原文名：投資者的奧德賽

原創(chuàng)： 姚斌 一只花蛤的價(jià)值投資

2018年8月29日 文/姚斌

從前看到彼得·林奇提出投資要找10倍股，就覺(jué)得很不容易了。而今卻更有人提出投資要找100倍股，就更覺(jué)得匪夷所思了。但恰恰就有一本這樣的書(shū)——《如何找到100倍回報(bào)的股票》，宣稱(chēng)這樣的事每個(gè)人都可以做到，這個(gè)人就是克里斯托弗·邁耶。邁耶是投資新聞簡(jiǎn)報(bào)的創(chuàng)始人，他擁有一個(gè)“邁耶的100倍股俱樂(lè)部”。

邁耶所說(shuō)的100倍股的想法來(lái)自托馬斯·菲爾普斯。菲爾普斯是一位名不見(jiàn)經(jīng)傳的波士頓投資經(jīng)理，但他卻在1972年寫(xiě)了一本書(shū)——《股票市場(chǎng)中的百倍股》。在書(shū)中，他研究了1932年到1971年期間的百倍回報(bào)股，涵蓋了365只股票。在這些案例中，投資者都獲得了100倍的投資回報(bào)。所謂的100倍股就是那些讓1美元的投資增長(zhǎng)至100美元的股票。當(dāng)然，365只股票的樣本太小，看起來(lái)似乎具有致命的局限性，并且存在生存偏差。

在這里所謂的生存偏差指的是，或許有其他一些公司和百倍回報(bào)股看起來(lái)很相似，但是卻沒(méi)能獲得百倍的回報(bào)。

然而，菲爾普斯卻宣稱(chēng)，只要你找到并持有它們，就可以享受百倍收益。其重點(diǎn)并不僅僅找到，更在于持有。

菲爾普斯的策略簡(jiǎn)而言之就是“買(mǎi)對(duì)的股票，然后持有它們”，其核心是不贊成賣(mài)掉好公司。菲爾普斯列舉一位卡爾·佩蒂特的投資者，許多年前，他賣(mài)掉了自己持有價(jià)值100萬(wàn)美元的IMB股票以開(kāi)創(chuàng)自己的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，這些股票現(xiàn)在價(jià)值20億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)他作為經(jīng)紀(jì)商賺得的收益。菲爾普斯回顧自己的親身經(jīng)歷，他在1954年賣(mài)掉持有的價(jià)值7415美元的寶麗來(lái)股票以支付一位價(jià)格昂貴的醫(yī)生的賬單?，F(xiàn)在這些股票價(jià)值843000美元，對(duì)于菲爾普斯來(lái)說(shuō)，這是一次極其昂貴的求診。菲爾普斯也反對(duì)進(jìn)行市場(chǎng)擇時(shí)，他在職業(yè)生涯中曾多次預(yù)測(cè)熊市，但他說(shuō)：“如果我不去正確預(yù)測(cè)熊市，而是把精力都放在尋找這些有百倍回報(bào)的股票上，我將比現(xiàn)在更加富有?！?因?yàn)樽约旱氖д`，他錯(cuò)過(guò)了許多入市的機(jī)會(huì)。菲爾普斯強(qiáng)調(diào)，熊市會(huì)蒙蔽一個(gè)人的雙眼，過(guò)分在意市場(chǎng)走勢(shì)反而會(huì)錯(cuò)過(guò)入市的時(shí)機(jī)。

但是，如果要實(shí)現(xiàn)100倍回報(bào)需要很長(zhǎng)的持有時(shí)間。這其中的重要經(jīng)驗(yàn)是，巨額財(cái)富來(lái)自于咬緊牙關(guān)堅(jiān)定持有。要實(shí)現(xiàn)百倍收益難度很大，需要長(zhǎng)時(shí)間保持高收益率。如果每年盈利增長(zhǎng)14%，那么需要35年時(shí)間；如果每年盈利增長(zhǎng)20%，那么需要25年時(shí)間；如果每年盈利增長(zhǎng)36%，那么需要15年時(shí)間。當(dāng)然，如果每年盈利增長(zhǎng)50%，那么最快也需要10年時(shí)間。這顯然不是普通投資者所能等待的。

