拓邦股份(002139)

公告概要：公司發(fā)布財報，2018年實(shí)現(xiàn)營收34.07億元，同比增長26.99%，歸屬母公司凈利潤2.22億元，同比增長5.79%。2019年Q1，實(shí)現(xiàn)營收8.03億元，同比增長17.19%，歸屬母公司凈利潤5202.07萬元，同比增長22.30%，扣非凈利潤增長23.70%。公司預(yù)計2019H1歸屬母公司凈利潤1.64億元-2.19億元，同比增長50%-100%，投資股權(quán)公允價值變動計入當(dāng)期非經(jīng)常性損益，預(yù)計影響歸屬母公司凈利潤約4488-8360萬元。

2018年在不利外部環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)收入較好增長，Q4毛利率企穩(wěn)回升，Q1經(jīng)營持續(xù)向好。2018年公司受外匯劇烈波動、原材料漲價及中美貿(mào)易摩擦等外部環(huán)境因素的影響，經(jīng)營的風(fēng)險和挑戰(zhàn)不斷加大，公司通過提升生產(chǎn)自動化程度及集成供應(yīng)鏈，開展遠(yuǎn)期外匯交易等有效措施積極應(yīng)對，實(shí)現(xiàn)收入和利潤的雙增長，其中智能控制器（營收占比82%）和鋰電池業(yè)務(wù)分別增長26.66%和37.94%，研發(fā)投入2.51億，營收占比7.37%，持續(xù)加大新型高端產(chǎn)品投入。隨著人民幣匯率趨于穩(wěn)定，電子原材料緊缺緩解，加上優(yōu)化調(diào)整供應(yīng)鏈，Q4毛利率企穩(wěn)回升1.93個百分點(diǎn)，2019Q1毛利率持續(xù)回升1.31個百分點(diǎn)。2019年Q1經(jīng)營持續(xù)向好，研發(fā)費(fèi)用1458萬元，同比增長45.1%，下游需求增長，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域拓展及市場規(guī)模擴(kuò)大，客戶數(shù)量和質(zhì)量穩(wěn)步提升。隨著公司2019年毛利率的回升和規(guī)模效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，業(yè)績增速將出現(xiàn)拐點(diǎn)。同時參股公司歐瑞博發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資、德方納米在創(chuàng)業(yè)板上市交易獲得較好的投資收益。

物聯(lián)網(wǎng)與智能化浪潮迭代周期，智能控制器市場保持增長態(tài)勢。5G萬物互聯(lián)，智能終端品類將會繼續(xù)不斷增多，車聯(lián)網(wǎng)、無人機(jī)、機(jī)器人、智能門鎖、泛家電例如咖啡機(jī)、烤箱、白電等新品，隨著傳統(tǒng)終端逐步迭代升級為智能終端，MCU芯片由8位、16位升級為32位以上，智能控制器是驅(qū)動傳統(tǒng)終端升級為物聯(lián)網(wǎng)智能終端的核心元器件，在產(chǎn)業(yè)的價值量將逐步提升。公司積累了大量通用技術(shù)，覆蓋智能控制算法、變頻、傳感、人機(jī)交互、加熱、制冷、電源等十余個領(lǐng)域，形成了系列化產(chǎn)品解決方案，覆蓋白色家電、小家電、電動工具、園林工具、智能硬件等領(lǐng)域，千萬級客戶的數(shù)量和規(guī)模都取得了較快的增長。國內(nèi)技術(shù)提升和成本優(yōu)勢，帶來海外需求向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。未來產(chǎn)業(yè)專業(yè)化分工趨勢，第三方控制器廠商的專業(yè)技術(shù)和成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)大家電等外放控制器給第三方專業(yè)廠商可期。

產(chǎn)能布局華東地區(qū)，目標(biāo)全球一流的智能控制系統(tǒng)方案服務(wù)商。公司專業(yè)專注于智能控制行業(yè)，圍繞“客戶親密、創(chuàng)新驅(qū)動、敏捷運(yùn)營”三大戰(zhàn)略，建立了伙伴式客戶服務(wù)能力+集成式技術(shù)創(chuàng)新能力+體系化快速響應(yīng)能力三大核心競爭力。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，成功募足5.73億資金，用于華東運(yùn)營中心建設(shè)，進(jìn)一步提升運(yùn)營、研發(fā)和生產(chǎn)能力。目前印度工業(yè)園已完成基礎(chǔ)建設(shè)，預(yù)計2019年下半年可以投產(chǎn)?；葜莨I(yè)園二期建設(shè)完成，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移按計劃穩(wěn)步推進(jìn)。重慶意園完成建設(shè)并投入使用。產(chǎn)能布局珠三角、長三角、印度等重點(diǎn)區(qū)域，為未來增長打下基礎(chǔ)?！癟-SMART”一站式智能電器解決方案，提供從智能控制器、通訊模塊、云到APP一站式技術(shù)服務(wù)，發(fā)揮“智能控制+電機(jī)+電池”的業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢。公司決定以自有資金或自籌資金3000萬-6000萬元回購公司部分股份，截止目前已回購2499.49萬元。

投資建議：拓邦股份是國內(nèi)智能控制器龍頭，不斷拓展垂直行業(yè)智能控制器領(lǐng)域，外部宏觀環(huán)境影響緩解，Q4以來毛利率持續(xù)回升。公司連續(xù)四年收入利潤保持快速增長，股票回購及股權(quán)激勵機(jī)制，彰顯管理層對未來發(fā)展信心。我們預(yù)計公司2019-2021年凈利潤3.42億（包含投資股權(quán)公允價值變動影響）、4.04億和5.21億，EPS分別為0.34元/0.40元/0.51元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：智能控制器下游行業(yè)應(yīng)用不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；匯率波動對海外業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響的風(fēng)險