1）短期市場(chǎng)調(diào)整主要在于貨幣政策預(yù)期落空，尤其是 3 月通脹回升，社融等支持經(jīng)濟(jì)回暖的宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)之后，貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期減弱，但是綜合考慮通脹的程度和持續(xù)性、經(jīng)濟(jì)整體狀況、全球經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的一致性等，貨幣政策轉(zhuǎn)向可能性不大，貨幣操作更多是一貫的“相機(jī)抉擇”，不必過(guò)度解讀； 2） 4 月初市場(chǎng)的新一輪上漲主要由于 3 月 PMI 超預(yù)期以及隨后的年報(bào)和一季報(bào)預(yù)報(bào)的業(yè)績(jī)關(guān)注提升，尤其是茅臺(tái)、平安等藍(lán)籌白馬業(yè)績(jī)超預(yù)期，隨后茅臺(tái)一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告再超預(yù)期，格力控股權(quán)轉(zhuǎn)讓，伊利回購(gòu)股份等均成為推動(dòng)市場(chǎng)的關(guān)鍵性事件，引導(dǎo)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向績(jī)優(yōu)白馬，消費(fèi)再次受到青睞，市場(chǎng)驗(yàn)證走勢(shì)和風(fēng)格向基本面和業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化，近期公布的社融和信貸、出口等數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)回暖的信號(hào)，支持市場(chǎng)上漲基礎(chǔ)更加牢靠，短期調(diào)整后市場(chǎng)有望繼續(xù)向上； 3）中期的維度，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚某掷m(xù)邊際改善是支撐市場(chǎng)、行業(yè)、個(gè)股持續(xù)上漲的關(guān)鍵因素，綜合考慮轉(zhuǎn)型期高質(zhì)量發(fā)展的政策支持，以及資本市場(chǎng)制度改革下理念的轉(zhuǎn)化背景，再結(jié)合業(yè)績(jī)的彈性、確定性、穩(wěn)定性等，建議繼續(xù)關(guān)注科技和價(jià)值白馬股。

一、 貨幣與經(jīng)濟(jì)預(yù)期博弈，市場(chǎng)重回休整尋找方向。 今年以來(lái)市場(chǎng)上漲分為四個(gè)階段， 第一個(gè)階段為： 1 月-3 月初反轉(zhuǎn)性質(zhì)的反彈，這個(gè)階段主要原因在于制約市場(chǎng)的一些因素出現(xiàn)了本質(zhì)的改善，同時(shí)改革和政策不斷提升市場(chǎng)預(yù)期，主要有：中美貿(mào)易的緩和，貨幣和金融政策轉(zhuǎn)向，民營(yíng)和中小企業(yè)的支持政策全面展開(kāi)，降稅減費(fèi)的政策落地，資本市場(chǎng)改革開(kāi)放加速推進(jìn)等； 第二個(gè)階段： 3月休整，這個(gè)階段由于前期市場(chǎng)過(guò)快上漲，券商看空?qǐng)?bào)告，監(jiān)管場(chǎng)外配資表態(tài)等引發(fā)市場(chǎng)降溫預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ) 3 加息會(huì)議后美債倒掛引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，外圍風(fēng)險(xiǎn)偏好傳至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，同時(shí)一系列市場(chǎng)數(shù)據(jù)也影響市場(chǎng)情緒，如： 北上資金流入減緩或凈流出，大股東減持?jǐn)?shù)量的增加等； 第三個(gè)階段： 4 月初休整后的反彈，在經(jīng)歷了近一個(gè)月的休整后，市場(chǎng)的本質(zhì)性因素確實(shí)出現(xiàn)改善支持市場(chǎng)（估值，外部環(huán)境、政策、改革等），但這些因素短期透支后，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)回到經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利，此時(shí)上市公司年報(bào)和一季報(bào)預(yù)報(bào)進(jìn)入披露高峰期，隨著部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善（如： 3 月 PMI，中觀數(shù)據(jù)等）， 上市公司年報(bào)和一季報(bào)披露中白馬股業(yè)績(jī)超預(yù)期等，推動(dòng)市場(chǎng)新一輪上漲； 第四階段： 4 月 8 日-目前，重回休整尋找方向， 市場(chǎng)一直寄予厚望的貨幣寬松政策措施未落地， 而隨著 3 月通脹回升，社融等支持經(jīng)濟(jì)回暖的宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)之后，貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期減弱。 貨幣政策低于預(yù)期與經(jīng)濟(jì)高于預(yù)期這兩者相互博弈成為主導(dǎo)短期市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵， 我們認(rèn)為， 目前通脹的程度和持續(xù)性仍不構(gòu)成制約貨幣政策的核心因素，而經(jīng)濟(jì)短期數(shù)據(jù)的回升也并不能說(shuō)明底部已經(jīng)探明，與制約貨幣政策改變的“過(guò)熱”更是相去甚遠(yuǎn)， 國(guó)內(nèi)宏觀基本面再疊加全球貨幣政策和經(jīng)濟(jì)重回一致均支持貨幣仍維持寬松主基調(diào)，而貨幣操作時(shí)機(jī)要綜合考慮各種因素來(lái)“相機(jī)抉擇”，無(wú)需過(guò)度揣測(cè)和解讀，后續(xù)市場(chǎng)的走勢(shì)將重點(diǎn)落在基本面和業(yè)績(jī)之上，而從目前來(lái)看， 基本面有利的支撐因素越來(lái)越多，這支持市場(chǎng)中期仍舊向上。

