記者王小偉

對于前一年的暫停上市公司來說，每年的5月中旬，都意味著正式進入交易所“終審判決期”。從2018年年報披露情況來看，2018年遭遇暫停上市的*ST海潤（600401）、*ST眾和（002070）和*ST上普（600680）3家公司，凈利潤都未能實現(xiàn)逆轉，3家公司退市時間窗口越來越近。另外1家暫停上市的公司*ST華澤（000693），則至今未能披露2018年年報，應該會面臨上述3家公司一樣的命運。

自救未遂、年報延期、審計非標，折射出持續(xù)經(jīng)營存在重大不確定性仍是高懸頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍。無論是對于主動退市的*ST上普而言，還是其余3家將被終止上市的ST公司來說，逾40萬股東將共同踏入“老三板時刻”。

在一眾股東中，“ST大王”陳慶桃最受關注。雖然面臨4家公司全部踩雷，不過按其投資思路分析，在退市整理期繼續(xù)持有仍是大概率事件。在ST股中進行“更長線投資”，以期在二度證券化中博取收益，或將成為陳慶桃“豪賭ST”的新方式。

全軍覆沒

早在今年1月，*ST上普、*ST海潤、*ST華澤、*ST眾和4家2018年遭遇暫停上市的公司就相繼發(fā)布了股票終止上市的風險提示公告；2018年年報披露季的結束，4家公司全軍覆沒的預期被正式坐實；隨著5月的到來，交易所將陸續(xù)對前述公司作出是否終止股票上市的決定。

與往年相比，等待退市的*ST公司出現(xiàn)不少新特點，最為明顯的特征便是國有與民營“分道而走”。

從審計意見來看，2家民營公司的2018年年報皆被出具“拒絕(無法)表示意見”，折射出持續(xù)經(jīng)營仍存在重大不確定性。以*ST海潤為例，大華會計師事務所表示，公司生產(chǎn)制造業(yè)務陸續(xù)停產(chǎn)，兩家全資子公司先后被法院裁定破產(chǎn)清算，公司涉及大量訴訟，無力償還到期債務，主要銀行賬戶被凍結，導致會計師事務所無法對財務報表是否合理發(fā)表意見。

*ST上普作為國企，2018年年報的審計意見雖然也為非標，不過“無保留意見 強調事項”主要與公司業(yè)績虧損、負債高企和相關資金被凍結有關。

目前最不樂觀的是*ST華澤。公司2016年、2017年財務報告被出具無法表示意見的審計報告，此后由于公司未支付審計費用，至今沒有披露2018年年度報告，直接觸及了終止上市情形。

同時，4家公司雖然都將轉至“老三板”，但所走路徑不盡相同。*ST上普步*ST二重（601268）后塵，通過主動終止在上交所上市，以求保護投資者利益，并預期未來更多紅利。5月上旬，上海證券交易所已經(jīng)受理了公司A股、B股股票主動終止上市的申請。3家民營*ST公司目前依然在等待交易所作出公司股票是否終止上市的決定。按照“自法定披露期限屆滿后的十五個交易日內”的時間周期推測，有望在5月下旬得到“終審判決”。

逾40萬股民“同舟”

4家公司的退市，直接涉及到逾40萬戶A股股民。其中，股東人數(shù)最多的為*ST海潤。截至2019年1季度，公司股東戶數(shù)高達24萬。*ST華澤、*ST眾和和*ST上普最新披露的股東戶數(shù)則分別為6.7萬、6.1萬和3.6萬。

值得注意的是，“ST大王”陳慶桃在4家公司前十大股東(或前十大流通股股東)中都榜上有名。這表明其從2008年開始專注于在ST股中掘金的策略成型之后，依然沒有改變此前思路。

截至2019年1季度，陳慶桃持有*ST海潤1022萬股，位列公司第六大流通股股東；持有*ST眾和2000萬股，位列第二大流通股股東；持有*ST上普和*ST華澤均為百萬股級別。根據(jù)記者粗略計算，合計持股市值近1億元。

通過不同量級的持股市值可以看出，陳慶桃雖然豪賭ST，不過壓碼并不一致。由于在4家暫停上市公司中，*ST眾和主營包括鋰電池業(yè)務，且興業(yè)礦業(yè)（000426）此前醞釀作為戰(zhàn)略投資人施援，因此得以以7840萬元的持股市值，位列陳慶桃所入股的暫停上市公司中的首位。

ST策略或生變

從2012年至2016年，陳慶桃至少操作了19只ST類個股，除了2015年勝率為57.14%，其余年份的勝率幾乎達到100%。這5年里，陳慶桃從股市里拿走超2億元盈利。

不過，從今年4家公司全軍覆沒的情況推測，陳慶桃正在遭遇ST戰(zhàn)略成型之后的首次滑鐵盧，這可以看作其2018年布局*ST柳化（600423）、*ST大控（600747）均曾出現(xiàn)一定程度的虧損這一趨勢的延續(xù)。

豪賭ST迎來“至暗時刻”，與A股市場退市制度的不斷完善和炒殼風氣的急剎車不無關系。但作為投資人，陳慶桃依舊堅守ST，必然有其自身邏輯。

寄望重生，應是陳慶桃依然豪賭ST的核心原因。實際上，即便困如*ST海潤，公司也依然沒有放棄改善經(jīng)營狀況和財務狀況的措施。根據(jù)

記者梳理，至少包括四點：首先，公司仍在醞釀對生產(chǎn)制造板塊、光伏電站板塊的資產(chǎn)情況進行梳理，剝離處置低效資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結構，盤活資產(chǎn)；其次，強化與債權人溝通協(xié)商，努力逐步化解債務風險，以爭取恢復持續(xù)經(jīng)營；第三，推進投資人的引入工作，并爭取通過多渠道、多途徑優(yōu)化調整股權結構；第四，努力扭轉公司終營狀況，準備申請重新上市。

隨著陳慶桃在介入暫停上市股的過程中頻繁踩雷，以往寄望于“次年恢復上市、重組大漲”而帶來“年化收益”這一邏輯正在走向終結。倘若按照陳慶桃“不會在退市整理期退出”的投資思路推衍，通過在更長時間周期內重新申請上市等路徑、在二度證券化中博取相對更長線的收益，或將成為其豪賭暫停上市股的新策略。