巴菲特說，如果只提供一個指標(biāo)來選擇企業(yè)，我選擇 ROE。

芒格說，長期看來，一家企業(yè)的ROE決定了你的投資收益率。

那么，為什么是ROE呢？

1、為什么要選ROE

ROE ，即凈資產(chǎn)收益率。那么，什么叫凈資產(chǎn)收益率，其實就是凈利潤 與 凈資產(chǎn)的比值。

舉個例子，你投資100萬在成都開了一家火鍋店，那么你的資產(chǎn)為100萬，第一年凈利潤為20萬，則你的凈資產(chǎn)收益率為20%，并且，你把這20萬全部拿出來，作為自己的生活開銷。第二年利潤不變，也是20萬，則你的凈資產(chǎn)收益率還是20%。

看到這里應(yīng)該明白了吧，在一定情況下，ROE其實就是你的投資收益率。為什么要強調(diào)在一定情況下？那是因為在股市中，很少有企業(yè)會把利潤的全部拿出來分紅。

價值投資的核心思想是什么？是買股票就是買企業(yè)，賺企業(yè)成長的錢。而恰好ROE就能判斷企業(yè)的盈利能力，所以就選擇了他。

2、ROE高就一定好嗎？

既然投資收益率也越高，ROE越高，是不是這個指標(biāo)越高，就越有投資價值呢？當(dāng)然沒這么簡單咯。

根據(jù)ROE的公式，ROE = 凈利潤 / 凈資產(chǎn)

凈利潤就存在很多種調(diào)節(jié)方式 ，比如減值損失，存貨跌價，商譽減值甚至是非經(jīng)常性損益如投資收益，賣樓收益等。

凈資產(chǎn)呢，也存在一些變化的方式，如分紅，回購，增發(fā)，IPO 等

所以，具體的ROE，應(yīng)該具體來分析，ROE 高的不一定好。

3、ROE拆解

美國的杜邦公司，把ROE公式進一步拆解成 ：ROE = 凈利潤 / 營業(yè)收入 * 營業(yè)收入 / 總資產(chǎn) * 總資產(chǎn) / 凈資產(chǎn)

進一步換算得到ROE = 凈利率 * 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 * 杠桿率

不得不說，這是一種非常完美的拆解。我猜他們發(fā)現(xiàn)這種拆解方式，是因為看到了像貴州茅臺，雙匯發(fā)展，招商銀行這三種公司都能取得持續(xù)的高ROE而得到的靈感吧。

按照杜邦公式，可以得到三種高ROE的企業(yè)。

一是高凈利率。像白酒，醫(yī)藥等。

二是高周轉(zhuǎn)率，如沃爾瑪，雙匯發(fā)展等。

三是高杠桿率，像銀行，保險，地產(chǎn)等。

說簡單點，第一類為“三年不開張，開張吃三年”，第二類為“薄利多銷”，第三類為“借雞生蛋”

拆解ROE還有一個好處，就是根據(jù)各項指標(biāo)的變化，推測企業(yè)過去經(jīng)歷了什么，有沒有什么問題。并根據(jù)未來發(fā)展的空間，預(yù)測未來可提高的方向。

4、從ROE 選企業(yè)

既然巴菲特都說了，ROE能用來選擇企業(yè)，而前面我又說ROE高的不一定好，那怎么去篩選呢？

首先，ROE高的不一定好，但ROE低的一定不好。試想你的火鍋店，一年賺5萬，投資收益率為5%，還不如買銀行理財呢。

其次，我們可以選擇長期保持高ROE的企業(yè)，來規(guī)避那些暫時ROE高的企業(yè)。

再者，ROE篩選出來的企業(yè)，有很多，其中不乏有濫竽充數(shù)的企業(yè)，所以我們還需要進一步去考查，這就是后面的內(nèi)容了。

5、從ROE中選出大牛股

在上面篩選出的高ROE的企業(yè)中，又可以分為兩類，成熟期和成長期

成熟期的企業(yè)，各方面的優(yōu)勢已經(jīng)全部展現(xiàn)出來。在大額的分紅后，即使每年利潤不怎么增長，也能保持高ROE。但，如果利潤下滑，高ROE就不能再持續(xù)了。

成長期的企業(yè)，在行業(yè)中有著自己的競爭優(yōu)勢，但還沒能全部體現(xiàn)在利潤中。他未來能達到的ROE高度，取決于行業(yè)的平均ROE和他自身的競爭能力。一個更有力的指標(biāo)，就是他曾經(jīng)達到的高度。

毫無疑問，對于投資者來說，自然是成長期的企業(yè)，更具投資價值，也更容易出大牛股，也是本系列文章的主要邏輯。當(dāng)然，如果判斷失誤，也會有很大的風(fēng)險。

6、次新股中可能出大牛股

次新股有很多符合這種條件，上市前保持高ROE，上市后融資使凈資產(chǎn)變大，既而ROE降低。之后如果能合理利用融資金額，使總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高，便能回到之前的高ROE狀態(tài)。隨著ROE的恢復(fù)，股價也會逐漸走高，既而獲得高收益。

但是，次新股也有極大的風(fēng)險，因為上市前的報表，有可能故意美化過，導(dǎo)致看上去挺好，但后面卻再也達不到這個高度。

這就需要對企業(yè)各方面進行認(rèn)真考察，盡可能排除掉風(fēng)險。

7、舉例說明

特此聲明，談及股票僅供例子使用，并非薦股，以此投資風(fēng)險自負(fù)。

愛嬰室， 2018年3月30日上市

近5年ROE情況如 下圖：（注：第一列為2019年一季度數(shù)據(jù)，后面依次為2018, 2017.....2013，自制工具，有點不美觀，將就看吧）

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5年平均ROE: 23.95%

ROE分解來看

凈利率平均為4.5%， 凈利率從2014年的3%，漲到了2018年的6%，這中間的變化需要分析是何原因造成的

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均在2.5，2018年IPO后，下降到1.98，這個是凈資產(chǎn)變大，沒啥好說的。

權(quán)益系數(shù)平均1.8，查看資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)現(xiàn)，大部分杠桿是應(yīng)付賬款等，只有3.6%的有息負(fù)債，因此可以判定杠桿不是風(fēng)險。

綜上所述，這是一家典型的高周轉(zhuǎn)率型企業(yè)，即我們常說的薄利多銷。

本文就到這里了，下一篇中，我們將繼續(xù)考察企業(yè)的其他方面，透個題-----> 利潤的含金量