滬指今日沖高回落，全天呈現(xiàn)弱勢震蕩格局，近期A股市場持續(xù)調(diào)整，投資者都有不同程度的回撤。

中銀國際證券銀行業(yè)首席分析師袁喆奇5月7日在進門財經(jīng)路演時談到，投資是一種長期行為，我們把時間周期拉長，隨著A股不斷走向國際化，外資的流入，都對攻守兼?zhèn)涞你y行板塊是利好，并且袁總從七大維度為我們剖析了銀行股的投資價值。

一、銀行板塊整體業(yè)績解析

當前，所有的上市銀行公司一季報已經(jīng)披露完畢，剔除掉新上市的銀行股，以之前上市的26家銀行作為樣本統(tǒng)計，合計歸母凈利潤同比增長了6.3個百分點。利息收入同比增長為9.1%，傭金和手續(xù)費的收入同比增長了13.1個百分點，撥備之前的利潤同比增長16.8個百分點。

從個體的角度來看，增速較為明顯的是成都銀行、寧波銀行以及常熟銀行。

從收入端、利潤端拆分觀察，今年一季度上市銀行利息收入增速為9.1%，相比去年小幅提升，不過大小銀行分化十分明顯。

大行的利息收入增速比去年下降了4.1%，而中小行的增速則大大提升了18%，達到了21.5%的數(shù)值，同時，我們考慮了今年一部分中小行才剛開始使用新的會計準則，若是剔除這塊帶來的數(shù)據(jù)影響，那么中小銀行改善的幅度則會更加明顯。

我們認為，大小銀行的利息收入呈現(xiàn)出的差異主要由于不同的息差變化趨勢。

中小銀行相對于大銀行的同業(yè)負債占比更高，受益于今年一季度寬松資金面的環(huán)境，負債成本有所改善，同時我們考慮2018年一季度資金利率所處高位，因此，在較低基數(shù)的影響下，2019年一季度，中小銀行的同比增速相對更大。

大銀行的息差主要是受到存貸利差變動影響，大銀行存款成本相對剛性，結合今年一季度資產(chǎn)端收益率由無風險利率下行的傳導開始有所下行，因此整體息差出現(xiàn)了收窄的情況，這導致利息收入增速有所下滑。但是從絕對息差水平進行觀察，大銀行表現(xiàn)仍然優(yōu)于中小銀行。

今年一季度，上市銀行傭金和手續(xù)費收入合計增速為13.1%，其他非利息收入的增速達到99%，這帶動了整體非利息收入超預期改善。

我們認為，會計準則變動的影響是非利息收入超預期的主要因素，一部分利息收入的統(tǒng)計樣本有所調(diào)整，導致投資的收益增加，債券市場去年以來表現(xiàn)較好，也放大了銀行今年一季度投資收益的變動。

目前資管新規(guī)落地以及金融監(jiān)管的影響導致手續(xù)費增長受到一定壓力，但是各銀行信用卡業(yè)務的持續(xù)發(fā)力，保證相關收入增長的趨勢非常迅猛，手續(xù)費同比增速在今年一季度出現(xiàn)明顯的反彈。

展望2019年，我們預計手續(xù)費相較于去年有明顯改善，雖然后續(xù)將從高位有所回落，但全年增速將維持在兩位數(shù)。

今年一季度，上市銀行營業(yè)收入同比增加14.8個百分點，營業(yè)成本同比增加8個百分點，支出依然維持在較低水平。

由于營業(yè)收入的拉動，今年一季度銀行業(yè)撥備前的利潤增速達到16.8%，增速靠前的銀行有上海銀行、江陰銀行和興業(yè)銀行。今年一季度銀行業(yè)撥備計提的力度繼續(xù)增加，行業(yè)資產(chǎn)減值準備同比增長了42.6個百分點。

二、銀行業(yè)績歸因分析

我們對上市銀行今年一季度年凈利潤增速進行歸因分析。從凈利潤的增速驅(qū)動各個因素分解來看：

1）2019年，上市銀行規(guī)模增速貢獻凈利潤增長4.6%，規(guī)模的增長依然是業(yè)績貢獻的主要因素，隨著去年二季度以來規(guī)模增速的持續(xù)回升，企業(yè)貢獻度有所增長。

2）息差的貢獻為0%，但需要注意，由于去年年部分銀行恰逢會計準則的調(diào)整，原來的一部分利息收入調(diào)整到非利息收入，我們剔除這一部分的影響，息差對利潤的貢獻度達到7.7%。

