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、Trader在Global一直都是類神秘的行業(yè)。DM國家中不少見，而在EM相對稀少。業(yè)外人士往往以為巴菲特、羅杰斯、索羅斯都是如此，其實不然，Buffett應該算是PM & Researcher，Rogers算是標準的Researcher；而Soros則是典型的Trader & PM。說這些算是梳理下基本常識，幫助理解交易中對手方的類型。 本文所指的交易不只以上狹義的金融。更廣泛講，金融目的是提升效率，效率提升的方式是搭建物與物、人與人、人與物之間的橋梁，比如社會的演化中，貨幣便是橋梁搭建過程的演化產(chǎn)物。一次次橋梁的搭建，便形成每個經(jīng)濟群體間的多維層級，這就是我所謂的經(jīng)濟架構(gòu)。 每次搭建的過程就是一次交易。經(jīng)濟構(gòu)造過程中，橋梁修多了，那么自然衍生出橋梁搭建、橋梁維護的行業(yè)，至此，虛擬經(jīng)濟本身逐漸催生依托于自身而成的實體經(jīng)濟。這句話是為了反駁所謂的“虛擬經(jīng)濟不產(chǎn)生價值”，DM之所以發(fā)達，本質(zhì)上是因為其經(jīng)濟架構(gòu)的復雜程度所造就的經(jīng)濟穩(wěn)定性，說白了，就是明知某些DM國家貨幣是高估的（其國民整體受教育年限相較低、產(chǎn)品附加值相較低、經(jīng)濟體量相較低），但是依然能夠通過市場估值的偏差享受高福利、高資源；同理反之，把時間軸拉長看，戰(zhàn)爭是唯一一種逼迫市場進行價值整體重估的手段。對于局部區(qū)域重估手段，就是建立各類新的貨幣體系，而重估的本質(zhì)就是犧牲（sacrifice）與代替（replace）。不論是歐元體系，還是布雷頓森林解體后形成的美元體系，以及未來的人民幣體系，毫無疑問，其本質(zhì)都是建立在Global Flow Chart的資源再分配。因為信用體系下，貨幣便是資源，只不過貨幣是一類產(chǎn)量可控制的資源罷了，而短期內(nèi)社會真正的人和物就這么多，怎么可能有真正所謂的共贏呢？！因此，定價錯誤本就是市場的基本屬性，而金融本質(zhì)就是風險與定價——給人、物和橋梁定價，而定價本身便涉及風險。超額收益的來源要么來自上一次交易中形成的定價錯誤，要么來自于風險偏差。此外，無他。 而今天的文章便是從最基層的交易行為談起。 Trade在牛津字典中解釋為“the activity of buying and selling or of exchanging goods or services between people or countries”。 任何的交易都離不開exchanging behavior，goods or services status， people or countries. 根據(jù)這三點，衍生出Trade過程最重要的三個關(guān)注點：基本面(General Economic Environment)，供需狀態(tài)（Supply and Demand）,市場扭曲（Market Distortions）。 以金融產(chǎn)品及其衍生品交易為例，典型的如，基于基本面的長期交易（常見于各類Long fund、價投等），基于供需狀態(tài)的中期交易（典型的如現(xiàn)貨市場交易），基于市場扭曲的短期交易（常見于event-driven，典型的如日內(nèi)）。 這三個分類并不互斥，只是根據(jù)其交易中因子的比重及程度而分。其三者側(cè)重點分別不同，引起交易風格、風險評估及定價因子的不同。 對于短期交易者來說，TA為王，因為TA反映著交易對手方的心理狀態(tài)，在這一點上可以理解為“Market is always right and Price is the king”。TA是了解對手方情緒變化所造成的市場扭曲的核心指標。也許你是價投的門生，但是不可否認的是，市場交易風格的切換本質(zhì)是源于市場交易人員狀態(tài)的變化。