對(duì)于美元來(lái)說(shuō)，第一季度走勢(shì)頗為動(dòng)蕩。美元兌日元在今年年初一度經(jīng)歷閃崩，之后穩(wěn)定反彈，使該貨幣對(duì)從104.78的最低點(diǎn)恢復(fù)至112.13附近。歐元也觸及了數(shù)月低點(diǎn)，但英鎊、澳元、紐元和加元兌美元錄得上漲。

　　過(guò)去三個(gè)月出現(xiàn)了很多重要進(jìn)展：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩，債券收益率大跌，央行官員開始談?wù)摃和＜酉⒑筒扇〈碳ご胧┑谋匾?；在美?guó)，收益率曲線倒掛引發(fā)了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，在歐洲，英國(guó)脫歐“大戲”還遠(yuǎn)未落幕。

　　這些擔(dān)憂應(yīng)該還會(huì)在第二季度困擾著金融市場(chǎng)。特別是在外匯市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好和央行政策之間將會(huì)出現(xiàn)一場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)。第二季度將以密集的財(cái)經(jīng)日歷開始，包括澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策會(huì)議以及美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞和加拿大等重要的經(jīng)濟(jì)報(bào)告。這意味著不僅澳元可能會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，所有主要貨幣都會(huì)迎來(lái)更大的行情。

圖片來(lái)源：英為財(cái)情Investing

　　目前金融市場(chǎng)最受關(guān)注的就是美國(guó)收益率曲線倒掛。自2007年以來(lái)，10年期美債收益率首次低于3個(gè)月收益率，這令投資者非常擔(dān)憂。在過(guò)去的五十年中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)7次陷入衰退，只有1次衰退之前收益率曲線未出現(xiàn)倒掛。

　　收益率曲線之所以能如此準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退，是因?yàn)楫?dāng)短期利率超過(guò)長(zhǎng)期利率時(shí)，就表明投資者擔(dān)心經(jīng)濟(jì)的近期前景，并希望在此期間投資固定收益資產(chǎn)時(shí)能獲取更高的回報(bào)。在熊市碰上經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，股市往往會(huì)提前觸頂。

　　外匯交易者應(yīng)該擔(dān)心嗎？在短期內(nèi)，答案是否定的；但從長(zhǎng)期來(lái)看，答案是肯定的。

　　在過(guò)去的一周里，外匯交易商受到了風(fēng)險(xiǎn)追逐/風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避資金流的沖擊，投資者難以判定，收益率下跌對(duì)股市而言是順風(fēng)還是逆風(fēng)因素。一方面，較低的利率有利于借貸，但另一方面，收益率曲線又因利率下降而出現(xiàn)倒掛。

　　在過(guò)去的一個(gè)月里，幾乎所有的主要央行都對(duì)其國(guó)內(nèi)或全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表示擔(dān)憂。但股票交易商在很大程度上忽略了這些警告，因?yàn)槊绹?guó)股市過(guò)去一個(gè)月仍堅(jiān)守在3個(gè)月高點(diǎn)附近。

　　美元兌不同貨幣的表現(xiàn)表明外匯交易者仍不確定什么更重要——是避險(xiǎn)情緒還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。從短期來(lái)看，投資者不需要恐慌，因?yàn)槭找媛是€倒掛與經(jīng)濟(jì)衰退之間通常存在長(zhǎng)達(dá)12個(gè)月的時(shí)間差。雖然有不同的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，但平均來(lái)看，過(guò)去60年出現(xiàn)了9次收益率曲線倒掛，股市通常在8個(gè)月之后才會(huì)觸頂。這意味著股市短期內(nèi)或保持漲勢(shì)，直到經(jīng)濟(jì)惡化變得更加明顯。此外，收益率曲線也可能出現(xiàn)倒掛、正?；⒃俚箳斓那闆r，這在以往也出現(xiàn)過(guò)多次。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，收益率曲線倒掛的歷史結(jié)果與美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行對(duì)增長(zhǎng)放緩的警告是相一致的。2020年或2021年經(jīng)濟(jì)衰退的可能性非常大。但與股市一樣，收益率曲線倒掛并不總是對(duì)美元產(chǎn)生負(fù)面影響。上一次3個(gè)月收益率超過(guò)了10年期收益率是在2008年，當(dāng)時(shí)美元指數(shù)因風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒而飆升。在2006年之前，美元在收益率曲線最初反轉(zhuǎn)時(shí)下跌，但很快就恢復(fù)上漲。 2000年的情況也是如此，美元指數(shù)盤整后走高。

　　雖然收益率曲線倒掛實(shí)際上可以推動(dòng)美元走高，但在短期內(nèi)，市場(chǎng)焦點(diǎn)將集中在美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，以及經(jīng)濟(jì)是否真的放緩到足以為央行決定將年內(nèi)利率預(yù)測(cè)降至零提供充足證據(jù)的地步。

　　美元下跌的速度將取決于即將到來(lái)的零售銷售、ISM和非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。如果支出、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)增長(zhǎng)疲軟，美元兌日元將迅速擴(kuò)大跌幅。但是，如果這些報(bào)告比上個(gè)月有所改善，美元可能會(huì)反彈。

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