拆分大小銀行的角度來觀察，我們看到股份行（中小行）的修復幅度優(yōu)于大行，這主要體現(xiàn)在，在利率下行期間其負債端成本的改善幅度更明顯。

3）手續(xù)費收入的增長貢獻為4.5%，一季度的貢獻度明顯提升，這一定程度與去年一季度的較低基數(shù)有關。

4）成本收入對凈利潤的增速貢獻為3.3%，在營業(yè)收入回暖的帶動下，收入成本明顯改善。

5）今年一季度計提的撥備損失增加，這對銀行業(yè)績的貢獻為負14.5%，相比于去年同期的負7.3%繼續(xù)走闊，其原因主要來自行業(yè)撥備計提力度的進一步增加。

總體來看，今年一季度，銀行業(yè)凈利潤增長的關鍵為息差與非利息收入的修復，而撥備計提力度的進一步增加，對行業(yè)負貢獻度有所加大。

三、息差整體收窄，中小行低基數(shù)改善

我們根據(jù)26家上市銀行已披露的年報數(shù)據(jù)測算，銀行業(yè)2019年第一季度單季凈息差環(huán)比2018年第四季度收窄至1.99%。

不過由于今年開始，所有的銀行均使用新的會計準則核算，一部分原先屬于交易類金融資產(chǎn)的利息收入現(xiàn)在會確認為非利息收入，這會對賬面的凈利息差形成一定擾動。

若是剔除新會計準則帶來的影響，我們只把已經(jīng)完成調(diào)整的10家銀行作比較，大部分銀行的息差也表現(xiàn)出收窄的趨勢。

不過有一點需要注意，由于在結構上，中小銀行的息差在去年第一季度受同業(yè)負債成本的影響較低，所以今年一季度的數(shù)據(jù)改善仍然非常明顯。

拆分結構我們觀察到，今年一季度息差收窄的主要因素是由于負債成本相對剛性以及資產(chǎn)收益率的下行，這與我們之前的判斷一致。

從資產(chǎn)負債兩端結構上來看：

生息資產(chǎn)收益率：今年一季度生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降0.19%，這我們之前已經(jīng)談到過，主要是受到信貸定價能力走弱和無風險利率下行的影響，若剔除準則影響，資產(chǎn)收益率下降幅度呈現(xiàn)收窄態(tài)勢。

付息負債成本率：由于同業(yè)負債成本的改善，今年一季度的單季付息負債成本率環(huán)比下降0.08%。

資產(chǎn)收益率在信用政策寬松之后，將會有小幅度的下行，而負債端的存款成本依然有提升壓力，這成為影響銀行業(yè)息差的負面因素，流動性環(huán)境的寬松程度將成為正面改善銀行業(yè)的關鍵因素，整體來看，我們預計2019年銀行業(yè)息差將收窄0.03%-0.05%。

展望2019年，上半年中小銀行仍然將受益于同業(yè)負債成本的高基數(shù)，其息差還有一定的修復空間，大銀行的息差存在邊際下行壓力。今年二季度，銀行業(yè)整體息差將延續(xù)一季度的趨勢。

四、規(guī)模增速回升，存款表現(xiàn)改善

行業(yè)規(guī)模今年一季度增速有所回升，2018年第四季度銀行業(yè)整體規(guī)模同比增速低于2019年第一季度，其中中小行增速提升幅度較大行更為明顯。

城商行增速提升從3.2%至11.5%，農(nóng)商行增速提升2.0%至7.3%，股份行增速提升1.9%至6.2%，大行增速提升1.4%至7.7%。從上市銀行個體來看，一季度次新股中增速較快的是張家港，生息規(guī)模增長較快的是南京、工行和華夏。

從資產(chǎn)端來看，一季度信貸投放速度受季節(jié)性因素影響較快，生息資產(chǎn)中信貸占比進一步提升。

與此同時，同業(yè)資產(chǎn)投資以及證券投資速度均有修復。我們認為各家銀行曾配標準化證券與證券投資力度加大相關，同時中小銀行整體非標降幅在非標處臵壓力緩解下趨緩。

一季度行業(yè)存款在負債端來看表現(xiàn)改善，存款同比增速較去年第四季度提升，尤其是中小行改善幅度明顯。

需要注意的是，我們觀察到股份行的期初期末口徑負債端成本率有所上行，一季度同業(yè)負債成本在整體的流動性寬裕環(huán)境下保持低位，在此背景下高息負債的攬取或與付息負債成本的小幅提升相關。

