投資中最大的坑是人性。一些后來“死掉”的項(xiàng)目，“就是因?yàn)樘庇谇蟪伞薄?/p>

王暉，弘暉資本創(chuàng)始人。1997年獲中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)生物學(xué)學(xué)士學(xué)位，1999年獲紐約大學(xué)生物化學(xué)碩士學(xué)位，2007年獲英國(guó)倫敦商學(xué)院MBA學(xué)位。曾任職于美國(guó)Becton Dickinson公司、美國(guó)Lehman Brothers（雷曼兄弟公司）、美國(guó)艾威資本。2009年加入鼎暉創(chuàng)投，2014年創(chuàng)辦弘暉資本。

2007年，30出頭的王暉面臨著一道人生選擇題：繼續(xù)留在美國(guó)大投行做拿著高薪的華爾街專才，還是回國(guó)去開拓一個(gè)充滿未知的未來？

這一年，是王暉在已有157年歷史的投行雷曼兄弟工作的第二個(gè)年頭。此前，他在一家跨國(guó)醫(yī)療器械公司Becton Dickinson的新澤西總部工作了5年。

迷茫之中，他的導(dǎo)師建議：“王，你要回國(guó)去！”

“我學(xué)的是生物，在跨國(guó)醫(yī)療器械公司工作過，在華爾街也做過金融。導(dǎo)師說，在美國(guó)我這種人多了去了，但在中國(guó)，可能就很少了?！? 12年后，王暉依然念念不忘，他說自己被一言點(diǎn)醒。

很快華爾街少了一位經(jīng)理人，而中國(guó)醫(yī)療行業(yè)多了一位投資人。

就在王暉離職的第二年，雷曼兄弟受次貸危機(jī)影響而破產(chǎn)，而王暉回國(guó)后的投資生涯逐漸走上了軌道。尤其是加入鼎暉創(chuàng)投后，他組建了健康產(chǎn)業(yè)團(tuán)隊(duì)并逐步升任為高級(jí)合伙人。

2014年，王暉創(chuàng)辦了專注于醫(yī)療投資的弘暉資本。

截至2018年底，弘暉資本共募集了五只人民幣和美元基金，一共投資了40多個(gè)項(xiàng)目，包括邁瑞醫(yī)療，康龍化成，藥明康德，博瑞生物，圣湘生物，科美診斷，開拓藥業(yè)，馬瀧齒科等一批優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

弘暉資本及其投資項(xiàng)目的成長(zhǎng)，體現(xiàn)出過去十多年推動(dòng)中國(guó)醫(yī)療勃興的兩個(gè)重要元素：人才和資本。

這些年，大量在歐美頂級(jí)大學(xué)留學(xué)、在跨國(guó)公司工作的人才陸續(xù)回國(guó)；資本方面，2008年中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)投融資額為23億元，到2018年，這個(gè)數(shù)字增加到826億元。

中國(guó)醫(yī)療行業(yè)規(guī)模也在快速增長(zhǎng)，2008年，中國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用1.45萬億，在GDP中占比4.54%；2017年，這個(gè)數(shù)字為5.16萬億元，在GDP中占比6.28%。

這個(gè)發(fā)展，跟老齡化息息相關(guān)，2008年中國(guó)65歲以上的人口大約1.1億人，2017年約為1.6億人——老齡化趨勢(shì)還將繼續(xù)，意味著醫(yī)療的需求將持續(xù)擴(kuò)大。

醫(yī)療這么大，什么樣的公司能發(fā)展起來？王暉有自己的一套分析框架。

訪談中，他特別強(qiáng)調(diào)創(chuàng)始人的重要性，比如說中國(guó)的藥企跟國(guó)際巨頭相比還有很大的差距，而要追上去，就需要一個(gè)“梟雄”帶領(lǐng)。投資時(shí)，他會(huì)特別關(guān)注創(chuàng)始人有沒有企業(yè)家精神，有沒有擔(dān)當(dāng)和自我犧牲。曾經(jīng)有一位杭州企業(yè)家在公司停業(yè)時(shí)把房子賣了拿去發(fā)工資，一年后才東山再起，這促使他堅(jiān)定地投了錢。這家企業(yè)已經(jīng)上市，成為細(xì)分行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。

