)器人及智能成套裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，是國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域龍頭企業(yè)。

產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于中國(guó)石化、中國(guó)石油、中化集團(tuán)、中國(guó)海油、中國(guó)大唐、神華集團(tuán)等全國(guó)大型企業(yè)集團(tuán)，是石化行業(yè)重工業(yè)自動(dòng)化的龍頭企業(yè)。

二、業(yè)務(wù)細(xì)分

1.粉粒料全自動(dòng)包裝碼垛成套設(shè)備

包括稱重、包裝、檢測(cè)、輸送、包裝、碼垛成套設(shè)備等，目前下游客戶主要分布石油、化工領(lǐng)域。

其中由于公司業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)問(wèn)題，18年將FFS包裝膜、塑料助劑等業(yè)務(wù)拆分統(tǒng)計(jì)，所以使得此項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率提升6.5%，特此說(shuō)明。

此項(xiàng)業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收比例超40%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)比例與營(yíng)收相當(dāng)，為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。

從行業(yè)概況來(lái)看，公司為絕對(duì)龍頭，細(xì)分占比在國(guó)內(nèi)均為30-50%，FFS等項(xiàng)目占比甚至近100%，這也是公司雖在石化產(chǎn)業(yè)但卻能保持近40%毛利的主要原因。

從增長(zhǎng)點(diǎn)上看主要有兩方面。一是石化行業(yè)的周期性，油價(jià)從16年開(kāi)始止跌，公司近兩年業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)；二是十三五規(guī)劃，國(guó)內(nèi)石化行業(yè)淘汰落后以及環(huán)保不達(dá)標(biāo)產(chǎn)能，新的項(xiàng)目建設(shè)開(kāi)啟。

建設(shè)周期，公司產(chǎn)品屬于最后道，所以訂單周期在1.5-2年，依照十三五規(guī)劃建設(shè)， 19-20年公司仍舊業(yè)績(jī)較高的增量市場(chǎng)。

市場(chǎng)測(cè)算，以公司公布的項(xiàng)目進(jìn)行初步測(cè)算，年處理超過(guò)10萬(wàn)噸的的單條產(chǎn)線價(jià)值超過(guò)400萬(wàn)。

以目前項(xiàng)目規(guī)劃情況測(cè)算市場(chǎng)容量，預(yù)計(jì)19-20年此項(xiàng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)約為15-25億，公司份額30-50%，在石化化工高端設(shè)備市場(chǎng)占有率約達(dá)50%，行業(yè)龍二無(wú)錫立馬體量不足公司十分之一，故而公司優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高。

2.產(chǎn)品服務(wù)

此項(xiàng)業(yè)務(wù)主要為售后服務(wù)業(yè)務(wù)，包含維護(hù)更新升級(jí)等，這項(xiàng)業(yè)務(wù)是公司14-16年的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，當(dāng)時(shí)石化行業(yè)處于下行周期，是公司“勒緊褲腰帶”過(guò)日子的產(chǎn)物。14-16年?duì)I收占比從22%迅速擴(kuò)展到36%，近兩年約占40%。

總體來(lái)看此項(xiàng)業(yè)務(wù)沒(méi)有高增漲的基礎(chǔ)，但重在對(duì)行業(yè)周期性的抵抗力較強(qiáng)。

3.高溫爐前機(jī)器人

主要是電石行業(yè)的出爐機(jī)器人和搗爐機(jī)器人，后續(xù)發(fā)展方向主要是金屬冶煉。

電石出爐要經(jīng)歷燒眼開(kāi)眼、捅眼、修眼和堵眼等過(guò)程，主要靠人工經(jīng)驗(yàn)操作控制，工人需要在1000℃以上高溫、高粉塵的環(huán)境中作業(yè)，面臨電石爐跑眼、塌料等風(fēng)險(xiǎn)，安全隱患較大。

從經(jīng)濟(jì)效益上來(lái)講使用機(jī)器人節(jié)約用料成本，業(yè)主方面2-3年可以完成成本回收。

國(guó)內(nèi)電石行業(yè)仍舊是人工操作占主導(dǎo)，近兩年才開(kāi)始進(jìn)行替換，主要原因是17年新疆天宜爆炸事件，國(guó)家因重大安全事故吊銷新疆天宜營(yíng)業(yè)執(zhí)照并責(zé)令整改，由此拉高國(guó)內(nèi)電石行業(yè)機(jī)器人替換的序幕。

