機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券

評(píng)級(jí)：買入

核心觀點(diǎn)：

18年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

公司披露2018年業(yè)績(jī)公告，全年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入人民幣83.2億元，同比增長(zhǎng)17.1%，歸母凈利潤(rùn)人民幣10.9億元，同比增長(zhǎng)78.7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為42.1%，全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，符合我們之前的預(yù)期。我們認(rèn)為，公司近年來業(yè)績(jī)持續(xù)攀升的重要原因是棄風(fēng)率的降低，并且隨著全國(guó)棄風(fēng)率的進(jìn)一步改善，這一效應(yīng)未來將繼續(xù)發(fā)揮積極作用。

棄風(fēng)改善效果顯著，存量效益仍有增長(zhǎng)空間2018年公司實(shí)現(xiàn)累計(jì)發(fā)電量17,975.2GWH，同比增長(zhǎng)17.5%，其中風(fēng)電發(fā)電量17,689.8GWH，同比增長(zhǎng)17.6%，符合我們的預(yù)期。我們認(rèn)為公司全年發(fā)電量能夠取得較大幅度的增長(zhǎng)主要受益于棄風(fēng)率的改善。公司18年棄風(fēng)率為8.1%，同比降低7.1個(gè)百分點(diǎn)，利用小時(shí)數(shù)為2096小時(shí)，同比增加191小時(shí)。由于公司在重點(diǎn)棄風(fēng)省份有較大的風(fēng)電裝機(jī)容量和發(fā)電量，我們認(rèn)為隨著全國(guó)棄風(fēng)率的進(jìn)一步改善，存量效益仍有較大增長(zhǎng)空間，公司的發(fā)電量將保持平穩(wěn)的增速。

新增裝機(jī)有所放緩，19年將加速

公司18年新增裝機(jī)有所放緩，全年新增風(fēng)電裝機(jī)容量188.5MW，低于我們之前的預(yù)期。我們認(rèn)為新增裝機(jī)放緩的主要原因是受環(huán)保、征地等要求趨嚴(yán)影響風(fēng)機(jī)建造工期拉長(zhǎng)，部分地區(qū)尤其是南方風(fēng)電項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度放慢。隨著這部分在建的陸續(xù)完工，2019-2020年將會(huì)有大批風(fēng)電裝機(jī)并網(wǎng)投產(chǎn)，我們預(yù)測(cè)2019-2021年公司新增風(fēng)電裝機(jī)容量為1000/1000/600MW。

應(yīng)收賬款上升幅度較大

2018年公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)金額達(dá)人民幣74.7億元，同比上升48.2%，增幅較大主要原因是公司18年公司售電收入大幅增長(zhǎng)帶來的可再生能源補(bǔ)貼應(yīng)收款增加。應(yīng)收規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)對(duì)公司現(xiàn)金流形成一定的壓力，并且部分賬齡較大的應(yīng)收賬款也面臨一定的減值風(fēng)險(xiǎn)。不過我們認(rèn)為隨著平價(jià)上網(wǎng)臨近，這種補(bǔ)貼產(chǎn)生和回收在時(shí)間上的延遲和錯(cuò)配會(huì)逐漸緩解，補(bǔ)貼回收情況會(huì)在19年之后逐步得到改善。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

2019年3月29日，大唐新能源收盤價(jià)0.93港元。我們預(yù)測(cè)2019-2021年EPS分別為人民幣0.186/0.230/0.280元。我們基于2019年6.0倍市盈率給予合理價(jià)值港幣1.30元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

來風(fēng)情況不達(dá)預(yù)期；新增裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；補(bǔ)貼、綠證等政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)。