投資生涯獲利甚豐，但也踩過一些坑。王暉認(rèn)為最大的坑是人性。他記得一個(gè)后來“死掉”的投資項(xiàng)目，“就是因?yàn)楫?dāng)時(shí)太想證明自己的能力，太急于求成”。他的總結(jié)是：別著急，hold住自己，要有定力。

醫(yī)療行業(yè)回報(bào)穩(wěn)定，但需要有耐心

八點(diǎn)健聞：為什么會(huì)進(jìn)入醫(yī)療投資這個(gè)領(lǐng)域？

王暉：我爺爺是軍醫(yī)，父母都是醫(yī)生，自己學(xué)的生物，畢業(yè)以后在美國(guó)一個(gè)醫(yī)療器械公司工作5年，后面在華爾街做醫(yī)藥分析師——除了醫(yī)療，我也干不了別的呀。

八點(diǎn)健聞：醫(yī)療行業(yè)本身對(duì)你來說有沒有特殊的吸引力呢？

王暉：從長(zhǎng)線看，人只會(huì)在兩個(gè)事情上花錢，一個(gè)是讓自己開心幸福，不管是玩游戲啊，或者說旅游教育啦，都是讓自己開心。另一個(gè)是身體告訴你有病，再不救要出事啦。我看后一個(gè)是自己所擅長(zhǎng)的，就在這塊耕耘唄。

八點(diǎn)健聞：在這個(gè)領(lǐng)域干多長(zhǎng)算是長(zhǎng)線？

王暉：30年吧。就是在這一塊干30年一點(diǎn)不用擔(dān)心。我現(xiàn)在已經(jīng)干了19年了，還可以繼續(xù)干，因?yàn)槲曳e累越多，價(jià)值越大。

八點(diǎn)健聞：回國(guó)12年投了多少個(gè)項(xiàng)目了？

王暉：30來個(gè)。

八點(diǎn)健聞：覺得成功的有多少？

王暉：20多個(gè)吧。7個(gè)已經(jīng)上市了，像普利制藥、康弘藥業(yè)、邁瑞醫(yī)療、藥明康德、康龍化成等等，有2家正在申報(bào)上市，還有幾個(gè)并購(gòu)?fù)顺隽恕?/p>

八點(diǎn)健聞：沒有劃入成功序列的處于什么狀態(tài)？

王暉：死了一家，其他的都熬著呢，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)5%、10%這樣，沒什么特別亮的地方，但也不至于虧錢。

八點(diǎn)健聞：死掉的那一家是怎么發(fā)生的？

王暉：老板不遵守契約精神，精力沒用在建設(shè)團(tuán)隊(duì)、創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值上，而是與股東及團(tuán)隊(duì)博弈利益，最后眾叛親離了。

八點(diǎn)健聞：30多個(gè)項(xiàng)目，投出去多少錢？

王暉：接近30個(gè)億。

八點(diǎn)健聞：醫(yī)療有很多細(xì)分的行業(yè)，比如生物制藥、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等等，弘暉在過去幾年對(duì)各個(gè)細(xì)分行業(yè)的關(guān)注度權(quán)重有變化嗎？

王暉：沒有變化。你可以把我想象成開古董店的，我們團(tuán)隊(duì)有對(duì)珠寶、油畫、國(guó)畫、瓷器等等多種古董的鑒賞能力和買賣能力，所以我們會(huì)收藏有價(jià)值的古董。油畫團(tuán)隊(duì)說這幅畫不錯(cuò)，好，買下來；瓷器團(tuán)隊(duì)說這個(gè)瓶子不錯(cuò)，好，拍下來。

八點(diǎn)健聞：所以不會(huì)劃定一個(gè)圈，而是在每一個(gè)領(lǐng)域都挑好東西？

王暉：挑我們能看懂的、并且我們認(rèn)為是最好的東西。當(dāng)然，每一年會(huì)有細(xì)微的變化，今年看瓷器多一點(diǎn)，因?yàn)槟膬和诹藗€(gè)窯出來，瓷器比較多。我這幾年越發(fā)學(xué)會(huì)控制自己，不懂的不去碰，我們只能在自我認(rèn)知范圍內(nèi)投資。

八點(diǎn)健聞：剛才說你看的是長(zhǎng)線，而醫(yī)療行業(yè)的回報(bào)周期通常都很長(zhǎng)，這和LP（出資人）的回報(bào)周期要求會(huì)不會(huì)有沖突？

