今天我們講一個(gè)很實(shí)際的問題，就是個(gè)人投資者怎么買賣債券的問題。其實(shí)，我想跟你講的是，從個(gè)人投資的角度來說，債券不算是理想的標(biāo)的。為什么呢？有三個(gè)原因。

一、債券市場：機(jī)構(gòu)化的金融市場

第一，中國的債券市場是一個(gè)高度機(jī)構(gòu)化的市場，個(gè)人缺乏進(jìn)入的渠道。咱們中國的債券市場，分兩個(gè)部分，一個(gè)叫場內(nèi)市場，一個(gè)叫場外市場。場內(nèi)市場又叫交易所市場，就是我們平時(shí)熟悉的上交所、深交所。它們對散戶是相對友好的，散戶參與的門檻比較低，交易的規(guī)則也比較簡單，我們可以像買賣股票一樣地買賣債券。可惜的是，這個(gè)市場上交易的債券只占整個(gè)債券市場不到5%的量，剩下的95%的債券都在銀行間市場，也就是場外市場上交易。

場外市場是不對散戶開放的機(jī)構(gòu)市場，像銀行這樣的大型機(jī)構(gòu)才是主要的玩家。有時(shí)候它們一單買賣都是百億元的規(guī)模，根本不是我們散戶可以企及的數(shù)字。從2017年的數(shù)據(jù)來看，債券市場，散戶的比例不到0.1%，股市的散戶比例是42%。你看，這么大的差距就是因?yàn)閭惺且粋€(gè)機(jī)構(gòu)化的場外市場為主的結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的。

二、為什么債券市場不適合散戶投資者？

第二點(diǎn)，除了場外市場咱們個(gè)人投資者進(jìn)不去以外，債券本身也不是最適合散戶的投資標(biāo)的。其中最重要的一個(gè)問題，就是債券的流動性是比較差的。所謂流動性就是指金融資產(chǎn)順利轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的能力，流動性差就意味著你的金融資產(chǎn)賣不出去，無法變現(xiàn)。一般來講，你可以理解的是，交易越頻繁的資產(chǎn)流動性越好，因?yàn)槟闳菀渍业劫I主。而債券，它的交易遠(yuǎn)不如股票頻繁。

舉個(gè)例子，我們平時(shí)經(jīng)常用“換手率”，也就是用金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)手的頻率來衡量金融資產(chǎn)的流動性。頻率越高，就證明這個(gè)資產(chǎn)的流動性越好。

我們市場上有一家上市公司叫大唐發(fā)電，今年3月份的時(shí)候股票的換手率是2.76%，而同一家公司發(fā)行的債券的換手率只有0.0042%。你看，同一個(gè)企業(yè)，股票是債券流動性的600多倍。這還是在相對活躍的交易所市場。

在銀行間市場上，今年3月份有300只企業(yè)債，換手率都是0。有時(shí)候可能是好幾天才有一單買賣。所以說，如果你持有了債券，你會發(fā)現(xiàn)，你想買的時(shí)候找不到賣家，想賣的時(shí)候找不到買家。萬一碰到熊市，交易就更加稀少了。比如說2011年的時(shí)候，中國發(fā)生過一次信用債大熊市，當(dāng)時(shí)整個(gè)債券市場一片死寂，處于一個(gè)無價(jià)無市的狀態(tài)。你想想，那時(shí)候你如果持有了債券，想買房，想換車，小孩交學(xué)費(fèi)，不要說你的債券打八折，估計(jì)跳樓價(jià)都賣不出去。所以債券對流動性需求比較高的個(gè)人投資者而言，不算最佳選擇。

