【公司看點】

1 北斗行業(yè)龍頭成長之路

002383合眾思壯成立于1994年，是時空信息領(lǐng)域全球領(lǐng)先的高精度產(chǎn)品和服務(wù)供應(yīng)商。公司在國內(nèi)最早進入衛(wèi)星導(dǎo)航定位領(lǐng)域，成立之初主要從事導(dǎo)航終端產(chǎn)品的銷售，是首家將中文版GPS手持機引入中國的廠商。

2000年，公司率先開始北斗導(dǎo)航技術(shù)的研究與應(yīng)用，內(nèi)生發(fā)展及外延并購并重，強大的產(chǎn)業(yè)整合能力助力縱向延伸和多行業(yè)滲透，鑄就北斗民用高精度龍頭：公司起步于北斗高精度終端業(yè)務(wù)，于2013年收購北美衛(wèi)星導(dǎo)航高精度公司Hemisphere，并先后于2014年、2016年推出國產(chǎn)化高精度板卡、發(fā)布星基增強基帶芯片“天琴”，完成上游芯片、板卡、算法和天線布局，一體化能力突出。公司還持續(xù)拓展精準農(nóng)業(yè)、形變監(jiān)測、工程機械等高精度終端應(yīng)用市場，于2006年研發(fā)出國內(nèi)第一款無線一體化GNSSRTK產(chǎn)品，先后收購吉歐電子、吉歐光學和思拓力測繪等公司布局測繪地理信息裝備領(lǐng)域，2016年推出高端農(nóng)機自動駕駛系統(tǒng)產(chǎn)品“慧農(nóng)”，并于2018年收購全球精準農(nóng)業(yè)公司AgJunction部分業(yè)務(wù)進軍全球精準農(nóng)業(yè)市場，多行業(yè)應(yīng)用拓展加速。此外，公司立足領(lǐng)先的時空信息平臺打造公安、機場信息化等行業(yè)解決方案，不斷拓展產(chǎn)業(yè)空間。2015年收購公安移動信息化產(chǎn)品與解決方案提供商海棠科技，2017年簽訂“雪亮”項目10億元訂單。公司全球化布局深入，高精度終端率先走向海外，伴隨2018年底北斗三號實現(xiàn)全球覆蓋，有望充分享受北斗海外市場增長。公司強大的產(chǎn)業(yè)整合能力和全球化布局有望助力公司持續(xù)高增長，打開未來產(chǎn)業(yè)空間。

2 多行業(yè)滲透助力高精度市場持續(xù)高景氣

公司高精度業(yè)務(wù)持續(xù)高增長：公司以北斗高精度業(yè)務(wù)起家，經(jīng)過二十余年的積淀，形成了以核心技術(shù)出發(fā)，多應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋、渠道完善以及實現(xiàn)全球化布局。公司的高精度業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長且增速持續(xù)提升，2014-2017年CAGR為49.22%，2018年上半年高精度業(yè)務(wù)增速達62.18%。同時高精度業(yè)務(wù)的毛利率持續(xù)提升，從2015年的44.03%提升至2018年上半年的48.05%，提升4.02pct。

上游芯片實力突出，高精度產(chǎn)品性能優(yōu)勢大：2013年，收購北美衛(wèi)星導(dǎo)航高精度公司Hemisphere作為公司的高精度研發(fā)中心，公司在芯片、算法、板卡等核心技術(shù)上部分指標處于國際領(lǐng)先水平。其中公司推出的GNSSASIC天鷹芯片是國內(nèi)首款四通道GNSS寬帶射頻芯片，覆蓋全星座、全頻點，并能大幅度降低射頻電路的儲存、功耗及成本，能夠適應(yīng)未來市場對于無人機、ADAS汽車輔助駕駛系統(tǒng)。公司推出的板卡穩(wěn)定性、精確度等多種指標達到全球領(lǐng)先水平，綜合表現(xiàn)列全球前三。此外公司推出雅典娜RTK引擎在樓間距小于1M環(huán)境，及大于10km基線長的樹蔭遮擋環(huán)境下，RTK初始化時間、RTK固定率，以及靜態(tài)定位精度性能處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