從結構性存款規(guī)?？?，一季度大行的結構性存款占比較去年末提升0.49%至4.43%，中小行的結構性存款占比較18年末提升0.92%至8.99%

在表外業(yè)務監(jiān)管要求適度放寬的背景下，行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速將穩(wěn)中有升，銀行內(nèi)加大信貸投放力度，我們預計全年銀行業(yè)規(guī)模增速較18年提升2-3%至9-10%。

展望2019年，原先受資本金約束資產(chǎn)規(guī)模擴張速度受限的中小銀行，受益于資本補充進程提速，其規(guī)模增速改善幅度更大。從資源擺布來看，在非標資產(chǎn)持續(xù)壓降的情況下，預計資產(chǎn)結構將持續(xù)向信貸類資產(chǎn)傾斜。

五、手續(xù)費收入同比增速修復

26家上市銀行一季度手續(xù)費增速持續(xù)修復，在合集手續(xù)費及傭金收入同比增速為13.1%，我們認為手續(xù)費收入增速修復增速主要的原因有：

1）各家銀行卡的貢獻手續(xù)費收入增快，業(yè)務快速發(fā)展；

2）隨著不斷推進調(diào)整各家銀行資管業(yè)務進程，相關手續(xù)費收入表現(xiàn)改善，對手續(xù)費收入的負面貢獻減弱。

展望2019年，我們預計銀行卡收入的增長將維持高位，疊加理財業(yè)務手續(xù)費收入的改善，全年手續(xù)費增速有望回升至兩位數(shù)增長。

六、不良資產(chǎn)環(huán)比回落

上市銀行2019年第一季度不良率環(huán)比2018年第四季度下行兩個基點至1.52%，我們測算上市銀行今年一季度年化不良生成在去年第四季度季節(jié)性提升后有所下降，但較去年一季度/去年全年分別提升27BP/11BP至0.91%。

我們認為一季度監(jiān)管要求加大不良確認力度在一定程度上與不良生成的同比上行有關。可以看到部分大行的不良生成速度在不斷提升，銀行信貸結構對于小微企業(yè)以及民企更為傾斜，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟在今年依然存在下行壓力，需要控制潛在的不良生成壓力。

從撥備計提看，我們計算今年一季度年化信貸成本同比提升32BP至1.47%，銀行的撥備力度加大。

要注意的是，新增計提疊加準則使得行業(yè)的撥備水平大幅提升，上市銀行撥貸比環(huán)比提升5個基點到3.12%，撥備覆蓋率提升7個百分點至206%。從個體來看，行業(yè)中寧波銀行、常熟銀行、南京銀行風險抵御能力較強，撥備水平領先。

我們?nèi)匀谎佑眠^去4個季度平均信貸成本與核銷前不良凈生成率的比例來模擬銀行撥備計提的充足性。

以100%為分界線，以下為不能覆蓋新發(fā)生風險，即凈利潤增長在透支存量撥備，以上為撥備能夠覆蓋當期發(fā)生不良。上市銀行連續(xù)十個季度回升至100%以上，顯示出銀行的撥備對當期的不良覆蓋水平不斷提升。

七、資本水平提升，中小銀行加快補充進程

整體觀察，今年一季度部分銀行的資本充足率提升，其資本金的補充進程有所提速。

從結構上觀察，大銀行以及招行資本充足水平較高；另一方面，最新公告顯示，核心一級資本充足率在9%以下的銀行，其中包括背景、南京、江蘇、杭州、平安和中信。江蘇、平安、中信銀行已經(jīng)發(fā)布了融資計劃，而且這三家銀行已經(jīng)完成可轉債的發(fā)行，其轉股階段將與年內(nèi)進入。

我們預計，杭州銀行和南京銀行后續(xù)也將會通過外部融資的方式補充資本金。展望2019年，經(jīng)過資本金補充，原來存在資本金壓力的中小銀行的擴張能力將得到修復。

投資建議

目前信用政策以及監(jiān)管逐漸寬松，市場對國內(nèi)經(jīng)濟預期有所修正。

今年年初以來，銀行板塊漲幅跑輸市場，但是我們認為銀行板塊估值水平較低，而且行業(yè)基本面表現(xiàn)十分穩(wěn)健，這將會對股價形成支撐。

把時間周期拉長，隨著A股不斷國際化，外資持續(xù)流入A股，這對銀行板塊將是重大利好，投資者應關注其長期配置價值。

受益于政策放松，投資者可關注邊際改善延續(xù)的南京銀行、杭州銀行以及業(yè)績領先的招商銀行、寧波銀行。

文章內(nèi)容為中銀國際證券銀行業(yè)首席分析師袁喆奇5月7日在進門財經(jīng)路演核心觀點