菲爾普斯建議，尋找新方法、新材料和新產(chǎn)品——投資那些能夠提高生活質(zhì)量，有助于解決問(wèn)題，以及能夠提供更好、更快、更廉價(jià)的服務(wù)產(chǎn)品，為人類(lèi)做出貢獻(xiàn)的公司。這是投資百倍股的前提條件。僅僅關(guān)注公司公開(kāi)的增長(zhǎng)趨勢(shì)、利潤(rùn)率和市盈率是不夠的，投資者更應(yīng)該關(guān)注公司在未來(lái)是否能夠創(chuàng)造出更多的價(jià)值。

菲爾普斯強(qiáng)調(diào)他并不是要倡導(dǎo)投資者盲目地持有股票。他建議選擇“對(duì)的股票”，根據(jù)公司發(fā)展?fàn)顩r選擇性持有，而不是單純買(mǎi)進(jìn)就放在一邊不管不顧。菲爾普斯持有的很多股票都說(shuō)明，即使一只股票長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不上漲甚至下跌，仍然有機(jī)會(huì)成為百倍股。投資的一條基本規(guī)則是，如果不是情非得已，不要為了任何非投資因素而采取投資行動(dòng)。不要因?yàn)楣蓛r(jià)波動(dòng)就買(mǎi)賣(mài)股票，也不要為了獲得資本利得以彌補(bǔ)虧損而采取行動(dòng)。只有確定自己之前的決策是錯(cuò)誤時(shí)，才應(yīng)該謹(jǐn)慎賣(mài)出。

按照菲爾普斯的觀點(diǎn)，你可以認(rèn)為賣(mài)出其實(shí)是在承認(rèn)之前所犯的錯(cuò)誤，你持有一只股票的期限越短，說(shuō)明你購(gòu)買(mǎi)時(shí)所犯下的錯(cuò)誤越嚴(yán)重。菲爾普斯寫(xiě)道：“高爾夫球手擊球、握桿方式和的微小變動(dòng)都可能增大獲勝的概率；投資亦然，更注重買(mǎi)入持有或許可以使你的投資組合收益更高。在《愛(ài)麗絲夢(mèng)游仙境》的故事中，你必須跑得越來(lái)越快，才能保持在原地不動(dòng)。在股票市場(chǎng)上，有證據(jù)表明，一個(gè)人如果買(mǎi)了正確的股票，就必須靜靜持有才能獲得高額的回報(bào)。”

邁耶認(rèn)為，菲爾普斯的原則在邏輯上完全是正確的，如果沒(méi)有這些原則我們就無(wú)法找到百倍回報(bào)股。最重要的是，邁耶只關(guān)注百倍回報(bào)股，而不是那些沒(méi)有達(dá)到百倍收益的股票。他要展示的并不是一系列的統(tǒng)計(jì)推論，而是一系列可以用于鑒別百倍回報(bào)股票的方法。投資顯然不是統(tǒng)計(jì)，而是一門(mén)藝術(shù)。如果投資就是統(tǒng)計(jì)，那么最好的投資者一定就是統(tǒng)計(jì)學(xué)家，而事實(shí)上卻不然。于是，邁耶遵循菲爾普斯的精神進(jìn)行百倍回報(bào)股的研究。

