之前，有位球友提出這么個(gè)需求，其實(shí)一直以來我都打算寫相關(guān)的幾篇內(nèi)容，所以一拍即合，當(dāng)時(shí)一口答應(yīng)了下來，雖然時(shí)隔快一個(gè)月了，我知道你們久等了，我今天就來履行這個(gè)承諾。

這幾篇文章的主題就是如何從頭到尾手把手帶你去閱讀一份企業(yè)的年報(bào)，并準(zhǔn)備將之分為“理論篇”和“實(shí)戰(zhàn)篇”。

由于最后成文時(shí)發(fā)現(xiàn)篇幅過長，所以“理論篇”仍然按照老習(xí)慣，分為上下兩篇

而實(shí)戰(zhàn)篇，我將選取3家企業(yè)作為案例，講述我分析年報(bào)時(shí)候的思路和年報(bào)“內(nèi)”、“外”的信息查詢渠道，這三家企業(yè)當(dāng)中同時(shí)會(huì)兼顧到【發(fā)現(xiàn)好公司】和如何【規(guī)避爛公司】兩個(gè)方向。

今天的這篇，就是《年報(bào)攻略·理論篇（上）》

我爭取用2周時(shí)間把這幾篇東西全部更完。

不看是你的損失，不是標(biāo)題黨，我是認(rèn)真的。

1

兩個(gè)關(guān)鍵詞

今天我要將介紹的是閱讀年報(bào)的方法論，請(qǐng)注意，這不同于“五財(cái)”里前面的文章，將一個(gè)個(gè)報(bào)表項(xiàng)目、一個(gè)個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)掰碎了放到你的面前。而是，更強(qiáng)調(diào)通過一些好的方式方法，提高我們閱讀財(cái)報(bào)的效率。

我讀年報(bào)很快，也因此讀得很多，但我從來不強(qiáng)調(diào)自己的閱讀速度——甚至，我堅(jiān)持認(rèn)為閱讀速度是個(gè)沒用的概念，在我眼里，只有理解速度，我們?nèi)セ〞r(shí)間讀一家公司的年報(bào)，就是為了理解他是一家怎么樣的公司，他在過去的1年里都干了什么，不是嗎？

曾經(jīng)有一段時(shí)間，我閱讀年報(bào)的時(shí)候，都是將兩百多頁的年報(bào)打印成紙質(zhì)文件，逐句逐句的閱讀。因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候我很怕遺漏任何的關(guān)鍵點(diǎn)。

沒多久，讀得多了，理解速度開始提高了，對(duì)年報(bào)中信息的結(jié)構(gòu)越發(fā)熟悉了，我也沒啥興趣拿著一份年報(bào)逐字逐字的讀。即使斷斷續(xù)續(xù)把一份年報(bào)當(dāng)中值得關(guān)注的地方全部仔細(xì)看一遍，也僅需要半天的時(shí)間。

更多的時(shí)候，時(shí)間花在那些需要停下來認(rèn)真思考的部分，需要停下來心平氣和地開開腦洞的部分，需要反復(fù)搜索尋找更多資料與關(guān)聯(lián)的部分。

反正，你一字不漏地看完一份年報(bào)也沒有任何意義。

如果你問我，如何才能更好、更快地消化完一份上市公司的年報(bào)，我想，我的答案無外乎兩個(gè)詞：全局觀（big-picture thinking）和問題（question）,以及一個(gè)小技巧（Ctrl+F）。

首先，我們看看什么是全局觀，世界上所有的東西都被規(guī)律作用著，以一種叫做系統(tǒng)的方式存在著。其中任何一個(gè)要素都不會(huì)是單獨(dú)存在的?？吹讲煌刂g的關(guān)系，以及這種關(guān)系背后的規(guī)律，就叫做全局觀。