王暉：不沖突。醫(yī)藥的回報(bào)極具穩(wěn)定性及復(fù)利積累性，不管中國(guó)還是美國(guó)，一個(gè)優(yōu)秀的藥廠，或者是器械公司，都是持續(xù)增長(zhǎng)的。有耐心的意思是一定要懂，知道自己買的是什么，買進(jìn)去以后別動(dòng)，然后用五年、十年的周期檢驗(yàn)。很多投資人太不專業(yè)化，太著急，所以效果不太好。就像茅臺(tái)和騰訊一樣，長(zhǎng)期持有的投資人效果很好。

八點(diǎn)健聞：光投資人有耐心也還不夠吧，關(guān)鍵出資人也要有耐心才行？

王暉：（如果出資人沒有耐心的話）要問一個(gè)問題，他為啥沒耐心呢？我們發(fā)了5只基金，2只美元的基金，3只人民幣基金。美元基金的效果平均比人民幣好，因?yàn)槊涝顿Y人更有耐心，給我們更多獨(dú)立判斷和決策的空間，使我們團(tuán)隊(duì)能更專注，結(jié)果也會(huì)更好些。

八點(diǎn)健聞：所以你們也愿意接受有耐心的資金？

王暉：對(duì)，我們運(yùn)營(yíng)的人民幣基金，周期最短的是8年，美元基金都是10年的周期。有很多國(guó)內(nèi)投資人跟我們說5年，或者要參與我們投資決策，我們一概婉拒了。這不可能創(chuàng)造價(jià)值的，決策不具備獨(dú)立性，時(shí)間上回旋的余地都沒有。

八點(diǎn)健聞：具體來說，美元基金和人民幣基金出資人，對(duì)你們提出的訴求，差異在哪里？

王暉：比如說美元投資人會(huì)安安靜靜地讓我們投資，只要通過審慎的選擇，確定了我們團(tuán)隊(duì)，就會(huì)讓我們獨(dú)立思考獨(dú)立決策，從來不提要參與決策，不要求投委會(huì)的席位，不要決策權(quán)，連觀察席位都不要。就是我考察完投你，就信任你，放心的給你。另外就是很有計(jì)劃性，比如我們很多美元投資人在選擇我們的時(shí)候，就計(jì)劃投資你3-4期基金。他們不會(huì)輕易選擇，也不會(huì)輕易放棄。

八點(diǎn)健聞：8年或10年，這是你認(rèn)為可靠的投資周期？

王暉：8年以上，是要的。

八點(diǎn)健聞：回報(bào)率的預(yù)期會(huì)是什么樣的？

王暉：年化25-35%之間。

中國(guó)藥企需要梟雄。

八點(diǎn)健聞：過去這些年，中國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域的創(chuàng)新進(jìn)步很快，跟國(guó)際巨頭的差距在縮小，是哪些因素在推動(dòng)？

王暉：政策、人才、資金。

資金方面，有專業(yè)的VC看得懂創(chuàng)新項(xiàng)目，也愿意投創(chuàng)新項(xiàng)目。

人才方面，過去幾十年培養(yǎng)的留學(xué)生大批地回到中國(guó)，他們?cè)趪?guó)外受到了很好的培訓(xùn)。做創(chuàng)新需要方方面面的人才，懂化學(xué)的、懂生物的、懂毒理的、懂工藝的，人才有聚集效應(yīng)，并且聚集到一塊才能發(fā)揮更好的效應(yīng)。

政策方面，各方面都在呵護(hù)醫(yī)療行業(yè)。比如藥監(jiān)局這些年的改革都很好，包括注冊(cè)制度、審評(píng)審批制度、一致性評(píng)價(jià)等等，都是好事。上市制度，香港上市的開放、科創(chuàng)板，也都很好。

八點(diǎn)健聞：中國(guó)的創(chuàng)新和國(guó)際先進(jìn)水平的差距還很大嗎？

王暉：大。差距最大的是中國(guó)大型企業(yè)和國(guó)外大型企業(yè)的差距，小的創(chuàng)業(yè)公司，倒是接近國(guó)外水平，因?yàn)槎际菐讉€(gè)科學(xué)家、二十幾桿“槍”開始搞一個(gè)東西，而且我們的創(chuàng)業(yè)者也都是國(guó)外著名大學(xué)的博士，在著名藥廠里受的訓(xùn)練，他們的水準(zhǔn)，跟美國(guó)的創(chuàng)業(yè)者，差別不太大。

