2017年1月，視源股份上市，彼時(shí) “最神秘的上市公司”一文傳播甚廣，許多投資者認(rèn)為視源是低端的制造業(yè)公司，有投資者卻認(rèn)為視源是百里挑一的好公司。

2018年10月，在一次投資分享中，我就表達(dá)了對視源模式的強(qiáng)烈看好，這是個(gè)人戰(zhàn)略級(jí)別的投資標(biāo)的，今天先談?wù)勥@家公司的商業(yè)模式，后續(xù)會(huì)從多個(gè)方面繼續(xù)分享對視源的認(rèn)識(shí)。

1+N產(chǎn)品矩陣

視源成立于2005年10月，主營液晶顯示主控板卡和交互智能平板的設(shè)計(jì)、研發(fā)與銷售。實(shí)際發(fā)展中，兩大業(yè)務(wù)形成了1+N的產(chǎn)品矩陣。

1：液晶電視主控板卡

以液晶電視主控板卡為核心，還提供TV電源、白家電組件等核心部件及定制化的解決方案。

除應(yīng)用于液晶電視外，公司液晶顯示主控板卡還應(yīng)用于其他液晶顯示產(chǎn)品，如監(jiān)視器、數(shù)字標(biāo)牌、交互智能平板等。

液晶電視主控板卡已經(jīng)做到了全球第一，市占率超過35%，這項(xiàng)業(yè)務(wù)將往智能化發(fā)展，智能電視到2020年預(yù)計(jì)占比70%，智能電視的全面普及將帶來智能板卡的單價(jià)提升。

N：交互智能平板

交互智能平板是以液晶顯示主控技術(shù)為基礎(chǔ)，旗下孵化了兩個(gè)品牌，一個(gè)是教育信息化應(yīng)用工具希沃seewo，一個(gè)是高效會(huì)議平臺(tái)MAXHUB。

交互平板之一：希沃seewo

希沃提供三大產(chǎn)品：數(shù)字化環(huán)境硬件、常態(tài)化應(yīng)用軟件、數(shù)據(jù)管理與服務(wù)軟件。

①數(shù)字化環(huán)境硬件：交互智能平板

交互智能平板能實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)間數(shù)據(jù)互傳共享，白板書寫、演示和多種格式的多媒體課件播放，數(shù)字化硬件產(chǎn)品還包括智慧黑板、交互智能錄播、希沃云班牌、智慧學(xué)習(xí)終端等。

②常態(tài)化應(yīng)用軟件:教育應(yīng)用軟件

教育核心應(yīng)用：希沃白板、班級(jí)優(yōu)化大師、希沃易課堂等；

教育輔助應(yīng)用：希沃傳屏、希沃智能助教、希沃剪輯師等。

③數(shù)據(jù)管理與服務(wù)：信息化應(yīng)用軟件

信息化應(yīng)用軟件，實(shí)現(xiàn)校園應(yīng)用場景的全面信息化管理，輔助教學(xué)管理決策，助力教學(xué)優(yōu)化。

主要產(chǎn)品有：希沃集控管理軟件、希沃信鴿、區(qū)域數(shù)據(jù)看板。

希沃的孵化比較早，第一代產(chǎn)品2011年上市，已經(jīng)連續(xù)7年位居行業(yè)龍頭，進(jìn)入2019年，公司對教育場景的深度挖掘契合了教育信息化的高速發(fā)展，這部分業(yè)務(wù)仍將領(lǐng)跑藍(lán)海教育市場。

交互平板之二：企業(yè)會(huì)議MAXHUB

通過交互智能顯示終端、傳屏盒子、云會(huì)議等多維的軟硬件產(chǎn)品，滿足用戶全會(huì)議場景的溝通需求。

MAXHUB會(huì)議交互平板目前市場快速發(fā)展，規(guī)模比較小，仍處于認(rèn)知起步的階段，這個(gè)產(chǎn)品同樣做到了國內(nèi)第一。

多維客戶群

視源以液晶顯示主控板卡起家，為全球各大電視機(jī)品牌提供覆蓋產(chǎn)品設(shè)計(jì)、技術(shù)研發(fā)、下游客戶包括TCL、海信、海爾、康佳、長虹、創(chuàng)維、小米等液晶電視品牌商以及眾多液晶電視行業(yè)OEM和ODM廠商。

希沃seewo服務(wù)的對象是：學(xué)校、教師、學(xué)生；

MAXHUB會(huì)議系統(tǒng)則可以應(yīng)用于金融機(jī)構(gòu)、科技行業(yè)、地產(chǎn)企業(yè)、咨詢服務(wù)行業(yè)、政務(wù)組織等各行業(yè)領(lǐng)域的會(huì)議場景中。

視源的目標(biāo)客戶非常廣，目前看不到它拓展客戶的邊界，將專注的核心顯控技術(shù)和各行各業(yè)建立鏈接，任何能被屏幕替代的地方就是視源有意開拓的市場，任何有屏幕的行業(yè)、人群就是視源的潛在的客戶。

智能的'溝通者'

