大幅跑輸

最近不少朋友反映，滬港深價值增強基金（501310，后面簡稱價值基金）的表現(xiàn)很不行。

今年以來，價值基金的漲幅為11.71%，不僅大幅跑輸給滬深300，同時也跑輸給國內(nèi)的其他策略增強指數(shù)基金。

從上表我們可以看出，今年以來價值基金基本跑輸了滬港兩地的指數(shù)，其中大幅跑輸滬深300，小幅跑輸給恒生指數(shù)。

由于今年以來的收益非常差，大家也開始對這個指數(shù)的策略感到疑惑。

正如我以前反復(fù)強調(diào)過，某個增強策略的指數(shù)基金，并不是每時每刻都能跑贏大盤，但是長遠下來，卻總是能贏。

因為策略長期有效，就必然有失效的時候。

價值策略的有效性

滬港深價值策略的核心是3低——PE，PB，PS。這三低往往具備強相關(guān)性，所以為了作一定簡化，我們先來回顧價值策略最原始的模型——低市盈率策略。

低市盈率策略作為增強策略重最簡單但實用的策略，在美股里面的回顧，已經(jīng)有所證明。

這是美股歷史上，不同估值策略下的年化收益回溯。

從上表我們可以看出，低估策略整體都大幅跑贏了高估策略，同時也戰(zhàn)勝了市場收益，而高估策略則完全跑輸給大盤。

也就是說，從美國市場來看，低估策略的有效是有所實證的。

也許大家會覺得這個策略只在美國測試過，但其實類似的回溯，國內(nèi)也有機構(gòu)構(gòu)建過相關(guān)指數(shù)，

申萬很早就開始在A股構(gòu)建低估值策略指數(shù)，這個策略定期挑選A股市盈率最低的200個個股作為組合。

時間在1999年12月31日算起，從最早的1000點上漲到今天的7690點，年化收益約10.7%，沒算股息。

同期上證指數(shù)則是1366點上漲到現(xiàn)在的3198點，低估值策略大幅跑贏。

大家看上去收益好像不高，但1999年12月31日的時候，上證指數(shù)的PE達到51.32，PB則是3.66，如今PE只有14.09，PB為1.55。

也就是說即使從當(dāng)時的極端高位算起，低估值策略的收益率依然能在A股里獲取優(yōu)秀的回報。

上圖是2011年10月1日開始算起，那時候開始有K線數(shù)據(jù)，點位從起始的3739上漲到今天的7690，漲幅達到100%以上，年化收益也同樣是接近10.8%，同期的滬深300則只有55%的漲幅。

這個收益率跟滬港深價值增強的收益率也差不多。

策略依然大幅跑贏了大盤。

雖然無論中美低市盈率策略整體都大幅跑贏了大盤，但正如我所說的那樣，并不是每個階段，都能戰(zhàn)勝。

從上表我們可以看出，在比較瘋狂的行情里，低估策略往往會跑輸大盤，1995年-2000年長達5年的互聯(lián)網(wǎng)行情里，低PE策略大幅跑輸了92%。

而國內(nèi)在14-15年的瘋牛里，低PE策略同樣跑輸了，雖然跟滬深300比跑輸不多，但是那一輪牛市的主力是中小盤，兩者相比是大幅跑輸。

當(dāng)下的投資價值

通過上面的分析，我們已經(jīng)知道低估策略的優(yōu)越性，從美國的回溯收益來看，無論是低PE，低PB還是低PS，實際的長期超額收益都非常明顯，而價值基金則是綜合PE，PB，PS三個指標(biāo)的低估篩選，超額收益同樣會有保障。

過去五年，價值基金有3年跑贏了額滬深300，其中16和18年兩年的熊市里均大幅跑贏。

不過，之前一段時間里，我都比較少向大家介紹價值基金，其中一個原因是基金的成立時間不久。

而另一個重要原因，則是年初的時候并不是合適時機。

價值基金的選股范圍不僅僅是A股，還包含H股，而且價值基金的港股品種，有不少都是AH兩地均有上市的公司，

同時，這些在AH股上市的公司，基本都包含在恒生指數(shù)里，比如上表中的中國銀行，中石化，建設(shè)銀行，中石油。

所以在配置這個指數(shù)基金的時候，我們就需要考慮AH的折溢價問題。

合適的配置時機，應(yīng)該是AH折溢價不在低位甚至高位，且該基金的絕對估值也處于明顯低估位置的時候。

年初的時候，AH折溢價指數(shù)只有117，處于近幾年的一個低位（下圖第二個籃圈），而上證指數(shù)更是跌到2497點，比16年熔斷的時候還低，所以在那時候，A股明顯是性價比更高的品種。

從上圖可以看出，年初以來，A股快速回歸，AH折溢價指數(shù)也明顯回升，從原來的117上漲到127。

當(dāng)下，隨著A股快速的價值回歸，大家最近也感受到A股市場里買的下手的品種越來越少了。

這時候，價值基金的性價比，就又重新凸顯出來。

當(dāng)下價值基金（501310）的PE只有7.38，PB更是只有0.87，是當(dāng)下所有低估指數(shù)品種里估值最低最極致的一個。

結(jié)合當(dāng)下的AH折溢價狀況，以及A股低估基金的匱乏情況來看，價值基金可以說是當(dāng)下一個不錯的補充。

不過，這里還是強調(diào)下，配置價值基金，在A股來瘋牛的時候，有可能受累于港股部分而使得牛市收益有所影響。

但是如果A股不來瘋牛，或者從更長遠的角度來思考，價值基金的超額收益，還是非常明顯的。

珍惜近期最后的低估定投階段，抓緊定投和配置