公司海外布局完善，銷售渠道優(yōu)勢突出：公司于2014年收購廣州思拓力、2017年蘇州一光10.44%股權(quán)，形成全國性的銷售渠道。此外公司2016年10月收購的意大利測繪企業(yè)Stonex，助力公司拓展海外業(yè)務(wù)。Stonex具有成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)，全球擁有60多個經(jīng)銷商、品牌推廣到80多個國家，運營范圍覆蓋歐洲、亞太地區(qū)、拉丁美洲和中東。未來伴隨著北斗全球組網(wǎng)，加深對“一帶一路”沿線的國家和地區(qū)覆蓋，公司海外業(yè)務(wù)有望爆發(fā)。公司已在巴基斯坦、日本、新加坡、泰國等地建立子公司，未來有望充分受益。

智慧農(nóng)業(yè)布局優(yōu)勢顯著，或引領(lǐng)多行業(yè)應(yīng)用滲透：公司是國內(nèi)智慧農(nóng)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，于2016年4月推出國內(nèi)首款從核心部件、軟件算法到應(yīng)用顯控均實現(xiàn)完全自主研發(fā)的北斗農(nóng)機自動駕駛系統(tǒng)“慧農(nóng)”。經(jīng)新疆作業(yè)現(xiàn)場實際測試，“慧農(nóng)”北斗導(dǎo)航農(nóng)機自動駕駛系統(tǒng)達到作業(yè)直線精度2.5厘米，交接行精度2.5厘米，中途停車起步無起步彎，倒車入線距離小于10米，實際性能已達到國際同類產(chǎn)品先進水平。“慧農(nóng)”農(nóng)機自動駕駛系統(tǒng)可使農(nóng)機的管理效率提升30%以上，農(nóng)作物產(chǎn)量提高約5%，燃油消耗節(jié)約10%，已達到國際先進水平。目前“慧農(nóng)”系統(tǒng)已在新疆、內(nèi)蒙古、東北三省、甘肅等地實現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用。

3 公共安全布局深入，移動互聯(lián)業(yè)務(wù)成長空間廣闊

北斗移動互聯(lián)業(yè)務(wù)主要基于公司在北斗工業(yè)終端和領(lǐng)先的時空信息數(shù)據(jù)平臺優(yōu)勢提供各行業(yè)應(yīng)用解決方案，廣泛應(yīng)用于公安、機場信息化等領(lǐng)域，目前已經(jīng)成為公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力之一。公司于2013年開始生產(chǎn)警務(wù)終端，開啟北斗移動互聯(lián)業(yè)務(wù)。伴隨公司2014收購長春天成和2015年收購深圳海棠，公司從單一的警務(wù)終端生產(chǎn)往下游延伸，打造警務(wù)綜合平臺。公司2016年為廣西憑祥公安局打造基于時空服務(wù)體系的合成作戰(zhàn)系統(tǒng)，不斷完善解決方案能力。2017年，公司中標和田“雪亮工程”項目，打造了更具優(yōu)勢的高精度時空一體化合成指揮調(diào)度平臺。

整體來看，機場信息化和公共安全領(lǐng)域?qū)儆谛l(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域的新興市場，傳統(tǒng)衛(wèi)星導(dǎo)航企業(yè)參與較少，主要以提供終端設(shè)備為主。隨著衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)在機場信息化和公共安全領(lǐng)域應(yīng)用的深入，衛(wèi)星導(dǎo)航企業(yè)也參與到了系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，通過衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)與多種技術(shù)的融合逐步獲得競爭優(yōu)勢。公司不斷積累行業(yè)解決方案能力，有望逐步構(gòu)筑廣泛的物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)生態(tài)，打開業(yè)務(wù)價值空間。

【估值與盈利預(yù)期】

預(yù)計公司2019-2020年EPS為0.65元、0.83元,（長江證券）。