由于菲爾普斯的書(shū)早已絕版，我們無(wú)從知道其中研究的方法。但是在邁耶的這本書(shū)中，我們可以十分清楚他的研究方法。邁耶認(rèn)為，如果要找到百倍回報(bào)股，就必須首先著眼于公司并構(gòu)建一個(gè)“咖啡罐組合”?？Х裙藿M合的觀點(diǎn)來(lái)自羅伯特·柯比，他是美國(guó)資本集團(tuán)的投資經(jīng)理?？Х裙藿M合起源于古老的西部，那時(shí)人們將自己重要的財(cái)物放在咖啡罐里，然后藏在床墊下面?？Х裙藿M合意味著，最終結(jié)果是否成功取決于個(gè)人的智慧和遠(yuǎn)見(jiàn)，選擇將什么東西放在罐子里。這個(gè)觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單，盡自己所能找到最優(yōu)的股票，然后持有十年，并且這一組合完全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，而且易于管理，其最大的好處在于它可以幫助投資者避免糟糕的直覺(jué)誤導(dǎo)。邁耶建議，不要在咖啡罐中放置剛剛起步的公司股票，而要選擇那些成熟的、有著長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)前景，并能夠以較高回報(bào)率實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值復(fù)合增長(zhǎng)的公司股票。要關(guān)注較少的股票，專(zhuān)注于最好的想法。

在美股中，有一批為數(shù)不少的百倍回報(bào)股，它們都可以進(jìn)入咖啡罐組合，比如埃克森美孚、波音以及巴菲特的公司伯克希爾·哈撒韋。

伯克希爾·哈撒韋1962年是每股8美元，10年后的1972年上漲至80美元，再過(guò)10年的1982年繼續(xù)上漲至775美元。在這期間，1975年伯克希爾·哈撒韋的股價(jià)下跌了53%。而今伯克希爾·哈撒韋的股價(jià)已經(jīng)超過(guò)31萬(wàn)美元。

著名的蘋(píng)果股票從1980年上市至2012年上漲了225倍。但是在這32年間，蘋(píng)果的股價(jià)經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)般的波動(dòng)，曾經(jīng)兩次下跌80%，2008年金融危機(jī)又下跌了60%，此后還有多次下跌40%。但是截止當(dāng)前，蘋(píng)果市值已經(jīng)越過(guò)萬(wàn)億大關(guān)。

網(wǎng)飛從2002年上漲至今已經(jīng)有了60倍回報(bào)，但曾經(jīng)有一天之內(nèi)股價(jià)下跌25%，最糟糕的一天下跌了41%，并且有連續(xù)4個(gè)月的下跌，累計(jì)跌幅80%。輝瑞的股價(jià)從1946年到1949年一直在下跌，相似的情形又發(fā)生在1951年到1956年，然而輝瑞的投資者還是從1942年到1972年獲得141倍的收益。

看起來(lái)，要獲得百倍回報(bào)最重要的是既要抗拒極端的波動(dòng)，又需要超長(zhǎng)的時(shí)間，這對(duì)于普通的投資者簡(jiǎn)直就是天方夜譚。

沃亞信托基金的羅斯·科伯曾經(jīng)為路透社撰寫(xiě)一篇文章，其標(biāo)題是《80年不變的投資基金》?？撇榻B說(shuō)，該基金在1935年購(gòu)買(mǎi)了35只等權(quán)重的美股，從那以后再也沒(méi)有買(mǎi)入一只新股票。一直到現(xiàn)在，該基金還持有杜邦、通用電氣、寶潔以及聯(lián)合太平洋等。通過(guò)企業(yè)之間的并購(gòu)或拆分，先后獲得伯克希爾·哈撒韋公司、哥倫比亞廣播公司、?？松梨谝约把┓瘕埞镜墓煞荨；鸬耐顿Y組合目前尚有21只股票。

根據(jù)晨星機(jī)構(gòu)報(bào)道，在過(guò)去5年，截止2015年2月24日，該基金年均回報(bào)17.32%，在過(guò)去10年中年均回報(bào)9.4%，全部超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。事實(shí)上，該基金已經(jīng)領(lǐng)跑標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)40年了。我們對(duì)這樣超長(zhǎng)時(shí)間的持股可能沒(méi)有興趣，我也沒(méi)有興趣，但是沃亞信托基金的不同尋常顯然在告訴我們，當(dāng)我們基于理性的投資策略謹(jǐn)慎地選擇了股票之后，就應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定地持有投資組合。