中國(guó)的大型企業(yè)，跟美國(guó)那些上市大藥廠，差別可就大了。第一，人家在創(chuàng)新、科研體系的積累深，投入資金大，不管是絕對(duì)值還是百分比，都相當(dāng)高；第二，積累的時(shí)間長(zhǎng)，幾十年上百年的歷史；第三，規(guī)范化建設(shè)、體系化建設(shè)是疊加的。幾十年前的數(shù)據(jù)都堆在那兒，要搞一個(gè)研發(fā)，有的路一看就知道不通，以前走過啦，不會(huì)對(duì)外公開，但內(nèi)部的人知道。中國(guó)呢，還沒試過。

八點(diǎn)健聞：中國(guó)的藥企要成長(zhǎng)為國(guó)際巨頭那樣的規(guī)模，是現(xiàn)在的大公司更有機(jī)會(huì)，還是小型創(chuàng)業(yè)公司有機(jī)會(huì)？

王暉：說不好。大企業(yè)如果董事長(zhǎng)、最高層領(lǐng)導(dǎo)格局、遠(yuǎn)見夠的話，是有先機(jī)的，因?yàn)橛写罅康馁Y金。但小企業(yè)如果出一個(gè)梟雄帶著一批能人異士，追得也快。

八點(diǎn)健聞：梟雄，在你心里有樣本嗎？什么樣的企業(yè)家稱得上梟雄？

王暉：像Celgene、Illumina這些國(guó)際知名公司的創(chuàng)始人，都是這種級(jí)別的人。他們的公司在上個(gè)世紀(jì)八九十年代成立，二三十年時(shí)間成長(zhǎng)為幾百億美金的公司。

八點(diǎn)健聞：所以還是對(duì)創(chuàng)始人的要求很高？

王暉：是。你說馬云、馬化騰為什么能做那么大？格局高，外加奮斗不息。

八點(diǎn)健聞：中國(guó)的藥企要追上去，有自己的優(yōu)勢(shì)嗎？

王暉：中國(guó)的人口基數(shù)大，病人多，試驗(yàn)的速度快，再一個(gè)，整個(gè)國(guó)家的支持。

八點(diǎn)健聞：生物制藥多是科學(xué)家創(chuàng)業(yè)，醫(yī)療服務(wù)則多是醫(yī)生創(chuàng)業(yè)，這兩個(gè)方向?qū)?chuàng)始人的要求有什么不一樣嗎？

王暉：每個(gè)創(chuàng)始人在他的行當(dāng)里都有一定的專業(yè)性，但背后還是企業(yè)家精神。

八點(diǎn)健聞：怎么理解企業(yè)家精神？

王暉：這個(gè)比較復(fù)雜，咱們只說一個(gè)方面，擔(dān)當(dāng)和自我犧牲。

我曾經(jīng)投過一個(gè)杭州企業(yè)，創(chuàng)始人在企業(yè)被關(guān)門、停業(yè)時(shí)候，把房子都賣掉了，和家人租房住，拿賣房子的錢養(yǎng)著所有中層以上的干部和熟練的工人。過了一年，200人的隊(duì)伍沒散。被關(guān)門之前企業(yè)有1個(gè)多億的收入，關(guān)閉一年后，從零開始，所有的人都回來了?，F(xiàn)在已經(jīng)上市，120多億市值。我當(dāng)時(shí)調(diào)研，采訪完員工之后，內(nèi)心特別尊重她。我當(dāng)時(shí)在機(jī)構(gòu)里級(jí)別也不高，內(nèi)部過會(huì)的時(shí)候挺有壓力的，但我堅(jiān)定的支持，做了她第一個(gè)投資人，如今這家企業(yè)給投資人賺了35倍多。

八點(diǎn)健聞：除了生物制藥，弘暉在醫(yī)療服務(wù)方向投資了很多，比如之前投資的新世紀(jì)醫(yī)療、馬瀧齒科，育學(xué)園，朝聚眼科，還有冬雷腦科醫(yī)生集團(tuán)等等。非公醫(yī)療的機(jī)會(huì)主要在哪里？

