2019-06-09 21:16 張學(xué)論市 

全球貨幣寬松預(yù)期強(qiáng)化，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)修復(fù)；預(yù)計(jì)外資將恢復(fù)持續(xù)凈流入A股的狀態(tài)，其偏好品種的戰(zhàn)略配置窗口打開。國內(nèi)政策的調(diào)整空間更大，主動(dòng)性更強(qiáng)。另外，中美分歧范圍可控，市場預(yù)期過度悲觀。市場已在戰(zhàn)略配置區(qū)間內(nèi)，隨著轉(zhuǎn)機(jī)信號(hào)明確，會(huì)進(jìn)入企穩(wěn)上升的通道。

全球貨幣寬松預(yù)期強(qiáng)化 資金風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)修復(fù)

1）美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿，全球貨幣政策進(jìn)入寬松周期。6月4日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾鴿派表態(tài)點(diǎn)燃了美元降息的預(yù)期，而6月7日的非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅轉(zhuǎn)弱強(qiáng)化了這一預(yù)期。市場預(yù)期7月FOMC降息概率已飆升至66.3%。過往經(jīng)驗(yàn)顯示，美債期限利率若倒掛持續(xù)一個(gè)季度以上，則降息的概率將大幅增加。若美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表，今年9月流動(dòng)性將明確改善。

聯(lián)邦基金期貨合約交易隱含各期限降息的概率飆升

2）流動(dòng)性寬松預(yù)期支撐美股估值，但盈利仍有壓力。相比仍有調(diào)整壓力的基本面，流動(dòng)性及其預(yù)期對美股的影響更迅速，也更直接：此輪美聯(lián)儲(chǔ)再度“轉(zhuǎn)鴿”預(yù)計(jì)也會(huì)在中短期支撐美股的估值。并且，實(shí)際利率水平的下降將鼓勵(lì)美股企業(yè)通過債務(wù)融資加杠桿回購股票的行為。

3）全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，弱美元相對更利好新興市場。近期澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)降息和歐央行表態(tài)下，貨幣政策偏松已坐實(shí)，全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍修復(fù)，并恢復(fù)了對權(quán)益的增配。弱美元周期下，新興市場股市相對表現(xiàn)更好。上證綜指P/E目前處于19.7%的低分位，若中美分歧的壓制因素緩解，短期A股在新興市場中的吸引力更大。

美元指數(shù)承壓MSCI新興/MSCI發(fā)達(dá)市場指數(shù)超額收益

國內(nèi)政策調(diào)整空間更大 主動(dòng)性更強(qiáng)

國內(nèi)政策的轉(zhuǎn)機(jī)越來越明確：貨幣政策方面，無論是從防范金融風(fēng)險(xiǎn)還是管理經(jīng)濟(jì)預(yù)期的角度，貨幣寬松的必要性和緊迫性都在提升。且外部貨幣環(huán)境變化也打開了國內(nèi)貨幣政策的空間。當(dāng)前環(huán)境下，內(nèi)外均衡目標(biāo)沖突時(shí)，預(yù)計(jì)貨幣政策更關(guān)注內(nèi)部目標(biāo)，且有足夠的調(diào)整工具和空間。結(jié)構(gòu)性政策方面，近期包括鼓勵(lì)消費(fèi)等一系列政策逐步落地，著力聚焦汽車、家電、消費(fèi)電子等領(lǐng)域，未來穩(wěn)需求的改革舉措也有望陸續(xù)出臺(tái)。

轉(zhuǎn)機(jī)信號(hào)逐漸明確

空間上，市場已調(diào)整至我們預(yù)判的戰(zhàn)略配置區(qū)間；時(shí)間上，各類轉(zhuǎn)機(jī)信號(hào)逐漸明確后，市場會(huì)企穩(wěn)回升，兌現(xiàn)配置價(jià)值。

1）外資有望恢復(fù)持續(xù)凈流入A股的狀態(tài)。在人民幣貶值預(yù)期和中美分歧的擾動(dòng)下，5月北上資金凈流出536億元。6月份，全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)有持續(xù)性，疊加MSCI納入因子提升和“入富”生效時(shí)點(diǎn)漸近，外資有望恢復(fù)到持續(xù)凈流入A股的狀態(tài)。陸股通北上資金6月第1周已恢復(fù)凈流入約96億元。戰(zhàn)略增配外資偏好品種的窗口已經(jīng)打開，具體標(biāo)的可參考報(bào)告正文。

北上資金恢復(fù)凈流入6月第一周凈流入96億

2）回購帶來增量資金有托底作用。年初至今A股發(fā)布回購預(yù)案規(guī)模上限達(dá)到1127億元，回購資金集中度很高，前十大公司占比接近一半。隨著近期市場調(diào)整，當(dāng)前股價(jià)低于歷史回購均價(jià)比例約61.5%，預(yù)計(jì)實(shí)施中的回購方案全部完成將帶來515億元增量資金。

風(fēng)險(xiǎn)因素

全球貨幣寬松低于預(yù)期等。