2019年04月22日 14:28來源：中泰證券

科倫藥業(yè)(002422)

事件：公司發(fā)布 2019 年一季度報(bào)告， Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 42.88 億元，同比增長(zhǎng) 9.05%；歸母凈利潤(rùn) 3.36 億元，同比減少 12.4%，扣非凈利潤(rùn) 3.17 億元，同比減少 2.04%。

業(yè)績(jī)符合預(yù)期， 新產(chǎn)品加速放量。 2019 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入近 10%的增長(zhǎng)，表觀和歸母凈利潤(rùn)略有下滑。我們認(rèn)為主要兩方面原因： 1） 2018 年Q1 由于流感疫情嚴(yán)重，大輸液銷售情況較好，造成了去年同期的高基數(shù)情況，而今年一季度的流感相對(duì)緩和， 但考慮大輸液整體價(jià)格回暖以及公司自身的產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整， 預(yù)計(jì)輸液板塊個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。 2） 研發(fā)投入持續(xù)增加， 2019 年 Q1公司研發(fā)費(fèi)用約 2.5 億元，相較去年同期增加了約 6000 萬元，研發(fā)進(jìn)一步加大。 分業(yè)務(wù)來看： 我們預(yù)計(jì)大輸液收入約 25 億元， 個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)； 川寧抗生素收入約 8 億元， 由于 2018Q1 未穩(wěn)定滿產(chǎn)，今年同期小幅增長(zhǎng)；非輸液?？浦苿?shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)規(guī)模近 10 億元，增速 30%以上。 新產(chǎn)品收入約 3 億，2018Q3-2019Q1 的收入分別為 1.5、 2 和 3 億元， 放量持續(xù)加速。

毛利率穩(wěn)定，研發(fā)持續(xù)大量投入。 2019Q1 毛利率 34.01%，相較去年同期提升 0.96pp。管理費(fèi)用率 11.51%，相較去年同期上升 1.78pp，預(yù)計(jì)主要由于研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)增加，展現(xiàn)公司良好的盈利質(zhì)量。 銷售費(fèi)用率 58.30%，相較去年同期小幅上升 0.39pp。財(cái)務(wù)費(fèi)用率 3.46%，相較去年同期降低 0.47pp，自2017 年三季度以來呈現(xiàn)逐季小幅降低的趨勢(shì)。

創(chuàng)新研發(fā)收獲期， 產(chǎn)品獲批加速。 2018 年，公司共有 18 個(gè)重要仿制藥物連續(xù)獲批生產(chǎn)，其中新產(chǎn)品獲批 12 個(gè)，仿制藥一致性評(píng)價(jià)品種 6 個(gè)。新產(chǎn)品中，有 4 個(gè)產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)首仿，為 4 個(gè)腸外營(yíng)養(yǎng)品種。一致性評(píng)價(jià)品種中有 4 個(gè)為首家通過，產(chǎn)品收獲頗豐。此外，公司獲得 NMPA 頒發(fā)的創(chuàng)新藥物臨床試驗(yàn)批件 5 項(xiàng)，向美國(guó) FDA 提出創(chuàng)新藥物 IND 申請(qǐng) 1 項(xiàng)，并已獲準(zhǔn)開展臨床研究。其中 KL-A167 進(jìn)入關(guān)鍵臨床Ⅱ期， KL-A166 注射液在中、美同步進(jìn)行 I 期臨床研究。 2018 年來，創(chuàng)新研發(fā)不斷收獲，產(chǎn)品加速獲批，預(yù)計(jì)未來 2-3 年有60-80 個(gè)產(chǎn)品陸續(xù)獲批，提供持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。

盈利預(yù)測(cè)與估值： 我們預(yù)計(jì) 2019-2021 年的營(yíng)業(yè)收入分別為 194.59、 218.77和 243.31 億元，同比增長(zhǎng) 19.00%、 12.43%和 11.22%；歸母凈利潤(rùn)分別為15.78、 19.30 和 23.54 億元，同比增長(zhǎng) 30.13%、 22.26%和 21.97%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2019 年 PE 為 23 倍?？紤]公司作為大輸液龍，創(chuàng)新研發(fā)邁入收獲期，未來有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品加速獲批和放量， 成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)紡織機(jī)和創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)， 維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件： 產(chǎn)品研發(fā)獲批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；大輸液行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；原料藥價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

[責(zé)編:liwan]