王暉：中產(chǎn)階級(jí)的需求，大家希望提供好的服務(wù)，價(jià)錢不一定比公立高多少，因?yàn)槲覀兠駹I(yíng)效率高。

八點(diǎn)健聞：投這些服務(wù)機(jī)構(gòu)的時(shí)候，見了創(chuàng)始人，你會(huì)提什么樣的問題？

王暉：還是會(huì)關(guān)注剛才說的企業(yè)家精神。很多創(chuàng)始人原來在公立醫(yī)院，穩(wěn)定性比較高，也吸引了很多患者的需求，專家的號(hào)比較難掛上。現(xiàn)在出來了，能不能真心服務(wù)別人，而且是從內(nèi)心深處的愿意，不是裝的？這很多人是做不到的，像我父親就做不到，他是很好的專家，但他不是很好的服務(wù)者。創(chuàng)業(yè)者要真心服務(wù)別人。這是一道坎，很多人過不去，過不去就干不成大事。

八點(diǎn)健聞：醫(yī)療行業(yè)受政策影響很大，會(huì)根據(jù)政策去調(diào)整投資策略嗎？

王暉：當(dāng)然，而且對(duì)政策要有一定的預(yù)見性。比如說我們團(tuán)隊(duì)在16年左右就達(dá)成共識(shí)不去碰仿制藥了，因?yàn)槲覀冇X得早晚國(guó)家因?yàn)槔淆g化問題導(dǎo)致的財(cái)政緊張會(huì)控費(fèi)，控費(fèi)控什么？仿制藥肯定第一步。

八點(diǎn)健聞：當(dāng)時(shí)已經(jīng)有什么跡象嗎？

王暉：福建三明模式已經(jīng)在做了，而且領(lǐng)導(dǎo)頻頻去調(diào)研，所以我們也去調(diào)研，一年之間前前后后去了三次。

16年后我們就大批量的投創(chuàng)新，或者創(chuàng)新相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，CRO，藥明康德、康龍化成、博瑞生物等等。

八點(diǎn)健聞：剛才說了變化，換個(gè)角度再來看，這么多年來，醫(yī)療行業(yè)有哪些不變的元素？

王暉：需求。需求只會(huì)擴(kuò)大，生病的人基數(shù)增大，總支出會(huì)增加，占GDP的比例會(huì)增加。因?yàn)橄衲阄业母改付嫉揭欢昙o(jì)了，慢慢的我們也會(huì)到一定年紀(jì)。即便醫(yī)保控費(fèi)，只要需求在那里，自費(fèi)行不行？

另外，創(chuàng)新也是不變的，持續(xù)創(chuàng)新。

八點(diǎn)健聞：回頭看過去12年的投資，你覺得哪些成功可以復(fù)制？哪些失敗又可以避免？

王暉：成功我自己認(rèn)為重要的兩個(gè)：勤奮、思考。

失敗的原因太多了，但很多都是太著急。著急證明自己，或者跟別人攀比。著急就容易出事。所以別著急，hold住自己，要有定力。

八點(diǎn)健聞：在你的眼中，在醫(yī)療領(lǐng)域投資的終極價(jià)值是什么？

王暉：醫(yī)療產(chǎn)品和服務(wù)本身給社會(huì)帶來的價(jià)值。

雖然我們會(huì)賺一些錢，但產(chǎn)生的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如這些產(chǎn)品、服務(wù)給社會(huì)帶來的價(jià)值大。比如我們投資的開拓藥業(yè)，一個(gè)癌癥創(chuàng)新藥公司，我們?cè)陧?xiàng)目上確實(shí)給投資人賺了錢。對(duì)于我們而言開拓的藥可能拯救了千百萬個(gè)家庭，他們的兒女能陪著父母多10年、15年，這些老人看到自己的孫子長(zhǎng)大，這個(gè)帶來的價(jià)值比賺到的錢大多了。所以我們弘暉團(tuán)隊(duì)的伙伴們都是具有這樣使命感和自豪感的一幫人。我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)了社會(huì)價(jià)值的項(xiàng)目，它們的經(jīng)濟(jì)價(jià)值也會(huì)順理成章地得到實(shí)現(xiàn)。