產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,中高端品牌占比逐步攀升:2018年公司實(shí)現(xiàn)總銷量105.3萬輛,同比增長-1.6%,分品牌來看,哈弗銷量小幅下滑,總銷量76.6萬輛,同比增長-10.1%;WEY系列銷量高增長,實(shí)現(xiàn)總銷量13.9萬輛,同比增長61.4%;皮卡依舊穩(wěn)健且持續(xù)保持國內(nèi)第一,總銷量13.8萬輛,同比增長15.2%。得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,中高端品牌WEY系列銷量占比逐步提升,占比達(dá)到13.2%比去年提升5.2個百分點(diǎn),致使公司產(chǎn)品價格向更高區(qū)間發(fā)展。出口方面發(fā)展良好,2018年實(shí)現(xiàn)出口銷量4.5萬輛,同比增長20.4%。庫存壓力有所減輕,2018年末庫存1.7萬輛,同比下降49.6%。

四季度收入超預(yù)期,終端讓利毛利率下滑:從季度收入來看,2018年Q1Q2Q3Q4季度收入分別為265.7億元221.1億元179.7億元325.9億元,四季度收入大幅超預(yù)期主要原因在2018年下半年車市終端零售銷量明顯承壓情況下公司采取降價促銷讓利消費(fèi)者所致,而公司產(chǎn)品毛利率16.69%比去年下滑1.7個百分點(diǎn)。從三費(fèi)情況來看,銷售費(fèi)用率4.68%比去年提升0.3個百分點(diǎn),主要是廣告促銷活動增加所致,管理費(fèi)用率1.71比去年提升0.12個百分點(diǎn),而財(cái)務(wù)費(fèi)用-4.9億元同比大幅減少,主要是收到履約保證金利息收入所致,研發(fā)支出39.6億元,同比增長17.7%,其中資本化率56%(去年100%費(fèi)用化),研發(fā)費(fèi)用17.4億元,同比減少16.2億元。

新車型持續(xù)推出,新能源產(chǎn)品不斷完善:公司持續(xù)不斷推出新車型,如哈弗F系列,2018年9月和11月分別推出哈弗F5、F7分別定位于年輕消費(fèi)群及AI智能網(wǎng)聯(lián)SUV,產(chǎn)品細(xì)分更加明顯。新能源方面,2018年首推了插混P8及全新品牌歐拉iQ和R1車型,完善了公司在新能源領(lǐng)域的布局;另外與寶馬合資的光束汽車公司,雙方將共同開發(fā)新一代純電動汽車平臺以生產(chǎn)寶馬MINI及自有電動汽車品牌,以借助寶馬快速完成公司新能源國際化構(gòu)想。

盈利預(yù)測與投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年EPS分別為0.63、0.72元/股,對于的PE分別為12.37倍和10.85倍,考慮到公司產(chǎn)品線的完善及與寶馬合資重塑新能源品牌的良好布局,給予“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素:汽車銷量不及預(yù)期,新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期。