導(dǎo)讀：1.疫苗是有效預(yù)防疾病的重要舉措，是公認(rèn)的最經(jīng)濟(jì)最有效的公共衛(wèi)生解決方案，也是各國重點(diǎn)扶持的行業(yè)。未來可以長久經(jīng)營。

2.2017年全球疫苗行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約277億美元，預(yù)計(jì)到2024年全球疫苗銷售總額將達(dá)到446億美元。市場(chǎng)持續(xù)增長。

3.全球疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者少，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，凈利率極高。國內(nèi)市場(chǎng)，外國疫苗品種占比較少，民營企業(yè)比重逐漸增大。

一、行業(yè)分析

距離2018年的長生假疫苗事件已經(jīng)過去了10個(gè)月，在這個(gè)信息塵?；臅r(shí)代，過去了這么久，早已不是人們關(guān)注的焦點(diǎn)，何況美國的那個(gè)男人時(shí)不時(shí)制造點(diǎn)熱點(diǎn)。遠(yuǎn)離了視線的聚焦，冷靜下來，對(duì)于疫苗行業(yè)的發(fā)展，卻是作為投資人需要關(guān)注的。

作為疫苗行業(yè)的一員，智飛生物最值得研究，不僅僅是因?yàn)橹秋w在行業(yè)中做的比較優(yōu)秀，還因?yàn)橹秋w拿到了默沙東HPV疫苗國內(nèi)獨(dú)家代理權(quán)。接種HPV疫苗近幾年一度成為赴港旅游新熱點(diǎn)，而近日香港水貨疫苗事件爆發(fā)，又把HPV疫苗炒成了熱點(diǎn)。

赴港接種的HPV疫苗，是默沙東九價(jià)疫苗，對(duì)比四價(jià)疫苗確實(shí)有很大優(yōu)勢(shì)。

既然要打，干嘛不打最好的呢？而智飛生物國內(nèi)代理的便是默沙東的HPV四價(jià)疫苗和HPV九價(jià)疫苗。所以未來完全沒有必要赴港專門為了打疫苗，在自家地方完全可以實(shí)現(xiàn)，而且是同樣的品質(zhì)。

二、核心競(jìng)爭(zhēng)力分析

對(duì)比智飛17年和18年年報(bào)，管理層對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)力分析如下：

從上圖對(duì)比我們可以發(fā)現(xiàn)一些細(xì)微變化：

1. “雄厚的研發(fā)實(shí)力”變?yōu)椤靶袠I(yè)領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力”，由原來簡(jiǎn)單形容詞“雄厚的”變?yōu)榱司哂锌杀刃缘摹靶袠I(yè)領(lǐng)先的”。研發(fā)實(shí)力應(yīng)該是更強(qiáng)了，因?yàn)楣静粦峙赂?jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因?yàn)槭恰靶袠I(yè)領(lǐng)先”。

2. 第二條由經(jīng)營模式轉(zhuǎn)而變成了強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品品質(zhì)，這一條原來是沒有的，當(dāng)然這有可能跟18年的假疫苗事件有關(guān)，也可能沒關(guān)。但是從公司發(fā)展戰(zhàn)略來說，除了重視研發(fā)之外，首當(dāng)其沖其實(shí)是疫苗的品質(zhì)。沒有品質(zhì)就談不上未來，更沒有未來。

3. 第三條沒有變化，能讓公司如此重視自己的營銷體系，那么公司的銷售體系相比其他公司必然擁有強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)。

4. 后面的第四和第五順序互換。良好的企業(yè)文化及品牌形象是展現(xiàn)給外面的，是需要長時(shí)間建立的。并且當(dāng)一個(gè)公司通過不斷的努力給所有公眾展現(xiàn)出這一品質(zhì)時(shí)，那么公眾理所當(dāng)然的認(rèn)為，該公司擁有一個(gè)務(wù)實(shí)高效的管理團(tuán)隊(duì)。

總結(jié)，通過上述詞語和順序的變化，我們有理由相信，2018年的智飛相比2017年是進(jìn)步的，是更有競(jìng)爭(zhēng)力的，是更強(qiáng)大的。

三、財(cái)務(wù)分析

強(qiáng)大的公司，必然擁有亮眼的財(cái)報(bào)

從上面負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)來看，2017年后的智飛業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)。

同樣的，也是從2017年，公司大力銷售，于是在報(bào)表中，顯示的便是大量的應(yīng)收賬款。查看應(yīng)收賬款附注，應(yīng)收賬款主要以6個(gè)月以內(nèi)為主，銷售下游為全國各地的疾控中心。相對(duì)來說，壞賬可能不大。

以及為了保證快速增長的銷售，而不得不增加的存貨

為什么智飛業(yè)績(jī)從17年大幅增長？查詢17年年報(bào)可知，是因?yàn)橹秋w抓住了機(jī)遇，抓住了2016年疫苗行業(yè)和政策的變化。是智飛自2010年上市以來，默默提升自身實(shí)力，建立銷售團(tuán)隊(duì)得來的。而默沙東正是看到了智飛的這些實(shí)力，才會(huì)有了二者合作，拿到了國內(nèi)獨(dú)家代理權(quán)。

負(fù)債的話，長期負(fù)債為0，公司19年1季度顯示只有14.83億的短期借款。

營業(yè)收入：

營業(yè)利潤

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流

另外從杜邦分析法來看

1. 銷售凈利率有持續(xù)下滑的趨勢(shì)，最主要的原因是因?yàn)槌杀旧仙?/p>

2. 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升明顯，說明管理層的運(yùn)營能力越來越強(qiáng)

3. 權(quán)益乘數(shù)也有上升趨勢(shì)

總結(jié)，從上面3個(gè)角度來看的話，未來公司業(yè)績(jī)寄希望于提高銷售利潤率不太可能，公司利潤率已經(jīng)從38.59%下滑到了21.89%。只有控制各項(xiàng)成本，才能維持公司的銷售利潤率。那么只能提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而公司也是這么做的，從17年半年報(bào)的0.15到18年周轉(zhuǎn)率為0.96，再到19年1季度的0.3未來還有繼續(xù)提升空間。權(quán)益乘數(shù)的話，不希望未來繼續(xù)增加，維持現(xiàn)狀就好。

從杜邦分析的角度看，公司必須加強(qiáng)管理層的管理能力，提升公司整體工作效率，并且必須保證產(chǎn)品品質(zhì)，努力降低各項(xiàng)成本，是公司日常工作的重點(diǎn)。而公司在制定2019年工作重點(diǎn)的前4項(xiàng)便是圍繞提高ROE的最佳方法。

杜邦分析法預(yù)測(cè)ROE

銷售凈利率未來3年可以維持在20%左右

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持再0.9-1.2之間，取中值1.05

權(quán)益乘數(shù)1.5以上

那么公司ROE大約為31.5%，而判斷企業(yè)成長，ROE是根本。擁有30%以上的ROE最佳策略便是買入持有。

四、風(fēng)險(xiǎn)

1. 生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)

2. 代理合作出現(xiàn)重大負(fù)面因素

3. 管理風(fēng)險(xiǎn)

文章僅為交流溝通之用，不妥之處，歡迎指出，依此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。