板卡業(yè)務(wù)方面，以快速的供貨速度、優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量以及周到的客戶服務(wù)，建立了很高的品牌認(rèn)可度。

交互平板方面，希沃滿足教育信息化建設(shè)的更多市場需求，努力成為教育管理者、教師、學(xué)生中擁有最佳口碑的教育科技品牌。

MAXHUB致力為用戶帶來更智能、更便捷、更高效的會(huì)議體驗(yàn)，幫助企業(yè)提升會(huì)議效率及運(yùn)營效率。

視源致力于提升電子產(chǎn)品更加豐富、高效的溝通及互動(dòng)體驗(yàn)，5G腳步加快、呼喚萬物互聯(lián)的今天，目標(biāo)就是讓交互大屏成為智能的“溝通者”。

經(jīng)營模式

采購模式

“以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定購”，分為直接采購與通過供應(yīng)鏈公司代理采購兩種。

對于通用芯片、分立器件、PCB等市場成熟、供貨渠道廣泛的原材料，直接向供應(yīng)商購買；

大部分特殊芯片、液晶屏等進(jìn)口原材料直接采購，但有一部分委托供應(yīng)鏈公司代理采購。

生產(chǎn)模式

除電視游戲外，公司其他產(chǎn)品采用外協(xié)加工的方式生產(chǎn)，外協(xié)加工廠生產(chǎn)所用的主要原材料由公司采購提供。

銷售模式

實(shí)行謹(jǐn)慎的財(cái)務(wù)政策，要求客戶在下訂單時(shí)預(yù)付部分貨款，在發(fā)貨之前付清剩余貨款。不愿意這么做的客戶，得通過與供應(yīng)鏈公司合作的方式實(shí)現(xiàn)間接銷售，所以視源銷售無賬期，應(yīng)收賬款非常少占比持續(xù)低于1%。

海外銷售業(yè)務(wù)直接在海外代工，不涉及轉(zhuǎn)廠模式。

研發(fā)模式

技術(shù)研發(fā)是公司的核心環(huán)節(jié)，2018年研發(fā)費(fèi)用7.8億元，同比增長55.6%；2018年研發(fā)人員1768人，占比53%。

視源成立中央研究院，已形成近百人規(guī)模，匯集國內(nèi)外資深博士和專家，主要研究方向?yàn)橐曈X計(jì)算、語音信號(hào)信息處理、數(shù)據(jù)挖掘、自然語言處理、醫(yī)療信號(hào)分析、機(jī)器人感知與控制等。

目前，中央研究院內(nèi)專家作為某一研究方向的帶頭人，負(fù)責(zé)把握研究方向和前沿領(lǐng)域，骨干人才負(fù)責(zé)核心技術(shù)和算法的研發(fā)，工程團(tuán)隊(duì)幫助科研人員實(shí)現(xiàn)技術(shù)落地，以此形成梯隊(duì)研發(fā)模式，對未來前瞻性技術(shù)進(jìn)行基礎(chǔ)研究，并尋找技術(shù)落地的路徑。

公司整體的經(jīng)營模式設(shè)計(jì)非常好，牢牢掌控“微笑曲線”高價(jià)值的兩端，電視板卡芯片的進(jìn)口部分主要從臺(tái)灣采購，這幾年國產(chǎn)芯片占比快速提高，采購方面受貿(mào)易影響不大，輕資產(chǎn)運(yùn)行模式，沒有基層生產(chǎn)工人，沒有工廠，把絕大部分資源投入到技術(shù)研發(fā)，把競爭對手遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。無賬期難能可貴，絕不是一般制造公司可比。

盈利模式

以低毛利率（12.35%）的液晶電視主控板卡作為強(qiáng)大的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，并不斷往高附加值的智能板卡進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

研發(fā)驅(qū)動(dòng)的企業(yè)基因不斷將交互平板優(yōu)勢落地到廣闊的應(yīng)用場景，教育平板和會(huì)議平板已成為兩大盈利源泉。

布局上看，醫(yī)療健康、智能家居、人工智能領(lǐng)域已落子，每一個(gè)場景的應(yīng)用，都帶來新的利潤增長點(diǎn)。

自由現(xiàn)金流

視源讓客戶先預(yù)付款，“一手交錢，一手交貨”的銷售策略，采用外協(xié)加工的輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上就是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流和凈資產(chǎn)收益率非常優(yōu)秀。

公司在營收高速增長情況下，財(cái)務(wù)狀況非常穩(wěn)定，得益于公司強(qiáng)大的議價(jià)能力和謹(jǐn)慎的財(cái)務(wù)政策。

商業(yè)模式小結(jié)

視源股份，從紅海搏殺中成長起來的板卡龍頭，以板卡業(yè)務(wù)為基本盤，提供源源不斷的現(xiàn)金流，推動(dòng)研發(fā)創(chuàng)新的巨大齒輪，打造的教育和會(huì)議品牌產(chǎn)品已在藍(lán)海馳騁，占據(jù)領(lǐng)軍者的地位。

商業(yè)模式優(yōu)秀，真正的研發(fā)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新的輕資產(chǎn)科技公司。