比如不少投資人都知道，我們買股票就是買優(yōu)秀的公司，那什么是優(yōu)秀的公司？毫無疑問，當(dāng)然是有成長性的公司。

大家都知道成長性很重要，但一家公司收入、利潤快速成長的原因，可能是因?yàn)樗幱谝粋€(gè)高度景氣的行業(yè)，也有可能是因?yàn)楣靖偁幜Ψ浅?qiáng)，在一個(gè)普通的行業(yè)里不斷搶奪競爭對(duì)手的份額，甚至公司是某個(gè)成熟行業(yè)中寡頭壟斷的企業(yè)，它每年可以不斷通過限產(chǎn)和提價(jià)，自己決定自己的業(yè)績?cè)鲩L。

理解了這一點(diǎn)，就可以把這個(gè)規(guī)律推演到整個(gè)系統(tǒng)，于是，為什么很多公司連續(xù)高速增長了5年后，今年表現(xiàn)不行了。為什么又有些公司之前業(yè)績平平，但這兩年突然就起來了，一下子都能理解了。

再比如，財(cái)務(wù)報(bào)表中每個(gè)項(xiàng)目的變動(dòng)，不僅與企業(yè)的經(jīng)營實(shí)質(zhì)有非常大的關(guān)系，同時(shí)，它們的變動(dòng)也將造成其他的報(bào)表項(xiàng)目變動(dòng)。

收入的增長，必然帶來資產(chǎn)的增加，費(fèi)用的增長也必然帶來資產(chǎn)的減少。怎么樣算真正具有財(cái)務(wù)思維了呢？就是掌握了用關(guān)聯(lián)的、整體的、動(dòng)態(tài)的方法看問題的能力。

此外，在閱讀的過程中，要不斷向后總結(jié)，向前預(yù)期——這是最基本的理解技巧。要不斷總結(jié)剛才看到的東西/數(shù)據(jù)都有什么，它們之間是什么樣的關(guān)系；與此同時(shí)，還要不斷預(yù)期后面的解釋/明細(xì)會(huì)是怎么樣的。

這是一個(gè)不斷循環(huán)的輸入處理過程。

第二，我們要把一家企業(yè)的年報(bào)當(dāng)做是一張藏寶圖，讀財(cái)報(bào)的過程其實(shí)就是一個(gè)不斷提出問題并找到答案的過程。

在這里，我強(qiáng)烈建議你，準(zhǔn)備好一張紙和一支筆，在邊讀財(cái)報(bào)的過程中邊把你所有遇到的疑問記錄下來，形成一張問題清單（Question-List），我十分確定，這樣一張清單對(duì)將對(duì)你非常有用。

并且，在下周，我會(huì)用2-3家企業(yè)來向你展示整個(gè)發(fā)現(xiàn)問題及尋找答案的過程。

最最最后，那個(gè)小技巧就是——多用Ctrl+F，它是我們?cè)诖蠖鄶?shù)時(shí)候發(fā)現(xiàn)問題→找到答案之間的橋梁。

2

通過文字理解經(jīng)營

拿到一份年報(bào)，就好像要打一場仗，打仗之前最好先考察一下地形吧？同樣的道理，如果你第一次下載并打開一家企業(yè)的年報(bào)，不應(yīng)該是抓起來就從第一個(gè)字開始讀起，而是應(yīng)該先看看目錄，看一下一份標(biāo)準(zhǔn)的上市公司年報(bào)它的結(jié)構(gòu)到底是怎么樣的。

就像一本書的章節(jié)，每一章其實(shí)都是在著重講解一個(gè)概念，它的應(yīng)用，它的方法論。

下面這張截圖是一份標(biāo)準(zhǔn)的上市企業(yè)年報(bào)的目錄。

它一共分為十二個(gè)章節(jié)。

這十二個(gè)章節(jié)中，在大多數(shù)情況下，我的建議是把它們按照重要性的不同分為三個(gè)類別：

（1）基本都是官話套話的部分（直接略過不看）

（2）重要內(nèi)容（必須細(xì)讀）

（3）次要內(nèi)容（適當(dāng)關(guān)注）

具體來說，以小生的淺見，一份財(cái)報(bào)里真正重要內(nèi)容其實(shí)就只包括兩塊：【第四節(jié)：經(jīng)營情況討論與分析】、【第十一節(jié)：財(cái)務(wù)報(bào)告】

