盛和資源(600392)

稀土價(jià)格波動(dòng)，企業(yè)毛利受到牽制： 稀有稀土金屬和稀土氧化物占比主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的48.18%、 20.92%，毛利率下降18.73%、 15.36%。2018年初， 市場(chǎng)需求增加，價(jià)格上漲，后期受中美貿(mào)易摩擦，電動(dòng)自行車新標(biāo)準(zhǔn)影響，終端需求萎縮，價(jià)格回落。原輔料價(jià)格上漲推高生產(chǎn)成本進(jìn)而降低產(chǎn)品毛利率，企業(yè)利潤(rùn)受到牽制。

技術(shù)升級(jí)改造，生產(chǎn)線不斷增加： 2018年，公司稀土金屬產(chǎn)量8928噸，銷售8428噸，該部分營(yíng)業(yè)收入為30億元，同比增長(zhǎng)26.49%。晨光稀土投資建設(shè)“年產(chǎn)12000噸稀土金屬及合金智能化技改項(xiàng)目”，該項(xiàng)目在原年產(chǎn)8000噸稀土金屬生產(chǎn)設(shè)施基礎(chǔ)上，新增年產(chǎn)4000噸，技改完成后達(dá)到年產(chǎn)12000噸稀土金屬及合金生產(chǎn)能力。

產(chǎn)業(yè)鏈兩端延伸，國(guó)內(nèi)外共同發(fā)展： 目前，公司已經(jīng)全方位介入芒廷帕斯礦的投后管理； 冕里稀土預(yù)計(jì)進(jìn)一步擴(kuò)權(quán)；簽署泰國(guó)鑫源稀土股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，一系列戰(zhàn)略措施完成后將充分補(bǔ)足公司資源短板，提高生產(chǎn)能力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司運(yùn)營(yíng)情況良好，經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐年擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)19-21年歸母凈利潤(rùn)分別為3.68、 4.83、 6.05億元； EPS分別為0.22、 0.29、 0.36元； 對(duì)應(yīng)收盤價(jià)12.19元的PE分別為55.08、41.91、 33.47倍， 維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 稀土價(jià)格超預(yù)期波動(dòng)；下游產(chǎn)業(yè)需求不足； 行業(yè)政策調(diào)整；開采成本升高