杜邦分析是一個(gè)簡(jiǎn)單而經(jīng)典的對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析的方法，核心邏輯是分解企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)ROE的來(lái)源，從而尋找企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

我們知道對(duì)于一個(gè)公司賺不賺錢來(lái)說(shuō)最核心的一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)就是凈資產(chǎn)收益率ROE。ROE越大，公司越賺錢。但是公司的凈資產(chǎn)收益率為什么會(huì)那么高呢？它是有什么樣的特征才讓它能保持這么高的收益率？

一般來(lái)說(shuō)，杜邦分析體系把凈資產(chǎn)收益率分解為下面三個(gè)式子相乘：

凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

銷售凈利率=凈利潤(rùn)÷銷售收入

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷總資產(chǎn)

權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷凈資產(chǎn)

銷售凈利率是公司在銷售產(chǎn)品的時(shí)候所能賺到的凈利潤(rùn)率。如果產(chǎn)品的價(jià)格比較高，而成本比較低，那么你的銷售毛利率就可能很高。

銷售毛利率=銷售利潤(rùn)÷銷售收入

而這個(gè)銷售毛利率和銷售凈利率的差別在于公司在賣出產(chǎn)品的時(shí)候不可避免的會(huì)產(chǎn)生一些其他的費(fèi)用，比如管理費(fèi)用（為了維持公司的運(yùn)轉(zhuǎn)體系而不得不付出的成本）、銷售費(fèi)用（為了把產(chǎn)品推銷出去所花費(fèi)的費(fèi)用）、財(cái)務(wù)費(fèi)用（可能公司通過(guò)一定的負(fù)債來(lái)先生產(chǎn)產(chǎn)品，而這些負(fù)債是要付利息的）。當(dāng)你把這些費(fèi)用全部都去除掉后，就是銷售凈利率了。所以這個(gè)銷售凈利率實(shí)際上表示的是你公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和公司的運(yùn)轉(zhuǎn)能力。

如果你的公司的產(chǎn)品銷路非常好，價(jià)格也高，從而毛利率很高。那么你的銷售凈利率當(dāng)然就會(huì)很高。最簡(jiǎn)單的例子就是貴州茅臺(tái)。茅臺(tái)的毛利率都達(dá)到了92%，而他的三項(xiàng)費(fèi)用率（管理費(fèi)用 銷售費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用）也才16%而已，所以它最后的凈利率有46%這么高！

這也是第一類的高ROE公司所具備的特征：高毛利率，高凈利率。以貴州茅臺(tái)為代表！

接下來(lái)我們講述第二類高ROE公司所具備的特征：高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示的是公司的資產(chǎn)使用效率。如果每一單位的總資產(chǎn)能夠創(chuàng)造出更多銷售收入，那么它的資產(chǎn)利用效率也就更高。最典型的例子就是沃爾瑪。沃爾瑪?shù)匿N售凈利率也就3%左右，但是它的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高

沃爾瑪?shù)臓I(yíng)運(yùn)能力非常強(qiáng)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都在2.4以上。也就是說(shuō)它的資產(chǎn)一年可以來(lái)回轉(zhuǎn)2.4次。雖然每次賺的錢比較少，但是它運(yùn)轉(zhuǎn)的快啊！

這類公司所具備的優(yōu)秀特征就是它的營(yíng)運(yùn)能力非常強(qiáng)，從而有一個(gè)很高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

第三類高ROE公司所具備的特征就是高權(quán)益乘數(shù)。

權(quán)益乘數(shù)=1÷（1-資產(chǎn)負(fù)債率）

如果公司的權(quán)益乘數(shù)很高的話，就意味著公司的資產(chǎn)負(fù)債率很高。什么樣的公司資產(chǎn)負(fù)債率非常高？銀行！我們來(lái)看看A股一些銀行的資產(chǎn)負(fù)債率。從下面的圖中數(shù)據(jù)我們知道這五家股份制銀行的資產(chǎn)負(fù)債率都至少是在93%以上的，那么他們的權(quán)益乘數(shù)就至少是14倍。雖然銀行總資產(chǎn)的收益率不高，一般也就在1%左右，但是由于有這14倍的權(quán)益乘數(shù)，最后銀行的凈資產(chǎn)收益率ROE可以達(dá)到15%以上。

但是這類公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更大。一般來(lái)說(shuō)，銀行本身就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司，而且也國(guó)家保底，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比那些非金融企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)要低一些。但是如果是一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的公司有著90%以上的負(fù)債率，那基本上這家公司就很危險(xiǎn)了。只要公司的運(yùn)行稍微出點(diǎn)問(wèn)題，就有可能資不抵債，然后就得申請(qǐng)破產(chǎn)了。所以對(duì)于非金融企業(yè)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一般不要超過(guò)70%。不能為了追求高的ROE，而不停的加杠桿。我們也得知道高ROE背后面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

這就是杜邦分析體系的主要內(nèi)容。一般來(lái)說(shuō)賺錢的公司就這三類，我們也總結(jié)為茅臺(tái)模式、沃爾瑪模式、銀行模式。公司想有一個(gè)非常高的ROE，在這三個(gè)指標(biāo)（銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)）必須至少要有一個(gè)非常高。兩個(gè)指標(biāo)都比較高的公司比較少見(jiàn)。三個(gè)指標(biāo)都很高就基本上不可能了。因?yàn)橐话沅N售凈利率高的企業(yè)，它的產(chǎn)品銷路好，賺錢容易，資金回籠快，沒(méi)必要通過(guò)加太大的杠桿來(lái)使自己承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。而那些銷售凈利率不咋高的公司想賺錢就得想著怎么樣提高自己的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率了。只要讓公司自己的資產(chǎn)多運(yùn)轉(zhuǎn)幾次，雖然每次就賺一點(diǎn)點(diǎn)，但是運(yùn)轉(zhuǎn)次數(shù)多了后，你一樣很賺錢。最后這個(gè)高權(quán)益乘數(shù)的模式基本上只有銀行等一些金融機(jī)構(gòu)能夠運(yùn)用。因?yàn)槠胀ǖ钠髽I(yè)你要是負(fù)債率偏高了，你再去找銀行借錢是比較困難的。