而次要內(nèi)容，其實(shí)也就三塊：【第五節(jié)：重要事項(xiàng)】、【第六節(jié)：股份變動(dòng)及股東情況】、【第八節(jié)：董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和員工情況】

其余各章，皆為廢話。

看到這里，你已經(jīng)從這些浩繁的財(cái)報(bào)資料中，發(fā)現(xiàn)了金子般的秘密，進(jìn)而會(huì)心一笑。

以上五個(gè)章節(jié)，我們一節(jié)一節(jié)來展開介紹。

先說【經(jīng)營情況討論與分析】

也許很多讀者對(duì)年報(bào)的印象就是我們常常提到的【資產(chǎn)負(fù)債表】、【利潤表】和【現(xiàn)金流量表】三張報(bào)表。

但事實(shí)上，【經(jīng)營情況討論與分析】這個(gè)部分的內(nèi)容的重要性，在我看來，基本與三張報(bào)表是等量的。

通過仔細(xì)閱讀和分析這個(gè)部分的內(nèi)容，可以獲取非常多的重要信息。

兩句話可以概括：

（1）可以考察管理層的能力與眼光如何

（2）從管理層的角度來解釋公司過去1年的業(yè)績是如何形成的

（3）關(guān)于經(jīng)營業(yè)績的大量細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)

在這一章節(jié)中，公司管理層會(huì)先總結(jié)過去1年的業(yè)務(wù)發(fā)展情況。

然后在下面披露各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)明細(xì)的披露，包括收入、成本、費(fèi)用的構(gòu)成，研發(fā)投入的明細(xì)和結(jié)構(gòu)，以及投資融資、控股子公司的名單等等。

三張報(bào)表是企業(yè)的經(jīng)營結(jié)果，而經(jīng)營戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)發(fā)展是形成這些數(shù)字的因，通過業(yè)務(wù)發(fā)展的文字描述，來解讀數(shù)字背后的一整套邏輯。

最后，將會(huì)對(duì)公司未來發(fā)展展望進(jìn)行探討，會(huì)有一些前瞻性分析，以及關(guān)于行業(yè)思考等戰(zhàn)略性的文字。

也許你不止一次，在一直股票的財(cái)報(bào)公布后，聽到很多專業(yè)的投資者大呼“超預(yù)期”或者“不及預(yù)期”，這里的預(yù)期主要來源于公司經(jīng)營者及分析師給出的預(yù)期兩種。市場會(huì)將這些預(yù)期給充分定價(jià)到估值里，表現(xiàn)為所謂的PE、PEG。

最常見的增長預(yù)期就來自于公司管理層自己在年報(bào)的【未來發(fā)展展望】部分提到的經(jīng)營目標(biāo)，如白酒巨頭，幾乎年年都會(huì)在年報(bào)中給出下一年的業(yè)績預(yù)期。

我們還可以從以上內(nèi)容中看出管理層的戰(zhàn)略意圖，未來1年這家公司的業(yè)務(wù)發(fā)展方向，這為你投資的時(shí)候挖掘公司新的業(yè)績催化因素和成長潛力提供判斷依據(jù)。

除此之外，我們還可以從中看出管理層的能力、誠信和戰(zhàn)略眼光。

具體來說，一方面，你可以橫向比對(duì)同行業(yè)公司的管理層對(duì)企業(yè)競爭力和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的總結(jié)，一般缺乏能力的管理層在該部分的敘述往往云遮霧繞一大堆，讓人不知所云，甚至是今年直接復(fù)制黏貼去年的或者招股說明書里的表述。

