3月26日，海天味業(yè)發(fā)布了其年度報告，報告稱，2018年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入170.34億元，較上年增長16.80%；歸母凈利潤43.65億元，增長23.60%。2018 年單四季度，公司營收43.23億元，同比增長15.63%；歸母凈利潤 12.34 億元，增24.29%。總體上看，海天味業(yè)的業(yè)績還算符合市場預(yù)期。

     此外，公司還將今年的營業(yè)總收入目標(biāo)定為197.6億元，同比增長16%，利潤目標(biāo)為52.38億元，同比增長21%，屬于穩(wěn)中有進(jìn)。本身就有著千億的市值，再加上有著將近50倍的市盈率，海天能在這么大基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長，實(shí)屬不易。

      不過，年報也在凈利潤增加的解釋中稱，凈利潤的增加很大程度上是源自漲價，可漲價這類“特效藥”畢竟不能長久，海天如果不在產(chǎn)品和渠道等方面下功夫，若隱若現(xiàn)的天花板恐將阻礙其實(shí)現(xiàn)“五年再造一個海天”的目標(biāo)。

     1、業(yè)績增長穩(wěn)定，龍頭優(yōu)勢加固

     總體上看，海天的財報還是十分亮眼的。除了營收凈利雙雙增長外，報告期內(nèi)，海天的毛利率同比增長0.78個百分點(diǎn)至46.47%，主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和技改提效。而銷售費(fèi)用率同比下降0.29個百分點(diǎn)至13.13%，主因是運(yùn)費(fèi)下降。研發(fā)費(fèi)用同比增長22.74%，主因是公司加快基礎(chǔ)生物技術(shù)和前沿技術(shù)的研究開發(fā)。公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。另外，報告期末公司預(yù)收賬款相對去年提升20.83%，反映海天的供應(yīng)鏈話語權(quán)依舊強(qiáng)勢。

     分產(chǎn)品看，蠔油增速最高，達(dá)到了26.02％，各地區(qū)也均保持了兩位數(shù)以上的穩(wěn)定增長。醬類增速不大，僅為2.55％，但毛利率提升2.37個百分點(diǎn)，主要是由于公司加大了成本管控及對醬類市場渠道調(diào)整，有效提升盈利能力。值得注意的是，海天味業(yè)醬油實(shí)現(xiàn)營收102.36億元，相比去年88.36億元增長15.85%，這也是在醬油領(lǐng)域首次有收入超過百億元的品牌出現(xiàn)。

     經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流量同比增長27.0%，高于收入利潤增速，近五年僅2015的現(xiàn)金流不及凈利潤水平，總體非常健康。海天的資產(chǎn)負(fù)債表狀態(tài)非常好，尤其是貨幣資金加上其他流動資產(chǎn)竟然已經(jīng)占到了總資產(chǎn)的72.1%，重資產(chǎn)占比極低，即海天的資產(chǎn)“幾乎全是錢”。

    海天味業(yè)憑借品牌、渠道、品類和規(guī)模的突出優(yōu)勢，護(hù)城河不斷拓寬，盈利能力和凈利率都在持續(xù)地提升。而且海天的調(diào)味品的產(chǎn)銷量及收入連續(xù)多年名列行業(yè)第一，是全球最大的調(diào)味品行業(yè)生產(chǎn)銷售企業(yè)，多個品類的市場規(guī)模處于領(lǐng)先甚至絕對領(lǐng)先的領(lǐng)導(dǎo)位置，所以未來將繼續(xù)受益于行業(yè)集中度的提高以及國內(nèi)消費(fèi)升級，市占率將不斷擴(kuò)張。

     2、盈利增長靠漲價？背后是若隱若現(xiàn)的業(yè)績天花板

     目前，我國人均醬油消費(fèi)量是7.19L，日本醬油及其類似物衍生物人均消費(fèi)量大約為7.8L，中國人均消費(fèi)量已經(jīng)和日本差距不大，醬油總量上升空間有限。