交易和搏擊有許多相似之處，短期內(nèi)，交易本質(zhì)就是long/short雙方之間的信用品互換，也許對于價值投資者而言，你會通過判斷信用品的價值后再站隊，但對于短期交易者來說他們?nèi)缤瑧?zhàn)場上的戰(zhàn)士，每一塊dollar都是從對手方逼出來的，盤口便是刀槍。這社會，本就沒有對錯，只有適合。Buffett曾試圖轉(zhuǎn)入中短期進行白銀的逼倉交易，最終小虧退出，并演發(fā)“能力圈”論。 這就好比如果你帶著跆拳道的功夫去了搏擊俱樂部，那無疑是場悲?。环粗珦艄谲姷搅藠W運會跆拳道的擂臺上，怕也要被扣分數(shù)到面目無光。游戲內(nèi)容的不同，將導致交易手段的變化。從頭寸管理、止損/止損條件、交易空間、風險評估、定價模式一系列都是不同的，拿著不同模式下的經(jīng)驗去嘗試多半會是失敗的。下面列舉這三者的區(qū)別。 對于一名Trader而言，基本面完全沒有意義，trader唯一需要注意的就是止損，做的就是把盈利曲線從西南方畫到東北方，一言蔽之便是“順勢交易、低止損、高止盈”。短期的Time horizon下，F(xiàn)undamental是沒有辦法抵過市場扭曲的作用的，類似著名的Trader有Soros（其實并不是嚴格意義上的Trader，相比而言Soros更像是一位Event-driven Fund PM），Paul Tudor Jones，Jesse Livermore。這類交易的風險是基本面變化所帶來交易風格轉(zhuǎn)換，這就要求了一名合格的trader必然具有善變的性格特質(zhì)，且其交易偏好上精于防守。從這一點上看，沒有比Tudor更優(yōu)秀的Trader了。 而對于一名Researcher來說，TA與其說沒有意義，反倒不如說具有相反意義。因為市場越扭曲，作為Researcher型的交易者，反倒越是應該加倉押注市場反轉(zhuǎn)，越高的扭曲將帶來的是極高的VAR。因此，對于這類交易來說，如果經(jīng)常止損反倒是將自己逼入反復虧損的境地，甚至將對自己的交易系統(tǒng)進行過擬合。這類交易的風險一是對基本面和供需狀態(tài)誤判所造成的爆倉出局，二是市場扭曲下被Time horizon或Heavy trade逼入絕境，正如Keynes所說的'In the long run, we are all dead'。類似著名的Researchers-base funds有大名頂頂?shù)腏ulian Robertson的Tiger fund，LTCM fund，Dalio的Waterbridge，Rogers's， Buffett's等。 另外，除去大獎章、冰山類似的通過高頻量化、誘導交易的做市商交易模式外，還有一類交易是筆者較為推崇的類型，叫做Asymmetric trade。此類交易的特點是風險小，回報大。缺點是需要極高的information or data mining能力，對交易者自身硬件要求極高。類似著名的交易者有dward O. Thorp（就是beat the dealer 的author），Jamie Mai（依托于Big Short里那位的原型）。 到這里，基本的交易模式算是大致講完了，結(jié)合目前的形式而言，中國已入常二十年，“以市場換技術(shù)”的免戰(zhàn)牌基礎(chǔ)大致耗盡了。金融是貨幣體系的血液，政治和人口結(jié)構(gòu)的強勢為國人留下過去20年來修養(yǎng)聲息的基礎(chǔ)，現(xiàn)在“留給中國隊的時間”確實不多了，唯有培養(yǎng)出一只扔出去能咬人、會咬人、善咬人的隊伍，才能保住1978年以來改革開放的果實。真心期待中國版的華爾街隊伍的出現(xiàn)。NO 白大褂 PLS!!! Too LOW! 談到咬人，少不了一副好牙口。好牙口用來干嘛呢？咬宏觀！而宏觀太大，只能拆分開來描述。簡單說就是債（Bond）匯（Forex）股（Equity）宗（Commodities）樓（Estate）。 TBD |
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