另一方面，你大可以翻出往年的年報(bào)，以現(xiàn)在的眼光穿越回去，看一下當(dāng)時(shí)管理層所做的業(yè)務(wù)規(guī)劃、行業(yè)趨勢(shì)判斷和一些承諾是否是合理的、具有前瞻性的、有效達(dá)成的。

不管是誰，他可以暫時(shí)欺騙所有人，也可以永遠(yuǎn)欺騙部分人，但是沒有人能夠永遠(yuǎn)欺騙所有人。

3

通過數(shù)字發(fā)現(xiàn)問題

如果說【經(jīng)營情況討論與分析】是一份年報(bào)中信息量最大的文字部分，那么【財(cái)務(wù)報(bào)告】就是赤裸裸的數(shù)字了。

我們繼續(xù)拆分，可以把【財(cái)務(wù)報(bào)告】拆分為以下5個(gè)主要部分：

①審計(jì)報(bào)告

②資產(chǎn)負(fù)債表

③利潤表

④現(xiàn)金流量表

⑤財(cái)務(wù)報(bào)表附注

它們的關(guān)系是，審計(jì)報(bào)告是相對(duì)獨(dú)立的，而⑤財(cái)務(wù)報(bào)表附注是對(duì)上面三張報(bào)表中每一個(gè)報(bào)表項(xiàng)目的數(shù)字進(jìn)行的補(bǔ)充解釋和明細(xì)披露。

讀到這一章的內(nèi)容，首先映入眼簾的就是這張表格，其中最重要的就是第一行：【審計(jì)意見類型】

審計(jì)意見通常可以分為以下5種，用我們這個(gè)行業(yè)的黑話來說就是:

因?yàn)闀?huì)計(jì)師事務(wù)所都是接受上市公司的委托來審計(jì)的，一般沒有人會(huì)故意去得罪甲方爸爸，所以即使發(fā)現(xiàn)財(cái)報(bào)有問題，它們一般會(huì)建議上市公司進(jìn)行調(diào)整，即使上市公司不配合，在問題不大的情況下，一般也就出個(gè)【附帶說明的無保留意見審計(jì)報(bào)告】，幫報(bào)告使用人把需要注意的問題給指出來。

如果你發(fā)現(xiàn)一家公司被審計(jì)師出具了后面三種審計(jì)意見類型的審計(jì)報(bào)告，那么只能意味著它的財(cái)務(wù)問題不是一般的大。

你可以立刻把這家公司的財(cái)報(bào)給丟進(jìn)垃圾箱（回收站），恭喜你，已經(jīng)看完了一份年報(bào)。

再往下翻，我們就進(jìn)入了正式的【財(cái)務(wù)報(bào)表】的內(nèi)容。

友情提示一下，每家公司都會(huì)同時(shí)披露三張報(bào)表（資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表）的合并報(bào)表和母公司報(bào)表，我們通常只需要去關(guān)注合并報(bào)表。

先從資產(chǎn)負(fù)債表開始，如果是老讀者還問我這張報(bào)表長什么樣，拖出去打50大板，新讀者可以通過生叔寫的《秒殺資產(chǎn)負(fù)債表》系列（鏈接在文末）進(jìn)行一次心靈的洗滌。

那如何姿勢(shì)正確的閱讀資產(chǎn)負(fù)債表？

歸納起來其實(shí)無外乎三種姿勢(shì)：

（1）關(guān)注重點(diǎn)科目的變動(dòng)情況

（2）關(guān)注非正?？颇康慕^對(duì)金額

（3）無視大多數(shù)既非重點(diǎn)又金額很小的科目

從理論上講，資產(chǎn)負(fù)債表上重點(diǎn)的科目是以下幾個(gè)：

用來追蹤公司運(yùn)營效率和上下游議價(jià)能力的：貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)和賬款、存貨、應(yīng)付票據(jù)和賬款、預(yù)付賬款、預(yù)收賬款