二、經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)拐點(diǎn)正在醞釀， 市場(chǎng)支撐進(jìn)一步鞏固。 1-2 月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體不佳，亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在一些預(yù)期性指標(biāo)的改善（如：制造業(yè)和非制造業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)大幅提升，社融和信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，金融資產(chǎn)價(jià)格回升等），而 3 月份的宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從預(yù)期層面開(kāi)始向?qū)嶋H需求和盈利層面轉(zhuǎn)化，近期公布的數(shù)據(jù)中： 3 月社融和信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)回升，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款也明顯改善，顯示在預(yù)期改善之下企業(yè)的投資行為正在改變，而結(jié)合之前 3 月制造業(yè) PMI 重回榮枯線，分項(xiàng)目中的生產(chǎn)指數(shù)快速回升，新訂單指數(shù)連續(xù)改善，以及經(jīng)營(yíng)預(yù)期指數(shù)的繼續(xù)回升， 3 月出口數(shù)據(jù)超預(yù)期等，這些跡象均表明需求回升、經(jīng)濟(jì)筑底的可能性增加。從價(jià)格上看， 3 月 PPI 環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比漲幅也擴(kuò)大，這也與制造業(yè) PMI 中的主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)相互呼應(yīng)，需求和價(jià)格層面的好轉(zhuǎn)預(yù)示著企業(yè)盈利的改善也將可能會(huì)出現(xiàn)，從上市公司已經(jīng)公布的一季報(bào)預(yù)報(bào)中， 2019 年Q1 創(chuàng)業(yè)板盈利增速相較 2018 年全年邊際改善，但增速仍維持負(fù)增長(zhǎng)，隨著商譽(yù)減值的高峰過(guò)去，再疊加減稅降費(fèi)措施的落地，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板盈利增速的拐點(diǎn)即將出現(xiàn)，而全部上市公司的盈利增速也隨著需求回暖和價(jià)格回升將在年中出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能性加大。 3 月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)的超預(yù)期可能進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的擔(dān)憂，表明前期的政策效果已經(jīng)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，而根據(jù)盈利和庫(kù)存周期，再疊加政府減稅降費(fèi)、貨幣和財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策等落地， 以及去年的基數(shù)效應(yīng)， 經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)觸底回升的可能性在增加， 拐點(diǎn)可能正在到來(lái)，這即將成為支持市場(chǎng)的又一個(gè)重要因素，屆時(shí)將支撐市場(chǎng)估值和業(yè)績(jī)的雙修復(fù)。

三、 經(jīng)濟(jì)回暖下回歸業(yè)績(jī)主線，繼續(xù)關(guān)注科技和績(jī)優(yōu)價(jià)值。 4 月初市場(chǎng)的新一輪上漲主要由于 3月 PMI超預(yù)期以及隨后的年報(bào)和一季報(bào)預(yù)報(bào)的業(yè)績(jī)關(guān)注提升，尤其是茅臺(tái)、平安等藍(lán)籌白馬業(yè)績(jī)超預(yù)期，隨后茅臺(tái)一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告再超預(yù)期，格力控股權(quán)轉(zhuǎn)讓，伊利回購(gòu)股份等均成為推動(dòng)市場(chǎng)的關(guān)鍵性事件，引導(dǎo)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向績(jī)優(yōu)白馬，消費(fèi)再次受到青睞，而在貨幣政策操作低于預(yù)期之下也使得對(duì)流動(dòng)性敏感的券商和新興成長(zhǎng)風(fēng)格等受到打壓，而從中期的維度來(lái)看， 業(yè)績(jī)?cè)鏊俚倪呺H持續(xù)改善才是支撐市場(chǎng)、行業(yè)、個(gè)股持續(xù)轉(zhuǎn)好的關(guān)鍵， 綜合考慮轉(zhuǎn)型期高質(zhì)量發(fā)展的政策支持，以及資本市場(chǎng)制度改革下理念的轉(zhuǎn)化背景，繼續(xù)關(guān)注科技和價(jià)值白馬股，前者更加偏重于盈利的拐點(diǎn)和彈性，后者則更加偏重于盈利的穩(wěn)定和長(zhǎng)期性，一是以推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展以及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)上的科技成長(zhǎng)板塊:通信、電子、計(jì)算機(jī)、券商、傳媒、醫(yī)藥等，重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)注： 5G、人工智能、大數(shù)據(jù)、軍工、半導(dǎo)體、新能源汽車(chē)、創(chuàng)新藥等；二是穩(wěn)健龍頭品種，尤其是在資本市場(chǎng)開(kāi)放及改革下中長(zhǎng)期受益的品種：主要包括：銀行、保險(xiǎn)等價(jià)值股，以及食品飲料、家電等白馬股。