對于小米股價，雷軍可以暫時松口氣了。

6月11日，小米集團(tuán)的股價連續(xù)兩個交易日上漲，終結(jié)6連跌，截至當(dāng)日收盤，小米股價為每股9.75港元，較上個交易日上漲2.31%，不過這仍難以掩飾小米股價一路“跌跌不休”的現(xiàn)實(shí)。

2018年7月9日，小米集團(tuán)在港交所成功上市，迎來了8年成長中最高光的時刻，然而上市當(dāng)天，小米股價遭遇“破發(fā)”的厄運(yùn)，市值蒸發(fā)64億美元。那些持有小米股票的員工沒想到，這一壞開頭竟然延續(xù)到現(xiàn)在。截至發(fā)稿前，小米的股價較發(fā)行價17元累計(jì)跌幅近43%，對應(yīng)的總市值蒸發(fā)超過1470億港元。

注：小米股價走勢圖

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2018年以來，共有17家新經(jīng)濟(jì)公司在港股上市，而在這些公司中，小米集團(tuán)的市值第二高（僅次于美團(tuán)點(diǎn)評），而且業(yè)務(wù)模式和發(fā)展階段都較為成熟。作為在港股上市為數(shù)不多的“優(yōu)質(zhì)”新經(jīng)濟(jì)公司，為何小米沒有遭到投資者的積極追捧，反而一再被“拋棄”呢？

悲觀行情對小米股價影響有幾何？

客觀上，受全球經(jīng)濟(jì)形勢愈加悲觀影響，資本市場的避險情緒高漲，股票作為主要的風(fēng)險資產(chǎn)，自然首當(dāng)其沖。數(shù)據(jù)顯示，今年5月，全球股市集體下跌，共計(jì)蒸發(fā)市值5萬億美元，創(chuàng)下2010年來最糟糕的5月。與此相對，5月以來，小米集團(tuán)的股價跌幅近25%。

全球經(jīng)貿(mào)局勢不穩(wěn)定，一度還有波及小米海外市場的可能。據(jù)6月初報道，美國日前取消對印度出口優(yōu)惠待遇，相關(guān)通知于6月5日生效。市場分析認(rèn)為，如果該命令生效，印度至少有56億美元的出口商品受到影響，這將對印度的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響。

而印度一直是小米最重要的海外市場，也是率先開發(fā)的市場。據(jù)小米一季度財(cái)報披露，在印度市場，小米已經(jīng)連續(xù)7個季度保持出貨量第一；不僅如此，小米還專門開發(fā)了三款印度版的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，包括小米音樂、小米視頻和小米支付，足以看出印度市場對于小米的重要性。

受到該消息影響，6月3日，小米股價一度跌逾6.8%，觸及8.92港元的歷史最低價。

盡管小米的股價確實(shí)會受投資者情緒以及外部環(huán)境影響，但恐怕誰也不相信這與公司自身不存在任何關(guān)系，畢竟5月以FAANG為首的美國科技股才下跌2%~10%，微軟公司甚至還上漲1%，市值剛剛還突破了萬億美元。

小米值多少錢

那么，誰是造成小米股價大跌的“元兇”呢？在弄清楚這個問題之前，不妨簡單想一下，投資者為何要“拋售”小米的股票，無非在于小米股價沒有上漲的動力，也就是說小米當(dāng)前的股價太高，不值這個價錢。

一直以來，雷軍都宣稱小米是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，自小米宣布上市以來，外界圍繞雷軍的這一說法討論更是激烈，而大家討論的關(guān)鍵點(diǎn)是，小米是互聯(lián)網(wǎng)公司，還是硬件公司，要知道這將給小米的市值帶來天壤之別。按照互聯(lián)網(wǎng)公司的標(biāo)準(zhǔn)來估值，通常最高可以達(dá)到近30倍市盈率；但若是按照硬件公司估值，市盈率也就十幾倍。

根據(jù)當(dāng)時一些投行的估算，以互聯(lián)網(wǎng)公司的身份計(jì)算，小米估值最高可以接近千億美元，盡管小米最終的上市總市值才近480億美元，但仍比一般硬件公司的估值水平要高（現(xiàn)在的估值為16.33）。

由于糟糕的市場情緒、再結(jié)合近年小米的財(cái)報表現(xiàn)，投資者們愈發(fā)認(rèn)為小米不是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，完全不值4百多億美元的市值，最明顯的表現(xiàn)莫過于小米的互聯(lián)網(wǎng)收入占比長期以來幾乎沒有超過10%。