用來追蹤公司經(jīng)營性質(zhì)的（重資產(chǎn)、輕資產(chǎn)）：固定資產(chǎn)、在建工程

用來追蹤公司債務(wù)規(guī)模的：短期借款、長期借款、應(yīng)付債券

以上這些科目當(dāng)中的很多項(xiàng)，都是我在《五財(cái)》中已經(jīng)重點(diǎn)寫過的，大家可以根據(jù)我寫的要點(diǎn)擼一遍。

大的思路是和前兩年的金額進(jìn)行對(duì)比，尋找是否存在異常大幅增加的，所有出現(xiàn)異常大幅增加且金額巨大的項(xiàng)目，都要找到具體原因。

非正常的項(xiàng)目是指假設(shè)任何一家普通的企業(yè)，在正常的經(jīng)營過程中不會(huì)有大量金額存在的項(xiàng)目。

包括：

反映公司不務(wù)正業(yè)的：投資性房地產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)

反應(yīng)公司過度投資并購的：商譽(yù)

反應(yīng)公司資產(chǎn)中存在大量水分的：無形資產(chǎn)、商譽(yù)、長期待攤費(fèi)用

反應(yīng)公司可能存在財(cái)務(wù)貓膩的：其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款

注意！這些科目的分析思路就不是看與去年的變動(dòng)情況了，而是只要賬面上存在大量的金額，就必須拉響警報(bào)，非得搞清楚緣由不可。

我們通常所說的資產(chǎn)負(fù)債表“干不干凈”就是指這些項(xiàng)目當(dāng)中是否存在異常。

下面是生叔之前寫過的一家公司，基蛋生物的合并資產(chǎn)負(fù)債表，賬面金額比較大的都是涉及日常經(jīng)營的那幾個(gè)報(bào)表項(xiàng)目，非常干凈。

唯一要打個(gè)問號(hào)的就是【其他流動(dòng)資產(chǎn)】這個(gè)項(xiàng)目，有6.4個(gè)億的列報(bào)金額。如果用【Ctrl+F】直接輸入搜索“其他流動(dòng)資產(chǎn)”，跳轉(zhuǎn)到財(cái)務(wù)報(bào)表附注查詢一下，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這6.4個(gè)億只不過是購買了銀行理財(cái)產(chǎn)品，基本可以排除嫌疑。

順帶一提，以上所有的描述都只針對(duì)大部分常見的行業(yè)，而排除特定行業(yè)的情況，如公司的主業(yè)是投資，那么持有大量金融資產(chǎn)就是正常的；再比如公司的主業(yè)是房屋租賃，那么持有大量的投資性房地產(chǎn)也是正常的；任何時(shí)候，我們都要結(jié)合公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)來思考問題。

資產(chǎn)負(fù)債表上除了以上介紹的這些項(xiàng)目之外，密密麻麻的其他項(xiàng)目都屬于可以直接跳過不看的，但是，如果這些項(xiàng)目中的某個(gè)中存在大量金額，參照【（2）】

再往下翻，就到了利潤表。

如果說我們觀察資產(chǎn)負(fù)債表的大思路一方面是觀察公司資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，另一方面是搞清楚每個(gè)金額巨大或異常增長的項(xiàng)目背后的原因和內(nèi)涵的話。那么根據(jù)公式

利潤=收入-費(fèi)用

我們?cè)诳蠢麧櫛頃r(shí)，正確的姿勢(shì)就是去理解：

（1）收入變化背后的原因

（2）費(fèi)用都投向了哪里

（3）利潤是怎么來的

一家公司如果今年的收入同比發(fā)生增長，無外乎以下四種原因：

（1）銷售更多的產(chǎn)品或服務(wù)

（2）提高價(jià)格

（3）銷售新的產(chǎn)品或服務(wù)

