2019年04月15日 09:24來(lái)源：西南證券股份有限公司

推薦邏輯:由于一戶多機(jī)配置,空調(diào)作為我國(guó)發(fā)展成熟的大白電中,唯一仍存在較廣闊市場(chǎng)空間的品類,成長(zhǎng)屬性一直被市場(chǎng)看好。而中央空調(diào)作為空調(diào)市場(chǎng)未來(lái)最確定的消費(fèi)升級(jí)方向,市場(chǎng)空間非常廣闊。日立在我國(guó)多聯(lián)機(jī)領(lǐng)域市占率第二,僅次于大金,且差距在不斷縮小。此前,該部分收益通過(guò)投資收益當(dāng)時(shí)在公司報(bào)表體現(xiàn),市場(chǎng)擔(dān)心其延續(xù)性與穩(wěn)定性,隨著日立并表,公司成為A股最純正家用中央空調(diào)標(biāo)的,估值壓制因素也一并解除。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇,渠道下沉保銷量。市場(chǎng)飽和、房地產(chǎn)不振等因素導(dǎo)致公司傳統(tǒng)空冰洗業(yè)務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加大。公司冰箱(海信+容聲)市占率第二,但受美的等品牌迅速崛起的影響,公司冰箱市占率略有下滑,空調(diào)產(chǎn)品的市占率低位維持穩(wěn)定。公司近年來(lái)堅(jiān)持推進(jìn)渠道下沉戰(zhàn)略,目前四級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)領(lǐng)先其他市場(chǎng)、產(chǎn)比銷量占比不斷提升,公司渠道下沉戰(zhàn)略初見(jiàn)成效。

并表海信日立,轉(zhuǎn)型國(guó)內(nèi)中央空調(diào)龍頭企業(yè)。2019年3月,公司以2500萬(wàn)元受讓株式會(huì)社聯(lián)合貿(mào)易持有海信日立0.2%的股權(quán),持股49.2%,成為海信日立控股股東,同時(shí)海信日立董事會(huì)成員由現(xiàn)有七名增加至九名,其中由公司委派的董事會(huì)成員由現(xiàn)在的三名增加至五名,且將并表海信日立。公司對(duì)于日立業(yè)務(wù)話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng),公司治理將更好發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)并表將大幅增厚2019年公司營(yíng)收。

精裝市場(chǎng)助力中央空調(diào)發(fā)展,三大品牌爭(zhēng)中央空調(diào)龍頭。國(guó)內(nèi)精裝市場(chǎng)不斷發(fā)力,國(guó)家信息中心的數(shù)據(jù)顯示,精裝市場(chǎng)中中央空調(diào)的市場(chǎng)占比已是分體空調(diào)的三倍。公司在國(guó)內(nèi)中央空調(diào)領(lǐng)域擁有“日立+海信+約克”三大品牌,且當(dāng)前在中央空調(diào)的主要品類多聯(lián)機(jī)領(lǐng)域占據(jù)行業(yè)第二的位置,市占率22.3%,與市場(chǎng)第一的大金僅相差0.2個(gè)百分點(diǎn),公司中央空調(diào)業(yè)務(wù)未來(lái)可期。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年EPS 分別為1.09 元、1.24 元、1.41 元,未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持13.6%的復(fù)合增長(zhǎng)率?？紤]到公司作為A 股中央空調(diào)龍頭,參考可比公司平均PE,給予公司2019 年16 倍估值,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)17.44 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);海信日立股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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