這種情況下，投資者只能紛紛用腳投票，結(jié)果導(dǎo)致小米市值現(xiàn)在連300億美元都不到。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，9港元左右可能是小米的合理價位。

面對股價一路下跌，雷軍自稱焦慮得連覺都睡不著，稱“大家投資了我55億美金，萬一跌得難看，怎么出去見人？”值得一提的是，上市當(dāng)晚的慶功宴上，雷軍曾大放豪言稱，“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍”，如今“失言”，雷軍自然不能若無其事。

小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展如何

壓力之下，為提振股價，小米集團(tuán)一周內(nèi)啟動三輪股票回購。自6月3日起，小米啟動了上市以來的第二輪回購，截至6月6日合計(jì)回購4399.44萬B類股，耗資約4億港元。目的自然也很明顯，是向外界展示公司對自身業(yè)務(wù)展望及前景的信心，要知道在資本市場，有時信心比黃金還重要。

實(shí)際上，這不是小米上市以來第一次回購股票。今年1月中旬，小米集團(tuán)連續(xù)三天進(jìn)行回購，當(dāng)時小米集團(tuán)還發(fā)布公告稱，包括雷軍在內(nèi)的控股股東承諾未來一年不減持，以向資本市場傳遞信心。但“治標(biāo)不治本”，不到數(shù)月時間，小米集團(tuán)又開啟了下跌模式。

除了回購之外，現(xiàn)在的雷軍還有其他辦法“挽救”小米的股價嗎？小米還有可能成為雷軍所標(biāo)榜的互聯(lián)網(wǎng)公司嗎？

今年5月20日，小米集團(tuán)公布了第一季度的財(cái)報。數(shù)據(jù)顯示，集團(tuán)總收入人民幣438億元，同比增長27.2%；經(jīng)調(diào)整利潤21億元，同比增長22.4%。其中，小米的互聯(lián)網(wǎng)分部收入達(dá)43億元，同比增長31.8%；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利潤 29 億，為智能手機(jī)的 322%。

表明看上去，小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展形勢一片大好，其增速比營收和利潤都要快，但如果將整塊業(yè)務(wù)拆分來看，會發(fā)現(xiàn)不是所有的子業(yè)務(wù)都保持增長，部分收入占大頭的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)甚至增速大幅放緩。

具體來說，廣告業(yè)務(wù)收入為人民幣23億元，同比增長21.8%；游戲收入達(dá)人民幣8.2億元，同比增長6.8%。雖然這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)都保持增長，但同比增速都達(dá)到了5個季度以來的最低水平，況且這樣的增速水平不符合投資者對一般互聯(lián)網(wǎng)公司的要求。反而可以這樣說，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)成為了拖累小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入快速增長的主要因素。

更大的挑戰(zhàn)還在后頭，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性以及廣告主投放預(yù)算的收緊，小米的互聯(lián)網(wǎng)廣告收入增長還有繼續(xù)放緩的壓力。事實(shí)上，不止是小米，許多依賴廣告為主要收入的公司都受到了影響，例如微博、百度、分眾傳媒等公司的第一季度廣告收入都在放緩。

而游戲業(yè)務(wù)是小米很難發(fā)力的板塊，有很大的“天花板”效應(yīng)。雖然小米自己有研發(fā)游戲，但眾所周知小米并不擅長開發(fā)游戲，這意味著在游戲領(lǐng)域上小米占不到太多甜頭。

據(jù)此前的小米招股書披露，小米在游戲業(yè)務(wù)上主要扮演“中間商”角色，以小米應(yīng)用商店、小米游戲中心向第三方游戲開發(fā)商提供數(shù)字銷售、分銷、運(yùn)營支持服務(wù)，比如與騰訊、昆侖、網(wǎng)易等游戲開發(fā)商合作。

小米在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的隱憂

相比之下，小米的其他互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)倒給人留下了不少遐想的空間，其他互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)主要包括海外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、金融、有品電商、電視互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)這四項(xiàng)業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，小米的其他互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到11.8億元，同比增長105%。

由于這四項(xiàng)業(yè)務(wù)被歸類到“金融、電商等增值服務(wù)”上，所以看不到細(xì)分業(yè)務(wù)的營收情況，但這不妨礙可以結(jié)合過往的業(yè)績和情況來分析現(xiàn)狀以及未來。