從競(jìng)爭(zhēng)格局上來(lái)看，公司是目前國(guó)內(nèi)唯一量產(chǎn)出爐機(jī)器人和搗爐機(jī)器人的企業(yè)，且公司深耕石化行業(yè)，客戶關(guān)系廣，產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

國(guó)際上很早就有企業(yè)研發(fā)此類機(jī)器人，日本曾在上世紀(jì)八十年代就研發(fā)成功，但因?yàn)楫?dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)環(huán)境問(wèn)題，引入失敗，正所謂來(lái)得早不如趕的巧。

依照國(guó)內(nèi)目前主要電石產(chǎn)業(yè)計(jì)算，共有電石爐約700臺(tái)，以每臺(tái)電石爐配置3-4臺(tái)機(jī)器人測(cè)算（出爐機(jī)器人約200萬(wàn)/臺(tái)，搗爐機(jī)器人約50萬(wàn)/臺(tái)），市場(chǎng)空間30-45億。

此項(xiàng)業(yè)務(wù)雖然確定性較高，但天花板也比較明顯，18年公司機(jī)器人業(yè)務(wù)營(yíng)收8683萬(wàn)，占總收入9.48%，毛利率53%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)13%，預(yù)計(jì)后幾年是公司紅利期，隨后發(fā)展則要考慮向冶煉方向拓展。

4.廢酸處理

2015 年 8 月 8 日，公司公告成立控股合資子公司博奧環(huán)境，并以此控股子公司以貨幣資金1000 萬(wàn)歐元收購(gòu)?qiáng)W地利P＆P 公司100%股權(quán)。于2017 年6 月正式納入公司合并報(bào)表。

P&P主營(yíng)業(yè)務(wù)為廢酸再生和酸性氣制酸相關(guān)工藝設(shè)計(jì)、設(shè)備制造、銷售和技術(shù)服務(wù)。

2018年我國(guó)硫酸產(chǎn)量超過(guò) 11000 萬(wàn)噸，其中石化行業(yè)烷基化年產(chǎn)廢酸量約 70 萬(wàn)噸左右。

依托公司深耕石化行業(yè)的關(guān)系，P＆P從17年進(jìn)入國(guó)內(nèi)以來(lái)迅速完成業(yè)務(wù)放量，有望成為超過(guò)機(jī)器人以及石化自動(dòng)化設(shè)備業(yè)務(wù)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

三、業(yè)績(jī)測(cè)算

因?yàn)楣居唵尾⑽赐耆?，所以?/span>“3331”模式，通過(guò)預(yù)收款初步測(cè)算公司訂單情況，估計(jì)公司在手訂單超過(guò)30億。

但因?yàn)槭袠I(yè)、電石機(jī)器人以及廢酸處理周期的差異，公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不會(huì)全集中在19-20年，但對(duì)比18年公司營(yíng)業(yè)總收入9.16億，今明兩年業(yè)績(jī)依舊具有很高的確定性。

后續(xù)所需要關(guān)注的就是公司新訂單獲取情況，以此來(lái)進(jìn)行后續(xù)的業(yè)績(jī)研判。

四、財(cái)務(wù)指標(biāo)

19年一季度公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)103.35%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)434.23%，處于訂單完成業(yè)績(jī)兌現(xiàn)階段，符合上述推測(cè)。

公司貨幣資金1.74億，應(yīng)收賬款4.43億，商譽(yù)6107萬(wàn)，無(wú)較大風(fēng)險(xiǎn)。

五、估值水平

因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)建設(shè)的周期性，所以預(yù)計(jì)后半年業(yè)務(wù)不會(huì)像一季度這樣的大爆發(fā)，會(huì)回歸常態(tài)的，但高增長(zhǎng)依舊可期。

目前PE23.4，處于合理偏低水平。

六、技術(shù)分析

年初行情疊加一季度高成長(zhǎng)，股價(jià)從底部翻倍，近兩月隨行情回撤約15%，短期依舊需要釋放獲利盤(pán)，如若短期股價(jià)跌至7元附近，可以考慮關(guān)注。

順手點(diǎn)贊，天鷹謝過(guò)了。