實(shí)現(xiàn)百倍回報(bào)的最大障礙在于承受股價(jià)波動(dòng)并且堅(jiān)定持有的能力。而咖啡罐理論是勸告投資者不要去理會(huì)那些擾亂人心的波動(dòng)。即使巴菲特也出現(xiàn)了這樣的情形。

在1995年的致股東信中，巴菲特回顧他投資迪士尼的經(jīng)歷：“1966年我開(kāi)始對(duì)迪士尼感興趣，那個(gè)時(shí)候迪士尼的市值還不到9000萬(wàn)美元，雖然這個(gè)公司稅前利潤(rùn)是2100萬(wàn)美元，手中擁有的現(xiàn)金足以覆蓋該公司的債務(wù)。在迪士尼樂(lè)園，價(jià)值1700萬(wàn)美元的加勒比海盜船馬上就要營(yíng)業(yè)了。你能想象我有多激動(dòng)，這家公司只是海盜船價(jià)格的五倍。基于上述令人震驚的分析結(jié)果，巴菲特有限合伙公司按照拆股調(diào)整后31美分的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了大量的迪士尼股票。迪士尼股票現(xiàn)在66美元一股，可以說(shuō)這是一個(gè)絕妙的投資。但是我當(dāng)時(shí)輕信了迪士尼股票將要退市的消息，在1967年以48美分的價(jià)格拋出了這些股票?！?/p>

如果是百倍回報(bào)股，那么它們就可能擁有大致相同的基因。這樣基因也正是投資者所要細(xì)致研究的。

邁耶總結(jié)出的這些基因大致有：

高凈資產(chǎn)收益率，并且將利潤(rùn)以高回報(bào)率進(jìn)行再投資；

公司創(chuàng)始人既是經(jīng)營(yíng)者又是身兼管理的大股東；

低成本運(yùn)營(yíng)，適度借債，公司在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期都能盈利；

公司高層管理者低流動(dòng)，十分注意向所有利益相關(guān)者提供激勵(lì)；

能夠回購(gòu)股票以加速回報(bào)的實(shí)現(xiàn)；

擁有一個(gè)護(hù)城河，能夠?qū)⒏?jìng)爭(zhēng)者排除在外，不太容易受到競(jìng)爭(zhēng)格局徹底變化的影響。

尤其要投資最好的CEO，也就是威廉·桑代克在《商界局外人》中所描述的管理者。這些人的身上具有巴菲特最為看重的企業(yè)家特質(zhì)，比如聚焦資本配置、綁定股東利益、高效運(yùn)用杠桿、勇于逆向而行、永遠(yuǎn)關(guān)注現(xiàn)金流等等。

對(duì)我自己而言，尋找到百倍回報(bào)股可能勉為其難。我所要尋找的是像桑代克在《商界局外人》一書(shū)中所說(shuō)的擁有企業(yè)家特質(zhì)的公司，他們能夠不斷地創(chuàng)造價(jià)值而不是毀滅價(jià)值。我深信，在NBA球隊(duì)里，一定有身材不高的明星，但身材高大挺拔的明星總是具有某些優(yōu)勢(shì)。按照邁克爾·劉易斯在《點(diǎn)球成金》一書(shū)中的說(shuō)法，優(yōu)秀棒球運(yùn)動(dòng)員的背后總有一個(gè)規(guī)則。奧德賽是荷馬史詩(shī)中的古希臘英雄，他在特洛伊戰(zhàn)爭(zhēng)中利用木馬計(jì)攻陷特洛伊城后，不顧海神波塞冬的咒語(yǔ)啟航回家，卻在一路上歷盡劫難，在海上漂泊了10年。將奧德賽的故事引入投資領(lǐng)域，就是一個(gè)百倍回報(bào)股的尋找之旅，畢竟這是所有投資者最心馳神往的事情。