隨著大幅進(jìn)軍海外市場、以及品牌影響力不斷增強(qiáng)，小米的海外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)具備一定的增長潛力。數(shù)據(jù)顯示，小米手機(jī)已經(jīng)進(jìn)入全球40多個國家與地區(qū)，在一些重要市場甚至取得領(lǐng)導(dǎo)地位，比如小米在印度占據(jù)榜首、在俄羅斯、印尼、俄羅斯擠進(jìn)前五。不過，當(dāng)下的小米在海外仍處在擴(kuò)張階段，未來能否像在中國市場一樣取得可觀的互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模效益還有待觀察。

至于小米金融，現(xiàn)在則處于尷尬前行的狀態(tài)，尚未盈利就遭遇增速猛降的情況。2018的年報顯示，截至2018年底，小米金融貸款余額達(dá)109.96億元，同比增長23.44%。與2017年同比增長422%相比，貸款增速驟降。

與此同時，年報還顯示，截至去年末，小米金融依然處于虧損狀態(tài)，但對于具體的虧損數(shù)字，年報中并沒有提及。

小米的電商業(yè)務(wù)（小米優(yōu)品），過去一年業(yè)績則表現(xiàn)不俗。數(shù)據(jù)顯示，2018年作為小米有品第一個完整財(cái)年，收入相比2017年實(shí)現(xiàn)了2.6倍的增長，APP日活躍用戶數(shù)增長200％。但不可忽視的現(xiàn)實(shí)問題是，小米有品的整體規(guī)模還很小（占到互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)總收入的4.1%），再加上電商市場格局幾乎已成定勢，有品電商想要實(shí)現(xiàn)大爆發(fā)的空間非常有限。

智能電視能夠力挽狂瀾嗎？

就目前來看，似乎只有電視互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)是被普遍看好的。目前，小米智能電視在市場占有一席之地，并且持續(xù)快速增長。根據(jù)東興證券數(shù)據(jù)，2018上半年，小米智能電視在中國市場份額已經(jīng)位列第二，占比12.8%；全球市場份額位列第九，占比4%。2018年小米電視出貨量840萬，同比增長225.5%。

注：各品牌電視在中國市場的增長情況

由于智能電視銷售的帶動，小米在電視互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)方面獲得顯著成績。數(shù)據(jù)顯示，智能電視以及小米盒子的月活用戶同比增長55.3%，在2018年12月達(dá)到了1860萬人，電視互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)占互聯(lián)網(wǎng)總收入在2018年第四季度達(dá)到了8.2%，同比增長119.1%。

整體來看，在小米的互聯(lián)網(wǎng)營收體系中，僅互聯(lián)網(wǎng)電視服務(wù)的前景相對明確和廣闊，不過光靠售賣智能電視，恐怕很難撐起雷軍的互聯(lián)網(wǎng)夢。

為了尋求新的互聯(lián)網(wǎng)盈利機(jī)會、以及開拓營收來源，小米將未來的營收增長點(diǎn)聚焦在AIoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，欲通過高性價比的AIoT產(chǎn)品來收獲客戶，畢竟小米智能電視已經(jīng)得到成功驗(yàn)證。

今年3月初，小米正式提出了“手機(jī) AIoT”的雙引擎戰(zhàn)略，稱這是集團(tuán)未來五年的核心戰(zhàn)略。隨后又建立了大家電事業(yè)部，并將其納入該戰(zhàn)略。對于小米的AIoT業(yè)務(wù)布局而言，大家電是一塊重要市場，如果其他產(chǎn)品能夠復(fù)制智能電視的成功，這將幫助小米成功實(shí)現(xiàn)營收多元化。“贏得了AIoT，小米就贏得了未來的‘硬件＋互聯(lián)網(wǎng)’?！崩总娫@樣表示。

從增長率的角度，小米的AIoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)確實(shí)是拉動小米整體業(yè)務(wù)增長率的關(guān)鍵，為最高增長的3大核心業(yè)務(wù)之一。數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，小米IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品分部的收入同比增長56.5%，達(dá)到人民幣120億元。

最終，雷軍能否通過“手機(jī) AIoT”雙引擎戰(zhàn)略重新搭建起新的互聯(lián)網(wǎng)盈利模式，我們只能等待未來小米交出的答卷。