除了流動性差以外，債券投資的邏輯是宏觀邏輯，這對個(gè)人投資者來講也是相對陌生的領(lǐng)域。在股票中，我們強(qiáng)調(diào)的是價(jià)值投資，這個(gè)價(jià)值投資考驗(yàn)的是什么呢？考驗(yàn)的是你對個(gè)體公司的理解，你對企業(yè)微觀數(shù)據(jù)和細(xì)節(jié)的把握。對于一個(gè)具體企業(yè)，你可以通過研究財(cái)報(bào)，分析行業(yè)，了解競爭對手的種種微觀信息來做具體分析。這種微觀分析對我們個(gè)人而言相對是容易的。但是債券的邏輯不一樣，債券的收益率是隨著利率波動，而利率的波動又跟宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有很大的關(guān)系。所以，債券投資考較的是宏觀邏輯，需要投資者對宏觀經(jīng)濟(jì)面有深入的把握。

很多人以為，債券比股票簡單，其實(shí)債券投資對專業(yè)技能的要求更高。你看，很多著名的對沖基金，像索羅斯、羅賓遜的老虎基金，達(dá)里奧的橋水基金，他們引以為傲的全球宏觀交易都是以債券為標(biāo)的的。所以說，“把握宏觀基本面”這件事情是真的很復(fù)雜的，個(gè)人投資者缺乏這方面的訓(xùn)練。

達(dá)里奧全天候策略配置圖

有的同學(xué)不服氣，說我其實(shí)對宏觀經(jīng)濟(jì)基本面有很深刻的認(rèn)識，我建議，你不妨給自己做一個(gè)小測驗(yàn)，每個(gè)月都預(yù)測一下下個(gè)月的CPI和PPI大概在什么水平。CPI和PPI分別是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，是國際上通用的衡量經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的宏觀指標(biāo)，咱們的央行每個(gè)月都會公布。除非你能夠連續(xù)7次以上，每次預(yù)測的誤差都不超過0.5%，否則很難證明你對宏觀基本面有很深的認(rèn)識。

在現(xiàn)實(shí)生活中，我們其實(shí)可以看到，宏觀分析對大多數(shù)個(gè)人投資者而言，門檻都較高，比較難邁過。

三、個(gè)人投資者更好的選擇是什么？

聽到這里的時(shí)候，你可能會感覺，那債券投資沒我們個(gè)人投資者啥事了。也不是這樣的，想要參與債券投資的人可以購買債基，基金經(jīng)理可以幫你彌補(bǔ)宏觀分析上的缺失。而債基也避免了債券本身的低流動性。

給你舉個(gè)例子，比如說有一個(gè)叫“光大轉(zhuǎn)債”的債券，它的波動很大。單日振幅達(dá)到5%，而且換手率也很低。近一年中，單季的換手率不足1%，也就是流動性很差。但是有一個(gè)債券基金叫做“易方達(dá)安心回報(bào)債券A”，它重倉了這個(gè)債券。近一年中，這個(gè)債券基金的波動率是那個(gè)單只債券的一半，也就是不到2.5%，換手率大概在30%，是單只債券的流動性的30倍。所以你看，通過投資債基，你既投資了債券，又避免了債券本身投資的一些弱點(diǎn)。

在美國市場上，個(gè)人投資者都是通過基金來投資債券市場的。但是你也要注意的是，我們中國的情況有點(diǎn)特殊。中國債券市場的規(guī)模不小，大概在70萬億左右。但是主要是以國債和金融債為主，為企業(yè)融資的信用債規(guī)模不大，只占到市場份額的1/3左右。更重要的是，很多發(fā)債企業(yè)都是國企，有地方政府的隱性擔(dān)保，就產(chǎn)生了“剛性兌付”的問題，使得債券的價(jià)格信號機(jī)制被扭曲，債券的收益率并不能夠完全反映它內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)。

這幾年，貨幣基金強(qiáng)勢崛起就引流了很多的中小投資者。為什么呢？因?yàn)樨浕牧鲃有员葌?，風(fēng)險(xiǎn)也小，但是收益率卻一點(diǎn)也不低。以2017年為例，債基的平均收益率是2%左右，貨基卻超過3%。所以咱們投資者也是選擇用腳投票。這幾年貨基在整個(gè)資管市場的份額占了差不多一半，債基卻只有10%左右。

所以，在目前的情況底下，我個(gè)人認(rèn)為，債券對于個(gè)人投資者來講不是最理想的標(biāo)的。

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