（4）購買其他公司

很顯然，你要搞懂收入的增長到底是來自哪里，就要結(jié)合前面的【經(jīng)營情況討論與分析】來看了。

還記得嗎，這部分內(nèi)容當(dāng)中不僅管理層會(huì)向你這位股東匯報(bào)過去的1年里他們都干了哪些事，并取得了什么成果:

如滲透率提高（銷量增加）、又或者是產(chǎn)品有了一定程度的提價(jià)，推出了某某新產(chǎn)品，并取得巨大的成功，等等。

此外，【經(jīng)營情況討論與分析】中還會(huì)披露各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)明細(xì)的數(shù)據(jù)，包括收入、成本、費(fèi)用的構(gòu)成（推出了新的產(chǎn)品或者把原有產(chǎn)品賣到了新的市場中），研發(fā)投入的明細(xì)和結(jié)構(gòu)，以及投資融資、控股子公司的名單（購買了其他公司）等等。

在對(duì)收入進(jìn)行了細(xì)致的分析后，我們第二個(gè)待需搞懂的問題是，成本和費(fèi)用都投向了哪里。

營業(yè)成本的話我們可以直接通過【毛利率】這個(gè)指標(biāo)，來進(jìn)行一個(gè)簡單的判斷，在理論上，一家企業(yè)的毛利率應(yīng)該是長期保持穩(wěn)定的。

毛利率發(fā)生重大變化的原因無非有以下幾點(diǎn)：

（1）行業(yè)周期，包括上游原材料價(jià)格波動(dòng)，和這家公司所處行業(yè)商品價(jià)格變化

（2）定價(jià)權(quán)，在產(chǎn)品生產(chǎn)成本不變的情況下，公司大幅度提高產(chǎn)品的售價(jià)

（3）財(cái)務(wù)造假

具體可以回顧我的文章：《（生叔嘔心瀝血之作）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析三部曲之——毛利率的秘密》鏈接在文末

只要毛利率相對(duì)穩(wěn)定（比如波動(dòng)幅度在10%以內(nèi)），且與同行業(yè)其他公司相差不大，我們就可以直接將目光下移，移至三費(fèi)（銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用）。

個(gè)人認(rèn)為，看費(fèi)用都投向了哪里，一是關(guān)注費(fèi)用的絕對(duì)金額，二是比較它們占收入的變化情況。

絕對(duì)金額怎么看?

如果我們發(fā)現(xiàn)一家公司在研發(fā)和市場營銷方面都沒有投入很多，但是收入也能每年保持穩(wěn)定的增長，這就說明這家公司處于一個(gè)有穩(wěn)定需求、競爭不是非常激烈的行業(yè)中，因?yàn)楣驹谂ψ鲆患业统杀镜纳a(chǎn)商。

如果是一家制藥公司，它在在研發(fā)上只投入相當(dāng)于營業(yè)收入1.5%的資金，而在銷售費(fèi)用上投入很大，并且它的成長性看上去也非常好，那么我們就有理由相信，它可能是由于運(yùn)氣好，在早年研發(fā)出或者首仿了一個(gè)爆款藥物，我們也許應(yīng)該非常擔(dān)心這種靠吃老本式的成長是否有持續(xù)性？

再比如，一家日常消費(fèi)品公司，它的銷售費(fèi)用占收入比很低，遠(yuǎn)低于同類競爭對(duì)手的水平,只有兩種可能，一種是他的產(chǎn)品競爭力非常強(qiáng)，即使不打廣告，消費(fèi)者也門庭若市。第二種情況（大多數(shù)屬于這種）可能是它的產(chǎn)品知名度非常低，也許作為一個(gè)普通消費(fèi)者都從來沒聽說過，這時(shí)同樣要去懷疑它業(yè)績的真實(shí)性了。

各項(xiàng)費(fèi)用與收入的占比變化怎么看？

理論上，一家發(fā)展穩(wěn)定的公司，不僅毛利率保持平穩(wěn)，就連每項(xiàng)費(fèi)用率（費(fèi)用與銷售收入的比值）都同樣是波動(dòng)不大的。