      近年來，海天味業(yè)的營收和凈利潤一直保持高速增長，但增速已開始放緩。2017年，營收增長率達(dá)17.06%，2018年該數(shù)據(jù)下降到16.8%。凈利潤的增長率從24.21%下降到23.6%。毛利率的增長率也從開始下滑，2017年，毛利率增加了1.73個百分點(diǎn)，2018年則增加了僅1.2百分點(diǎn)。

      不過，根據(jù)海天自己的統(tǒng)計口徑，公司在醬油行業(yè)市占率17-18%，CR5為30%多一點(diǎn)，也就是說，海天一家的市場占有率比后面老二三四五加起來都高。不過，日本醬油行業(yè)的集中度更高，第一名龜甲萬市占率高達(dá)30%，CR3大概是50%，我國醬油行業(yè)仍然存在大量的手工作坊，海天未來的整合空間依然充足。

     海天還有一個優(yōu)勢就是它強(qiáng)大的渠道，公司的銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)滲透到全國絕大部分縣市，目前擁有國內(nèi)同行業(yè)中最強(qiáng)大的營銷網(wǎng)絡(luò)，為未來的市場拓展和品類發(fā)展奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。年報稱，公司未來將加快新業(yè)務(wù)發(fā)展步伐，持續(xù)推動線上業(yè)務(wù)發(fā)展，創(chuàng)新與零售電商合作關(guān)系等方式，積極拓展線上業(yè)務(wù)，線上市場營業(yè)收入較去年增長45.60%；海外消費(fèi)需求也在不斷擴(kuò)容，公司有望在2019年加快國際化步伐。

     3、開啟并購之路，海天要打造平臺型企業(yè)

     作為細(xì)分品類最多的食品子行業(yè)，調(diào)味品中還有很多子品類具有巨大的整合空間。每一細(xì)分品類彼此間替代性不大，都有市場和空間，其中多數(shù)都沒有形成強(qiáng)勢企業(yè)。

      海天2014年4月收購了南式腐乳著名品牌“廣中皇”，2017年收購了丹和醋業(yè)，將利用公司渠道和產(chǎn)能優(yōu)勢進(jìn)行全國性發(fā)展，目前仍在整合期，有望在后期放量。隨著公司體量的不斷增大，其外延式拓展的需求和迫切性也在不斷增加，海天作為調(diào)味品行業(yè)的絕對龍頭，對渠道較為強(qiáng)勢，先款后貨使得其現(xiàn)金流充裕，預(yù)計外延并購式擴(kuò)張將持續(xù)進(jìn)行。

    在單品類發(fā)展階段，調(diào)味品企業(yè)從一家小企業(yè)發(fā)展一個品類里的龍頭，品牌力和渠道力都需要從頭開始建設(shè)，經(jīng)營風(fēng)險最高，但收入利潤在這個過程中也能實(shí)現(xiàn)成倍的增長。

     多元化時期是企業(yè)從一個品類龍頭轉(zhuǎn)型成調(diào)味品平臺企業(yè)的關(guān)鍵時期，在轉(zhuǎn)型初期，經(jīng)營風(fēng)險可能會略高，但一個新增品類成功后，積累了經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險會逐漸降低，由于有了第一階段的基礎(chǔ)，收益的確定性也將提高。

      進(jìn)入調(diào)整優(yōu)化期，企業(yè)其實(shí)增長已經(jīng)乏力，會開始尋求國際化以及不斷的整合旗下資產(chǎn)，平臺型企業(yè)資本實(shí)力及品牌力強(qiáng)大，渠道近乎完善，經(jīng)營風(fēng)險已經(jīng)很低，投資回報率相應(yīng)較低。從目前的經(jīng)營狀態(tài)來看，海天轉(zhuǎn)型為國際化的調(diào)味品平臺型企業(yè)勢在必行。