北極星火力發(fā)電網(wǎng)訊:電力供需格局改善+煤炭價格下跌預期+增值稅下調增厚利潤，火電板塊整體迎來配置時點。煤電供給側改革以來，我國煤炭價格整體大幅上漲，申萬火電板塊ROE水平迅速下降，當前火電板塊業(yè)績及估值均處于歷史底部。站在目前時點，煤電供給側改革大幅壓減火電新增裝機，疊加全國用電需求回暖，全國電力供需格局普遍向好。同時，煤炭固定資產(chǎn)投資累計增速自2018年9月開始轉正，2018年全年同比增長5.9%，全年原煤產(chǎn)量同比增長5.2%，煤炭供需格局趨于寬松，2018年四季度以來全國電煤價格指數(shù)首次出現(xiàn)下跌，2019年初以來下跌趨勢延續(xù)。加之電力行業(yè)適用增值稅下調3個百分點，火電上市公司普遍業(yè)績彈性顯著，我們判斷火電板塊整體迎來配置時點。

從電力供需格局及入爐煤價下跌幅度兩個維度看，華中地區(qū)火電公司為最具投資價值的電力標的之一。我們判斷2019年各省用電需求增速延續(xù)分化趨勢，沿海省份受用電量基數(shù)及能源雙控影響，用電量增速放緩，鄂湘贛三省憑借經(jīng)濟后發(fā)優(yōu)勢維持用電需求高增速。供給方面，湖北省盡管未來兩年會集中投產(chǎn)約400萬千瓦火電機組，火電機組利用小時依然可以維持高位，較2017年增長400-500小時。湖南、江西兩省未來兩年無新增火電機組，湖南省用電量增速有望抵消來水改善對火電利用小時數(shù)數(shù)的沖擊，火電利用小時數(shù)維持2018年高位；江西省受豐城電廠事故影響全省火電項目建設進度明顯滯后，短期難改用電緊張，2019-2020年火電利用小時數(shù)將繼續(xù)攀升。

華中地區(qū)為煤炭供給側改革以來火電企業(yè)盈利受損最嚴重的地區(qū)。煤炭去產(chǎn)能至今，鄂湘贛三省由于煤炭品質不佳，煤炭產(chǎn)能下降幅度超過80%，目前外調煤炭占比超過90%。隨著我國煤炭產(chǎn)能逐漸向山西、陜西和蒙西地區(qū)集中，“三西”地區(qū)缺乏至鄂湘贛三省直達鐵路，運輸成本高企導致三省電煤價格漲幅顯著高于全國，區(qū)域內火電公司目前多處于盈虧平衡狀態(tài)。當前“三西”地區(qū)煤炭運送至鄂湘贛地區(qū)主要包括國鐵運輸及“海進江”方式，由于國鐵運力緊張難以增加，海進江比例迅速升高，目前占比近半。

蒙華鐵路投產(chǎn)有望徹底重塑華中地區(qū)煤炭供需格局，區(qū)域內火電公司業(yè)績彈性顯著。蒙華鐵路是我國在建最長運煤專線，預計2019年10月投產(chǎn)，規(guī)劃設計輸送能力為2億噸/年。蒙華鐵路投產(chǎn)初期運力為6000噸/年，結合疏運項目建設進度，我們預計投放至湖北運力或超過50%。在原有運輸方式中，國鐵相較“海進江”在成本、時間上均具備一定優(yōu)勢，因此我們判斷蒙華鐵路投產(chǎn)初期主要取代“海進江”方式，按照50%運力投放至湖北計算，可取代湖北60%海進江煤炭。當前陜蒙地區(qū)煤炭經(jīng)“海進江”方式到達華中地區(qū)運費在300元以上，我們測算經(jīng)蒙華鐵路輸送往湖南、湖北兩省將低60-80元/噸，區(qū)域內火電公司業(yè)績彈性顯著，湖南、湖北兩省火電公司迎來配置時點。

投資建議：鄂湘贛三省區(qū)域火電上市公司主要包括長源電力、湖北能源、華銀電力和贛能股份。由于湖北省運距較近、疏運系統(tǒng)建設進度較快，初期運力投放或以湖北省為主，我們預計湖北省火電企業(yè)最先受益，推薦湖北能源，建議關注長源電力、華銀電力、贛能股份。