如果一家公司的某項(xiàng)費(fèi)用率在某年突然飆升，一定是經(jīng)營策略發(fā)生了變化，如新產(chǎn)品上市加大了市場投入，再比如公司從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型到高科技行業(yè)，增加了研發(fā)支出。又比如公司迫于資金壓力，開始借債經(jīng)營等等。

這一切的背后無不說明了這么一個(gè)簡單的道理——收入、費(fèi)用、資產(chǎn)和經(jīng)營戰(zhàn)略，以上每一項(xiàng)都是環(huán)環(huán)相扣的，只要一個(gè)發(fā)生變動(dòng)，其他項(xiàng)目就會(huì)連鎖反應(yīng)一樣跟著發(fā)生，有點(diǎn)像一條長長的鏈條一樣。

最后，則是搞清楚凈利潤是如何產(chǎn)生的。

同樣地，在利潤表當(dāng)中也有一些非正常項(xiàng)目，它們?nèi)绻谀骋荒晗啾壬先ソ痤~急劇放大，那么我們就要小心了，這可能意味著公司的凈利潤中水分很大。

一些公司在年報(bào)里動(dòng)不動(dòng)凈利潤增長300%、500%甚至1000%就是這么來的。

哪些可能呢？它們包括：

資產(chǎn)減值損失（如今年初的商譽(yù)減值，你懂的）

投資收益（賣房、賣子公司、賣金融資產(chǎn)等等）

公允價(jià)值變動(dòng)收益（主要對(duì)應(yīng)的是投資性房地產(chǎn)、股票在持有期間的升值）

其他收益（主要是指政府補(bǔ)貼）

營業(yè)外收入/支出（各種亂七八糟的東西）

以上這5個(gè)，統(tǒng)稱為“利潤表中的水分”，它們的共同特征是：人為可調(diào)節(jié)性強(qiáng)、無持續(xù)性、不可預(yù)測(cè)性。

所以，我們走到了這一步，需要做的工作就是將這些水分從稅前利潤當(dāng)中擠出來。

常用的方式有兩種，一種是叫做扣非凈利潤，按照披露要求，它會(huì)直接在年報(bào)里面披露（不用我們自己去算），你只需要用好我們介紹的Ctrl+F全文查找快捷鍵，直接在年報(bào)的PDF文件里搜索“扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤”這幾個(gè)字就行啦。甚至可以再簡單一點(diǎn)，直接搜索“扣除”。

第二種擠水分的方法需要我們根據(jù)利潤表中的項(xiàng)目重新還原從營業(yè)收入到利潤的過程。

當(dāng)然了，這里最終還原出來的利潤叫做“核心利潤”，是一個(gè)財(cái)務(wù)高手們使用的概念，它并不會(huì)在年報(bào)中任何一處進(jìn)行披露，甚至在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中也從來沒有出現(xiàn)過這個(gè)字眼。

核心利潤的公式就是：

核心利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用

在我看來，核心利潤計(jì)算公式當(dāng)中的每一項(xiàng)都是一家企業(yè)日常經(jīng)營過程當(dāng)中經(jīng)常會(huì)發(fā)生的項(xiàng)目，只有它才能真正反映一個(gè)企業(yè)通過主營業(yè)務(wù)賺錢的能力。

我們都知道，一家企業(yè)的估值的計(jì)算方式是：

總市值=凈利潤*市盈率（PE）

所以，對(duì)于保守的投資者來說，應(yīng)該把公式當(dāng)中的“凈利潤”給替換成“扣非凈利潤”或者“稅后的核心利潤”

寫的狗爪都要斷了，昨天做的寶劍，今天腰就疼了，我得停下歇歇。

我們下篇再來將現(xiàn)金流量表、財(cái)務(wù)報(bào)表附注和一些次相關(guān)板塊應(yīng)該如何分析~