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高大茂盛 2019-05-26

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文：初善君

今天來說第二家科創(chuàng)板企業(yè)，被稱為科創(chuàng)板最牛的公司之一，也是集成電路行業(yè)的明星企業(yè)，更是芯片設計行業(yè)的知名公司。

1、財務數(shù)據(jù)好到爆炸？

首先我們看一下公司的主要財務指標，2013年至2018年營業(yè)收入不斷增長，2015年遇到困境，但是2016年就迭創(chuàng)新高，近兩年收入增長率高達40%以上，2018年實現(xiàn)營業(yè)收入17.58億元?？鄯菤w母凈利潤來看，2016年只有315.40萬元，2017年就達到了2.74億，2018年更是高達6.98億元。再看研發(fā)支出，近三年分別為1.98億、1.88億和2.77億元，占營業(yè)收入的比例約15%。我們可以判斷這是一家研發(fā)驅動的高科技公司，最近幾年一定是技術突破了或者行業(yè)爆發(fā)了。

其次看相關利潤表指標，2016年至2018年毛利率分別為51%、53%和71%，凈利率更是一年一個臺階，2016年至2018年分別為11%、28%和42%，加權ROE也是一年一個腳印，2016年至2018年分別為11%、34%和37%。為什么這三年每一步都那么大，公司究竟經歷了什么？當您知道這家公司的主要業(yè)務就明白了。

最后看現(xiàn)金流，2016年至2018年經營活動現(xiàn)金流凈額分別為3.87億、2.27億和9.69億，凈現(xiàn)比大于1，三年里兩年應收賬款是減少的，可以說公司的現(xiàn)金流非常優(yōu)秀。

那么這么優(yōu)秀的公司究竟是誰呢？近兩年為什么財務數(shù)據(jù)變得如此優(yōu)秀呢？

2、內存接口芯片三杰之一？

這家公司叫瀾起科技，是初善君暫時看到科創(chuàng)板的最優(yōu)秀的企業(yè)之一，被譽為全球內存接口芯片“三杰”之一。其主要產品包括內存接口芯片、津逮服務器和混合安全內存模組，其中2018年津逮服務器收入只有901萬元，毛利率也只有16.52%，內存接口芯片幾乎貢獻了全部的收入。

先說內存接口芯片，這個行業(yè)屬于三強爭霸：瀾起科技、IDT和Rambus，下游也屬于寡頭競爭。瀾起科技的主要客戶為富昌電子、海力士、海太半導體、金士頓、三星電子、Hanyang Digitech Co.,Ltd等，2018年前五名客戶銷售金額占比分別為26.93%、25.30%、20.78%、9.04%和8.05%，前五名客戶銷售占比高達90.10%?？蛻艏卸雀咧饕捎谙掠蜠RAM市場高度壟斷，三星、海力士和美光占據(jù)了全球90%以上的市場。

2016年、2017年、2018年，公司內存接口芯片的毛利率分別為63.00%、65.84%和 70.82%。內存接口芯片某一代具體產品的生命周期里，銷售單價逐步降低；但隨著技術迭代后，新產品因技術先進而導致售價將有所提高，因此內存接口芯片產品的平均銷售單價穩(wěn)中有升，從而推動公司內存接口芯片毛利率逐年上升。這三年收入、利潤大幅增長的根本原因是公司產品競爭力的提升，瀾起科技在交易所回函中表示，2018年其市占率約40%-45%之間。

津逮服務器雖然規(guī)模小，但是是廣大券商研究員看好的業(yè)務，也是公司認為可以稱為公司新業(yè)績增長點的業(yè)務，其客戶包括聯(lián)想、長城等知名企業(yè)。為什么呢？因為這個項目是瀾起科技與清華大學、Intel一起從2015年9月開始研發(fā)的。

整體來看公司屬于技術驅動型公司，同時由于產業(yè)鏈中的特殊位置，資產負債表里并沒有太多的固定資產，截止2018年12月31日，公司固定資產賬面余額只有2315萬元，在建工程只有335萬元，無形資產只有2597萬元。因此嚴格意義上來說，公司屬于輕資產公司，典型的芯片設計公司，在產業(yè)鏈中屬于Fabless模式，將芯片生產及封測等工序交給外協(xié)廠負責。

3、不差錢的募資？

公司研發(fā)投入高，研發(fā)人員也多。截至2019年4月1日，公司已獲授權的國內外專利達90項，獲集成電路布圖設計證書39項。截至2018年12月31日，公司研發(fā)人員181人，占員工總數(shù)比高達70.98%，人均薪酬更是高達121.10萬元，不愧是高科技公司。

然而我們看其資產負債表卻發(fā)現(xiàn)，截止2018年12月31日，公司貨幣資金余額達到了36.9億元，公司總資產才41.81億元，這意思是公司根本不缺錢，不缺錢的原因是2018年12月按照120億元的估值引入inter。最近的股東顯示，Intel持有瀾起科技10%的股權。由于公司最大的股東中國電子持股只有15.90%，所以瀾起科技聲稱沒有實際控制人。